2011年宏观经济形势展望及期货市场策略

2011年宏观经济形势展望及期货市场策略傅声霆20011年1月国际经济展望国内经济展望期货市场基本走势及投资策略目录2010年，主要商品价格走势经历了先弱势震荡、后单边上扬的走势。特别是下半年，随着欧债危机缓解及流动性有所释放，大宗商品迎来凌厉涨势，直至10月末，以中国加息为代表的新兴市场国家紧缩政策重提，商品和股市才迎来调整。今天我们将从国际和国内两方面的经济展望入手，探寻市场的基本脉络：经济展望国际美国欧洲日本新兴经济体国内国际经济展望国家（地区）2009201020112012美国-2.62.52.73.6日本-5.23.51.12.0欧盟-4.01.72.01.9英国-5.01.62.42.6巴西-0.27.55.04.3中国9.110.110.09.5印度7.48.58.78.3俄罗斯-7.93.85.35.6金砖四国5.58.78.67.9发达经济体-3.22.92.52.2全球-0.64.94.64.1各主要经济体2011、2012GDP增长率预测数据来源：高盛、方正期货1、美国（1）经济复苏进程有望加快图1：2008年-2010年美国GDP当季同比走势美国企业近期的生产率和盈利都相当好，美国经济眼下面临的最大问题是失业率和房地产市场，这两个问题共同造成了消费需求不足。太平洋投资管理公司(Pimco)首席执行官埃尔利安认为，由于美国政府正在向经济中注入“巨量兴奋剂”，预计2011年美国经济增速有望达到3%至3.5%。截至2010年第三季度，美国国内生产总值(GDP)已连续五个季度实现增长，显示经济复苏仍在持续。数据来源：WIND、方正期货1、美国（2）财政及货币政策展望图2：2008年-2010年美国当月M2供应与环比美国联邦政府2010财年预算赤字为1.3万亿美元左右，为1945年以来第二大赤字水平。在经济自我改善效果欠佳，财政捉襟见肘的窘境下，美联储于2010年11月启动第二轮量化宽松政策(QE2)，宣布购买总额6000亿美元的长期国债，美联储主席伯南克暗示2011年可能会视情况扩大QE2的规模。同时，美国失业率长期居高不下，说明美国经济内生性增长动力较差。为了保证经济环境不会再度恶化甚至崩溃，预计美国仍将维持史无前例的超低利率水平和超宽松的货币环境。数据来源：WIND、方正期货QE1QE21、美国（3）贸易保护主义将抬头美国和欧洲经济遇到的一个难以逾越的障碍是新兴国家的低价劳动力，无论是调整汇率，降低工资福利，实行工业改革，都无法扭转这种竞争劣势。如果西方失业率居高不下，贸易保护主义的倾向会逐步加剧。（4）金融市场监管将强化2010年7月21日，美国金融监管改革法案———《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法》最终成为了法律。这部新的美国监管法律涵盖了消费者保护、金融机构、金融市场、薪酬改革等诸多内容，将对美国乃至全球金融监管秩序带来深远影响。此项立法旨在通过改善问责制和提高透明度来促进金融稳定，结束“太大而不能倒”的局面以保护纳税人利益，保护消费者免受不当金融服务误导。1、美国（5）美元利率、汇率走势不会大幅波动图3：2010年美元指数走势美国2011年保持低利率几乎不容质疑，各大投行把欧美加息的预期纷纷推后到2011年底，甚至2012年。2010年美国CPI指数为1.6%，在低通胀氛围下维持低息政策可为摆脱通缩的阴影、刺激经济发展创造宽松的投资和融资环境。随着美联储量化宽松货币政策的逐渐消化，投资者对于欧元区外围经济体债务问题的担忧，英国减赤政策对英国经济造成影响，日本当局对日元的强势实行干预，预计美元在2011年全年很可能温和升值。不过，2011年美元兑一些主要货币汇率可能经历大幅波动。数据来源：WIND、方正期货（1）经济复苏仍将遥遥无期展望2011年，欧元区经济前景虽颇多坎坷，但乐观多于担忧。欧盟委员会11月29日预计，欧元区经济2010年将增长1.7%，复苏步伐快于二季度预测的0.9%；预计欧元区2011年GDP平均增长1.5%，2012年增长1.8%。（2）欧债危机治理措施及效果展望虽然最新预测结果表明欧洲经济复苏已经稳固，但欧盟尤其是欧元区内部经济不平衡现象仍在日益加剧。欧盟已经认识到，必须吸取希腊、爱尔兰等国欧债危机的教训，进行结构性改革，但调整的过程注定是漫长而痛苦的。（3）欧元走势将整体偏弱欧元不会因目前的主权债务危机而受到重创，欧元、美元、英镑和日元均面临各种困扰，但欧元在2011年一季度的前景更加暗淡。2、欧盟（1）经济复苏缓慢而沉重日元升值、通货紧缩2010年一直困扰日本经济。预计2011年日本受益于全球经济改善的出口将冲消日本国内消费疲软，全球经济改善成为锚定日本这个出口导向型经济体经济下滑的根本所在，我们认为2011年日本经济的基本面表现将有所改善。（2）经济刺激政策将保持预计2011年日本将出台进一步经济刺激政策，尽管我们认为这一决定在很大程度上将取决于市场趋势，日本央行在2012年底前将继续保持宽松立场，这是因为消费疲软意味着缺乏通胀压力，而且物价水平远低于日本央行1%的通胀目标。3、日本2010年，新兴市场国家在全球经济中扮演了更大的作用，尤其体现在对经济增长的贡献率上。根据国际货币基金组织(IMF)发布的数据，新兴经济体对全球经济的贡献率2010年接近100%，即新兴经济体这两年为全球“贡献了”全部的经济增量，当仁不让地成为了世界经济的发动机。（1）经济增长速度将超过6%国际货币基金组织10月份发布的《世界经济展望》报告称，预计2010年和2011年全球经济将分别增长4.8%和4.2%。其中，新兴和发展中经济体将分别增长7.1%和6.4%，远远高于发达经济体的2.7%和2.2%。4、新兴经济体（2）全球市场份额进一步上升4、新兴经济体新兴经济体2010年对全球GDP的贡献超过50%，波士顿咨询公司资深合伙人麦维德称，新兴经济体2015年占全球GDP的比重将达到67%，而美欧日等G7成员国近三十年GDP总量从50%下滑到39%。这一变化意味着全球经济重心已发生深刻变化，大宗商品需求更多取决于新兴经济体的经济表现。中国9%印度2%亚洲（除中日印）6%撒哈拉沙漠以南非洲2%中东北非4%拉丁美洲7%独联体3%美国24%欧洲27国27%日本9%其他7%数据来源：渣打银行、方正期货图4：各主要经济体2010年名义GDP所占全球比重国家（地区）2009201020112012美国-0.31.61.30.9日本-1.4-0.8-0.20.2欧盟0.31.51.51.8英国2.23.23.21.8巴西4.36.16.55.3中国-0.73.24.33.0印度3.88.26.05.8俄罗斯11.76.87.96.5金砖四国2.65.05.34.4发达经济体0.21.51.51.4全球1.73.23.43.14、新兴经济体（3）面临通胀风险新兴经济体的通胀压力也与内部明显的经济反弹过快和内需过旺相关。而发达经济体量化宽松政策引导的热钱大量流窜，冲淡了新兴经济体已经采取的收紧政策效果，国际经济环境正在加剧这种风险。数据来源：高盛、方正期货各主要经济体2011、2012CPI指数增幅预测国内经济展望中国经济仍然处于由回升向好向稳定增长转变的关键时期，通胀被认为是现阶段中国经济健康发展的主要障碍。为此，中国政府的货币政策将从“适度宽松”转为“稳健”。加快转变经济增长方式将是“十二五”时期中国经济的主线。我们将对以下7个方面进行探讨，以此展望我国2011年宏观经济宏观经济货币与财政政策产业政策汇率及进出口经济总量及增速居民收入与消费商品供应与物价证券、期货市场监管环境（1）货币政策长期以来，中国货币增速超过GDP增速。2000年1月M2发行量约为11.5万亿元，2010年10月末M2发行量约为69.98万亿元，而同期GDP分别约为9万亿元和37万亿元，货币增长了500%，而GDP增长300%，表明中国货币增长对经济增长驱动力明显减弱了。预计2011年，中国全年广义货币M2增长14%~16%，银行信贷规模在8.0~8.5万亿元。1、货币与财政政策图5：中国M2存量及当月同比增速图6：金融机构新增人民币贷款及各项贷款余额（亿元）数据来源：WIND、方正期货（2）财政政策2011年我国将继续实施积极财政政策。由于经济企稳势头继续显现，2011年财政赤字规模可能缩减至10000亿元以下，略低于2010年10500亿元的水平。考虑到经济存量规模的扩大，预计2011年赤字率将降至2%-2.5%之间。1、货币与财政政策图7：2008年-2010年我国月度财政支出和财政收入数据来源：WIND、方正期货2010年采用积极财政政策，财政支出持续增加（3）货币政策工具运用2010年，我国利率、存款准备金率、汇率“三率”均有所变动。预计2011年“三率”齐动的现象将再度出现。为进一步抑制通胀预期，缓解“负利率”状况，2011年央行可能进一步上调存贷款利率，而存款准备金率可以上调至20%左右。2011年我国将继续稳步推进人民币汇率形成机制改革，让人民币适度升值，改善外汇收支平衡，抑制输入型通胀。1、货币与财政政策图8：2010年中国大型存款类金融机构存款准备金率数据来源：WIND、方正期货14.5015.0015.5016.0016.5017.0017.5018.0018.5019.00图9：2009-2010年中国1年期存贷款利率0.001.002.003.004.005.006.007.008.001年期定期存款利率1年期贷款利率（1）结构调整节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车以及高速铁路等战略性新兴产业有望继续加快发展。战略新兴产业增加值以及投资增速将持续偏快发展，成为新的经济增长点。（2）农业投资农业部部长韩长赋表示：“十二五”时期，中国农业和农村经济要把保障国家粮食安全作为首要目标，把促进农民持续较快增收作为中心目标。具体来说，粮食安全的目标是：粮食播种面积稳定在16亿亩以上，粮食生产能力在1万亿斤水平上稳步提升。继续大幅度增加“三农”投入，巩固完善强化强农惠农政策，是中央农村工作会议部署的一项重要工作任务。2011年中央政府对“三农”的投入将超过9000亿元，其中水利投资将实现翻倍增长，2011年有望达到4000亿元-5000亿元规模。2、产业政策（3）节能减排根据我国向国际社会作出的承诺和“十二五”期间节能减排目标，2011年我国单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放强度均要比2010年下降3.5%左右，主要污染物总量控制种类由两项增加到四项，排放量均减少1.5%左右。政府将突出抓好工业、建筑、交通运输、公共机构等领域的节能；继续实施重点节能工程；发展绿色建筑，推进建筑节能；加快推行合同能源管理、节能发电调度、电力需求侧管理、能效标识等行之有效的节能制度；深化循环经济试点示范，积极有序发展清洁能源、可再生能源，促进新能源有效利用。（4）房地产调控货币政策将由适度宽松转为稳健，实为由极度宽松转向为收紧，很可能将带来房地产政策和市场拐点。政府很可能祭出开征房产税这一调控政策，以强化房价调控，同时也推进财税体制改革。在2010年全国开工建设320万套城镇保障性住房的基础上，2011年还将大幅度增加财政资金，用于1000万套保城镇保障性住房建设。2、产业政策3、汇率及进出口图10：2008年-2010年美元兑人民币当月平均汇率数据来源：WIND、方正期货（1）汇率政策中国外汇交易中心数据显示，12月28日人民币对美元汇率中间价报6.6252，连续第六个交易日上行，创下的汇改以来新高。2011年中国政府应增强人民币汇率弹性，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这将有利于减少输入型通胀压力。预计2011年将人民币有效汇率年升值幅度控制在3%-5%。（2）大宗原材料进口政策工业和信息化部指出：2011年中国将支持扩大先进技术装备、关键零部件和重要能源原材料进口，配合相关部门规范铁矿石等重要资源进口秩序。预计中国将进一步放宽资源类品种的进口审批权限，同时人民币升值也有利于大