第十章__股票投资基本分析

第四章股票投资基本分析本章内容:宏观经济分析行业分析公司分析（一）公司分析（二）【学习目标】了解证券市场价格的主要影响因素。熟悉宏观经济周期对证券市场价格影响。熟悉宏观经济政策对证券市场价格影响。掌握行业地位、行业周期波动、行业生命周期对股票价格的影响。能够对上市公司的业绩、成长性、经营效率以及竞争性等进行科学分析。概述1.基本分析法的概念又称为经济因素分析法。它是以各种经济理论为指导，通过对影响股票价格变动的各种经济因素的分析，来评估股票内在价值及预测股票价格未来变化方向的分析方法。2.基本分析法的特点①以经济因素对股票价格的影响特点为依据来预测价格变化趋向。侧重研究股价变化的原因。②虽然对价格长期走向有较好的预测功能，但因为不能给出具体涨跌幅的提示，所以对短线操作缺乏实际效用。③在一个投资为主的市场中，基本分析的功效十分突出。3.基本分析法的理论依据①股价变化本身是经济变化的晴雨表。只有用经济现象才能予以正确说明。②公司业绩、成长性是股价变化的基础。不管价格如何变化最终会受到其内在价值的制约，高估了会下跌，低估了会上涨。同时，宏观经济、行业状况变化也是股价变动的重要因素。4.基本分析的基本框架以公司状况分析为核心，同时注意到宏观经济产业变化特征，最后对股票内在价值作出合理评定。因此，基本分析主要从宏观经济、产业变化及公司经营状况三个层面展开。5.基本分析影响因素“选股不如选时，选股不如选势”(1)证券市场价格的基本影响因素亦即主要影响因素A宏观因素:经济、政治、法律、军事、文化、自然B产业或区域因素:产业发展前景和区域经济发展状况－结构性影响C公司因素:经营和财务因素(2)影响证券市场价格的市场因素又称技术因素,将在第5章讲授。第一节宏观经济分析一、宏观经济指标变化对股市的影响（1）国民生产总值（2）固定资产投资（3）失业率（4）通货膨胀（5）利率变化（6）居民收入增长率（7）国际收支平衡状况及汇率变化经济运行与证券市场（1）GDP变动对证券市场的影响一般认为，证券市场价格的变化与GDP的变化有着密切的相关性。美国经济学家所罗门（Solomon）在分析了美国1974～1995年22年间的GDP变化与425种工业股票价格的标准普尔指数的变化后，得出的结论为:从长期看，股价增长率与GDP增长率之比大约为2：3。（2）经济运行周期对证券市场的影响证券市场走势和经济周期在时间上并不完全一致，前者将提前反映后者的变化。一般来讲，将提前6～8个月，所以证券市场价格被称为先行指标，即在经济繁荣之前，股价先上升，经济衰退之前，股价先下跌。经济运行与证券市场（3）通货膨胀对证券市场的影响一般而言，温和、稳定的通货膨胀对证券的价格影响最小，证券价格上升的可能性较大，严重、恶性的通货膨胀对证券市场的价格影响最大，价格下降的可能性较大。在通货膨胀期间，企业利润增加，投资回报率提高，可能对投资者产生误导，使他们产生高回报的错觉，建立在这种错觉上的投资，不可避免地造成投资失误。（4）利率对证券市场的影响利率下跌，使股票投资机会成本降低，由此，必然使部分资金从银行、债券中流出进入股市以追求更高利润。股市供不应求，进一步刺激股价上扬。利率的上涨则产生与此相反的效应。补充分析:宏观经济运行与证券市场1宏观经济运行周期衰退繁荣复苏衰退复苏萧条萧条2运行周期阶段判断经济指标分析先行指标：指标的高峰和低谷顺序出现在经济周期的高峰和低谷之前，可预示未来经济状况。如货币供应量、股价指数、房屋建造许可证批准数量、机器设备订单数量等。实践证明，可提前半年。经济周期阶段的判断指标同步指标：指标高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。如实际GDP、失业率等。滞后指标：指标的高峰和低谷一般滞后宏观经济半年。如银行短期商业贷款利率、生产成本、物价指数。如果下行指标下降，同步指标也在下降，可判断衰退来临。特点：简明直观，但经验色彩较浓。二、宏观经济政策对股市的影响现代经济是市场机制与政府调节机制相结合的经济。政府在经济生活中的作用日益显现。政府对经济的影响主要是通过经济政策实现的。如前所述，由于政策的影响，经济周期变化更为错综复杂。同时，因政策具有超前性作用，往往又成为反映经济周期变化的先行信号。财政、货币、产业、收入等政策(1)财政政策财政政策对证券市场的影响，是通过对宏观经济总体运行状况的影响来间接实现的。财政政策可分为宽松的财政政策、紧缩的财政政策和中性的财政政策。以宽松的财政政策为例，其影响证券市场的机制在与通过减少税收、降低税率、扩大减免税范围、扩大财政支出和财政补贴等手段，可以增加微观经济主体的收入，刺激经济主体的投资需求，同时增加居民收入，这一切都有利于证券价格的上涨。例:1997年以来针对经济运行过程中出现的问题，1998年中期以来，我国采取了以积极的财政政策(政府为应对亚洲金融危机，防止经济衰退而采取的重要宏观政策)为主要内容的政策措施，扩大投资、刺激消费，推动出口，对拉动经济增长、阻止经济滑坡，促进经济结构和效益的改善，发挥了积极作用，例如增发国债扩大投资对拉动经济增长率的贡献，1998年为1.5个百分点，1999年为2个百分点，就是说如果没有增发国债、扩大投资的措施，1998年经济增长率就不是7.8％而是6.3％，1999年就不是7.1％而是5.1％，投资的增加，扩大了企业产销，有利于相关企业经济效益提高和居民收入增加。又如：2007年12月初中央经济工作会议一个重要的新提法就是，要实施“稳健的财政政策和从紧的货币政策”，这也是2004年我国实施双稳健的财政货币政策以来做出的首次调整。中国高层明确表示，防止经济转向过热和明显通胀将成为２００８年中国宏观调控的首要任务，同时政府将投入更多财力改善民生，促进社会和谐。面对当前中国经济存在的过热风险和不断上升的通胀压力，此次会议适时提出，要“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。实施稳健的财政政策：一是适当减少财政赤字，适度减少长期建设国债发行规模，逐步降低财政赤字占GDP的比重，减低财政风险。二是着力调整财政支出结构和国债资金投向结构，支持经济社会发展中的薄弱环节，严格控制部分行业过度投资，实现“有保有压”。其中，“保”的是那些市场供不应求、技术含量高、环保设施好、能够推动产品结构升级的产品；“压”的是那些生产能力过剩、附加值低、能耗高、污染严重的产品和落后的工艺设备。三是大力推进体制和机制创新，转变主要依靠国债项目投资拉动经济增长的方式，按照既立足当前，又着眼长远的原则，在继续安排部分国债项目投资，整合预算内基本建设投资，保证一定规模中央财政投资的基础上，适当调减国债项目投资规模，为市场主体和经济发展创造一个相对宽松的财税环境，建立有利于经济自主增长的长效机制。四是增收节支，就是在总体税负不增或略减税负的基础上，严格依法征税，确保财政收入稳定增长，同时严格控制支出增长，规范、安全和有效使用财政资金，切实提高财政资金的使用效益。(2)货币政策货币政策同样可分为紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策。我国自1998～2004年以前实行的是稳健的货币政策。下调利率是近年来央行最频繁运用的一项货币政策工具，仅1998年就连续三次降低金融机构存贷款利率，追溯到1995年我国已连续八次下调利率。2004年底，储蓄利率上调25个基点。中国十年来首次提出从紧的货币政策面对近年来中国经济的新变化，“防止经济增长由偏快转为过热”被确定为２００７年宏观调控的首要任务。按照2007年６月１３日召开的国务院常务会议部署，在坚持稳健的前提下，货币政策要“稳中适度从紧”，已释放出了适当控制货币投放的信号。对于明年宏观调控首要任务，这次中央经济工作会议又在２００７年的“一个防止”的基础上增加为“两个防止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。按照中央经济工作会议部署，货币政策如今将由“稳健”直接改为“从紧”，从紧的货币政策由此“全新登场”，并将在明年的宏观调控中发挥重要作用。三、股市对经济形势与政策的反应—超前、滞后、无相关如同经济周期变化一样，股市牛熊交替形式及牛市熊市表现形态也错综复杂；有飚升型，也有慢牛型；有长周期，也有短周期；有牛熊迅速交替的，也有长牛短熊、长熊短牛，甚至牛熊形态难分的股价走势。股市对经济形势与政策的反应大多是超前的，这与股市预期特点有关。股市反应要提前3个月到半年。当预期好于实际经济情况，股市超前上涨，一经证实，股价上涨反而进入尾声，甚至逆向反应；反之相反。另一种情况是股价变化做滞后反应，即经济面已发出信息，市场仍然不做反应。产生这种情况的原因:①股价前期已炒高或走低，待消息出来时市场已经消化。只有等到下一个周期到来或市场本身周期走到位才做出反应。②市场走势进入了兴奋期或抑制期高峰，要么，市场狂热以致对利空信息视而不见，充耳不闻；要么，市场悲观之极对利多信息麻木不仁。由此导致市场对经济面变化滞后反应。③经济周期循环及经济政策，对股市产生作用本身也有一个滞后期。虽然消息已明朗，但是它对股市资金供求关系及投资者心态产生影响往往还有一个过程。甚至还有股价走势与经济周期循环、经济政策变化呈反向态势的:即在经济不景气时期，股市也出现凶猛涨势，而在繁荣期却走势一般。如何理解这一现象呢?产生原因可能有这样几种：一是经济不景气不是经济政策所致。二是经济结构问题造成，新的经济增长点一时又找不到，大量资金为寻找出路，暂时进入股市投机。此外，在一个开放型资本市场，入市资金不受国内资金状况的制约，当一国经济处于不景气时，国内上市公司股票价格正处在低谷，这时，国外资金会进入投机一番，或作跨国的收购、兼并，在股市中掀起波澜。经济繁荣时期，股市走势不佳，可能是平均利润规律与机会成本比较所致。繁荣时期，投资实业也赚钱，投资经营的机会更多。按资本追逐利润最大化的原则，流入股市的资金自然减少。与此同时，对股市风险的超前防范意识也会使部分资金撤离股市，如此等等。总之，经济指标及经济政策对股市的影响是从总体、长远的角度看，股市中短期变化的影响因素错综复杂，经济因素仅是影响因素之一。第二节产业分析一、产业分析的意义及分类（一）产业的定义产业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包括有形的和无形的）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异与其他企业群体相区别。（二）产业分析的意义产业是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。产业的发展状况对于该产业的上市公司影响巨大，从某种意义上讲，投资于某上市公司，实际上就是以某产业为投资对象。如果选择某企业进行投资，就有必要研究其所属产业的状况，包括产业的性质、产业的发展趋势等，挖掘出最具投资潜力的产业，并选出最具有投资价值的上市公司。（三）产业的分类方法1.根据产业的发展与国民经济的周期性变化的关系，产业可分为:(1)成长型产业(2)周期型产业(3)防御型产业(4)成长周期型产业2.根据产业未来可预期发展前景，产业可分为:朝阳产业和夕阳产业朝阳产业是指未来发展前景看好的产业，如目前的信息产业。夕阳产业的划分具有一定的相对性。一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能是朝阳产业。朝阳产业和夕阳产业之间也可相互转化，即朝阳产业在其发展的根据渐渐丧失就会成为夕阳产业，如纺织业曾经是工业革命的急先锋，但如今已风光不再；而夕阳产业也常有再度辉煌的机会，如钢铁业在日本20世纪70年代得到复兴。3.按照产业所采用技术的先进程度，产业可分为:新兴产业和传统产业新兴产业是指采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业。传统产业是指采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业。以第三次技术革命为标志的，也就是以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业成为新兴产业，而以机械、电力等为技术基础的产业称为传统产业。新兴产业和传统产业内部也可做进一步的分类。一般地，新兴产业多为朝阳产业，传统产业多为夕阳产