电力股投资机会的另一个角度

★电力股投资机会的另一个角度★基本思路电力行业是业绩比较稳健的行业，市盈率不高，估值相对偏低，属于中长线的品种，电力行业当前主要面临的以下机会：1、07年一季度业绩有望大幅度增长；2、电力需求增长超过预期；3、行业资产注入和整体上市的预期；4、关闭小机组的机会给规模电力厂商的机会；5、三次煤电联动的不确定性。对于电力股机构分析比较大，主要原因是电力供求基本趋于平衡和煤炭价格的高位，而合同煤价上涨使得电力行业生产成本增加，但是从实际情况看，2007年前2个月电力行业运行良好，按照这样的态势电力行业一季度业绩有望大幅度增长，而且行业具有规模的股票都有资产注入和整体上市的预期。从市场表现看，电力股市盈率相对偏低，具有估值优势，对于电力建议关注具有规模有资产注入整体上市预期的电力上市公司，具体关注华能国际、深能源A、申能股份、国电电力、漳泽电力等。一、电力行业一季度业绩有望大幅度增长电力行业业绩障碍主要是煤炭价格和电力供需基本趋于平衡，但从实际运行情况看，电力行业2007年一季度报有望有比较好的业绩增长。国务院国资委在4月２日公布的数据显示，2007年前两个月425户国有重点企业实现利润1582.7亿元，同比增长39％，增速比上年同期提高32.7个百分点。28个行业中有25个利润增长，冶金、化工、汽车、电力、交通、建筑和煤炭行业增长较快，同比分别增长4.1倍、1.4倍、1.3倍、84.8％、73.5％、66.9％和50.5％。石油石化、电信、电力、冶金行业实现利润超过百亿元，合计1127.5亿元，同比增长36.3％。对于具体的电力行业2007年1-2月，全国发电量4480亿千瓦时，同比增长16.6%，增速同比加快5.4个百分点；其中，火电、水电分别增长18.2%和10.1%。电力供求紧张状况比去年同期继续缓和，但京津唐、湖北、四川、湖南、西藏、江苏、云南、广东、海南等9个电网仍存在拉闸限电现象。前两个月，电力行业实现利润215亿元，增长59.2%。从已经公布的电力股看，主要电力股2006年的业绩小幅度增长，增长一般不超过20％，而从数据看2007年1-2月份电力行业整体利润增长59.2％看，电力股票将有相当一部分股票其业绩在2007年一季度增长有望超过50％。二、电力需求增长超过预期我国经济的高速度增长是电力需求超过预期的源动力，2007年一季度我国GDP的增长速度可能达到11％。在2007年1-2月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5%，明显快于市场预期的16%。从工业用电上也可看出由于经济快速增长，对于电力需求超过预期，1-2月份，全国工业用电量3479.46亿千瓦时，同比增长19.63%，轻、重工业用电量同比增长分别为14.18%和20.98%。从用电结构看，1-2月份第二产业用电量占比85.5%，较去年同期的84.3%又增加了1.2个百分点。实际上我国振兴装备行业及重工业，我国在重工业进程中对于电力需求旺盛，经济的增长和重工业化是电力需求超增长的主要原因。数据来源于发改委网站三、关闭小机组的机会给规模电力企业的机会2007年1月份，《关于加快关停小火电机组的若干意见》正式出台。此次通知的出台明确了关停的标准、规模和有关的行政措施，同时根据国务院要求，各省级政府和有关电力企业要求在3月31日前，上报小火电机组关停的具体方案。国家关闭小火电机组的主要原因有两个，一个是节能降耗的要求，从“十一五”降低能耗的目标看，目前实现不太理想，小火电能耗大，而且小火电造成的污染大，治污成本也大；另外一个是电源经过几年的大规模扩张，目前电力基本供需平衡。而通过加快关停小火电机组将有利于推进电力工业结构调整和节能降耗目标实现，但是关闭小火电机组对于规模火电生产企业有利。当前火电类上市公司最大规模前5名分别是华能国际、大唐发电、申能股份、国电电力以及华电国际，值得重点关注的是华能国际、申能股份和国电电力，目前市盈率相对比较低，上涨潜力比较大。四、资产注入和整体上市提升价值电力行业的资产注入整体上市可能性比较大。国资委主任李荣融在2006年12月表示，根据国务院办公厅刚转发国资委的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确7大行业将由国有经济控制，并提出2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团，以贯彻中央经济工作会议提出的以提高竞争力和控制力为重点，深化国企改革。国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等7大行业。这一领域国有资本总量增加、结构优化，部份重要骨干企业发展成世界一流企业。电力行业整个主要在于五大电力集团的整合。截止2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%，发电设备容量同比增长了18.42%，比全国平均增速高1.51个百分点。华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长85％，100％，55％和92％，“十一五”期末五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。当前集团相关上市电力公司主要有华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力，这些电力上市公司都有资产注入和整体上市的可能，值得重点关注。我国电力集团以及旗下上市公司基本情况发电集团、上市公司可控容量（万千瓦）权益容量（万千瓦）总资产（亿元）净资产（亿元）中国华能集团公司华能国际（600011）4321.4－2349－－2354091045.3395.9中国大唐集团公司大唐发电（601991）4165.5－1850－－－732.1180.4桂冠电力（600236）华银电力（600744）277.3－108.232.1156.4－96.225.1中国华电集团公司华电国际（600027）华电能源（600726）黔源电力（002039）国电南自（600268）3881－1492－1030.72819.75468.8129.9－269100.141.459.6555.5626.45－－17.35.7中国国电集团国电电力（600795）长源电力（000966）3506－1328－1184662405.590.7180.75－86.68.6中国电力投资集团公司漳泽电力（000767）九龙电力（600292）2920－1409－23419447.52182.55－44.68.7华能国际（600011）：1、公司是亚洲最大的独立发电上市公司，其母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商，为国内五大发电集团之一，作为电力行业的龙头企业，公司全资拥有十六家运营电厂、控股十二家电力公司、参股四家电力公司。截至2007年1月31日，公司公告权益发电装机容量增265兆瓦，由27922兆瓦增加到28187兆瓦，紧随其后的上市公司长江电力和国电电力的权益装机容量分别只有691万千瓦和566万千瓦，即华能国际是长江电力规模的超过4.08倍。2、年报业绩稳健。华能国际公布2006年年报：每股收益0.46元，每股收益（扣除）0.47元，加权平均每股收益0.46元，加权平均每股收益（扣除）0.47元，每股净资产3.47元，调整后每股净资产3.45元，净资产收益率13.28%，加权平均净资产收益率13.74%，扣除非经常性损益后净利润5611889460元，主营业务收入44312826811元，净利润5550381540元，股东权益41783022106元。3、未来前期装机容量的高速增长将助长业绩提升。2006年公司权益装机容量增长超过20％，2006年公司全资及控股企业完成发电量1578.97亿千瓦，售电量1508.92亿千瓦时，分别较同期增长了6.24％和6.20％。07年和08年公司新投产装机容量增长速度将达到12％，9％，新增的装机容量将是公司未来业绩增长的动力。国电电力（600795）：1、业绩处于相对低谷。国电电力年报显示06年公司实现主营业务收入132.36亿元，同比增长19.83%。实现利润总额和净利润分别为18.32、10.01亿元，同比增长分别为7.58%，7.63%。转债摊薄股本后，每股收益0.411元。全年业绩增长相对平缓。我们认为主要是由于煤价上涨、来水不佳、基建扩张、汇兑损益引致的财务成本增加等因素使得06年该公司暂时处于成长低谷。针对不利因素，公司通过采取高速扩容、降耗节能、预收预付、多元经营等措施积极应对。2、资产注入的可能。国电集团已收购旗下上市公司国电电力的二股东辽宁省电力公司的25.35％股权，以持股68.25％成为国电电力的绝对控股股东，为下一步的资产注入打下坚实基础，进一步增强优质资产注入预期，有望成为920、647项目的最大潜在获益者之一，而国电集团的控股装机容量约为国电电力的4.68倍。电煤涨价成本增加、资产注入细节不确定性、多方主体利益分割博弈问题以及07年行业供给增加、竞争加剧是我们需要关注的几个风险点。3、07年新增装机主要为大连庄河热电两台60万机组，装机容量增速预计在13％左右，公司2007年业绩增长有望来自装机容量的增加。深能源A（000027）：1、整体上市的预期。公司调整此次定向增发方案，分两步完成公司整体上市；计划募资总额76亿元，股本扩张10亿股；未注入项目：珠海洪湾、深南山热电以及部分房地产资产将在此次注资完成后18个月内完成收购。调整的方案与集团整体上市规划的意图、长期成果基本一致。2、规模跃进第六估值水平相对最低根据相关文件披露，深能源拟收购的电力股权和资产主要包括：东部电厂全部资产、深圳市西部电力有限公司31%股权、开封京源发电有限公司43%股权、深圳市广深沙角B电力有限公司64.77%股权、国电深能四川华蓥山发电有限公司20%股权、安徽省铜陵深能发电有限责任公司70%股权、深圳市能源环保有限公司30%股权、深圳妈湾电力有限公司34%股权等。公司2006年12月6日公告，深圳妈湾电力有限公司吸收合并深圳市西部电力有限公司，合并后西部电力公司注销，存续公司为深圳妈湾电力公司。集团公司整体上市后，公司控制装机容量达到573.7兆瓦，权益装机容量达到415.57兆瓦，公司在国内主要电力公司排名上升两位，已经超越地方性电力龙头公司粤电力和申能股份，仅位居国家五大电力公司控制的电力上市公司和长江电力。3、业绩不确定因素较小。2007、08年公司减少收益主要来自珠海洪湾电厂和深南山热电的部分投资收益：珠海洪湾电厂：受气源有限以及相对较高的成本，其收入总额、毛利率较同级别燃煤机组偏低。07年洪湾改烧南海天然气，有望实现扭亏为盈，如若推迟收购（按照08年中期完成）07、08年公司年均减少净利2000万左右，约合EPS0.01元；对深南山26%股份投资：每年约产生1500-2500万的投资收益，推迟收购后（按照08年中期完成），公司净利影响较小。漳泽电力（000767）：1、年报业绩大幅度增长。2006年实现主营业务收入312646.84万元，同比增长33.11%，主营业务成本263108.80万元，同比增长30.07%，主营业务利润46,903.27万元，同比增长53.41%，净利润35,438.29万元，同比增长47.86%。2、增发项目业绩短暂不如人意。公司主营业务利润的上升幅度远远大于净利润的上升幅度。分析可能的原因，四季度全国各地煤炭价格出现了不同幅度的上涨，因此对于公司四季度的业绩可能产生较为负面的影响。公司四季度单季度的毛利率下滑5％左右，分析主要是公司增发收购项目的蒲光发电厂和秦皇岛热电厂效益较差所致。公司100％权益的蒲光发电由于期间内刚刚投产，净利润为-23236.73万元，40％权益的秦热电厂利润为-1295万元。3、增发提高资产质量。公告称定向增发2.4亿股获股东大会通过，发行价不低于发行公告日前20个交易日股票收盘价算术平均值的90％。漳泽电力日前刊登公告说，公司定向增发不超过24000万股的申请于昨日获得中国证券监督管理委员会核准，公司董事会将根据核准文件要求和股东大会的授权办理相关事宜。控