可转债市场5月月度报告(1)

可转债市场月度报告投资难免风险，吉人自有天相可转债2005年5月11日报告编号：TX2005-30550511232主要指数表现：指数名称收盘本月涨幅（%）天相流通944.71-4.92天相国债全价1456.081.43天相转债1576.632.60正股指数1110.965.02转债市场相关指标：指标名称本月均值上月均值转股溢价率(%)26.3023.44纯债溢价率(%)11.9910.54理论价格折价率(%)7.426.91到期收益率(%)0.040.84Delta0.590.58Gamma0.150.15隐含波动率(%)16.6518.79本月涨幅最高的转债品种：转债名称收盘价月涨幅（%）YTD（%）江淮转债118.8813.9012.28海化转债120.138.2312.48侨城转债158.007.3530.42云化转债147.347.160.92金牛转债132.167.0116.96本月流动性最好的转债品种：转债名称月日均成交（万元）月日均换手率（%）年日均成交（万元）招行转债7447.611.105169.805钢联转债2086.051.151270.018海化转债1988.951.731078.323金牛转债1932.762.501395.866华菱转债1434.030.721113.535资料来源：天相证券投资分析系统相关报告：《不确定市场环境下凸现攻守兼备优势——可转债市场4月月度报告》《业线增长创造更多投资机会——转债周报4.22》分析师－金玲010-84533151转[e-mail]联系人－李航010-84533151转[e-mail]市场分化加剧，关注股权分置对转债的影响可转债市场5月月度报告本期要点：一季度债券型基金投资可转债思路¾从债券型基金可转债持仓情况来看，一季度基金大量增持等高风险高收益、股性较强的转债品种；而减持数量较多的是债型偏强的转债。¾公司基本面情况是决定转债的股性和债性的最重要因素。一般而言，公司基本面情况良好、业绩快速、稳定增长的转债股性较强，；而基本面情况一般或是公司所处行业不景气，转债通常体现出较强的债性，公司的业绩和正股的涨跌对其影响不大，波动率较小。发行可转债公司2005年一季度季报的业绩也显示，税后利润增长率超过60%的转债如金牛、万科转2、雅戈等转债均属于股性较强品种。¾从近两个季度债券型基金持有可转债的特点来看，基金对基本面良好的偏股型转债情有独钟，基金投资可转债并不仅仅为了追求其债券价值，更多是为了分享正股上涨带来的期权价值。五月份可转债投资策略¾随着第一批四家试点上市公司的推出，将标志着股市进入真正的转型期。理论上，在解决股权分置过程中，当出现股东权益变化的情况时，流通股东得到相应补偿，转债持有人作为潜在的流通股东，转股价应自动调整给予转债持有人一定的补偿。但由于发行人为促进转债转股，也不排除转股价不进行修正的情况发生。¾继续持有业绩优良的偏股型和平衡型“蓝筹”转债。转债品种中股性较强的公司一般有良好的业绩支撑，在四月份市场整体下跌的过程中，这类可转债正股价格逆市上扬，体现出良好的抗跌性。在当前优良上市公司供给不足的情况下，这类二线“蓝筹”股仍有上涨的空间，转债也能在正股的上扬中受益。¾偏债型转债收益有保障。对于偏债型品种，基本面不理想导致股价持续下跌，可转债价格受到纯债价值的支撑，下跌幅度十分有限，发行人为避免回售修正转股价反而能提升转债平价。如果单从债券价值来考虑，当前到期收益率在3%的转债多达8只，与同期限的国债收益不相上下。如果这类转债修正转股价或是在股市整体反弹等情况下，持债人还能获得纯债价值之外的额外收益。分析师力求报告内容及引用资料客观与公正。文中任何观点与建议仅供参考，据此投资引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料。供天相投资顾问有限公司客户使用。1可转债市场月度报告目录一、一季度债券型基金投资可转债思路...............................................................31.1一季度债券型基金投资可转债比例与去年末大致持平...........................................31.2偏股型转债受基金青睐.....................................................................3二、一级市场.....................................................................................52.1招商地产转债获准发行.....................................................................5三、二级市场表现分析.............................................................................63.1回报分析.................................................................................63.2流动性分析...............................................................................7四、五月份可转债投资策略.........................................................................94.1偏股型转债..............................................................................104.2偏债型转债..............................................................................104.3平衡型转债..............................................................................11表格1：债券型基金投资组合汇总....................................3表格2：债券型基金投资组合........................................3表格3：基金增减各只转债明细数量..................................4表格4：可转债公司一季度业绩一览..................................4表格1：韶钢松山可转债条款一览....................................6表格5：四月份天相转债推荐组合...................................12图表1：各市场主要指数走势图（今年以来及本月）....................6图表2：三月份转债市场股性、债性变化趋势图........................7图表3：回报最高和最低的五只转债表现（今年及本月）................7图表4：天相转债指数走势及月成交金额..............................8图表5：流动性最好和最差的五只转债................................8图表6：转债市场股性、债性分布图..................................9投资难免风险，吉人自有天相2可转债市场月度报告一、一季度债券型基金投资可转债思路1.1一季度债券型基金投资可转债比例与去年末大致持平我们对15只债券型基金2005年第一季度的债券组合进行汇总，债券型基金债券投资总额为70.12亿元，比上年度末减少4.45亿，虽然债券投资总额有所降低，考虑到基金赎回因素，债券占资产净值比例为90.42%，比上年末增加了0.73个百分点。在所有债券品种中，国债投资比例增加最大，年初债券市场资金充足、债券发行供不应求，以及三月份央行调低超额准备金率，多种因素促使国债市场一季度演绎出火爆的上涨行情，债券型基金也及时加大国债的投资比例，由去年末的13.71%上升到18.05%。可转债投资比例与去年大致持平，一季度末投资比例为45.21%，仍是占比最大的债券品种。表格1：债券型基金投资组合汇总国家债券金融债央行票据企业债可转债报告期债券占资产净值比例(%)市值(亿元)比例(%)市值(亿元)比例(%)市值(亿元)比例(%)市值(亿元)比例(%)市值(亿元)比例(%)2004年4季度末89.6911.40313.7122.28526.83.0953.720.5480.6637.24144.792005年1季度末90.4214.00118.0518.66424.071.7472.250.6500.8435.05845.21由于一季度国债市场表现好于股票市场和转债市场，转债市场品种走势分化明显，债券型基金的净值表现排名与其可转债投资比例并无显著关系，净值增长率超过3%的大成债券和普天债券可转债投资比例控制在45%左右。兴业可转债基金可转债投资比例为70.68%，净值排名靠后，这与基金规模较大，而转债市场容量相对较小有一定关系，不得不投资于一些流动性好、规模大的偏债型转债，从而影响了基金的业绩。表格2：债券型基金投资组合名称最新份额(亿)净值增长率(%)净值排名国债比例(%)金融债比例(%)央行票据比例(%)企业债比例(%)可转债比例(%)大成债券2.464.15152.500.000.000.0045.81普天债券1.073.09210.4039.980.000.0040.59融华债券4.822.86358.030.000.000.006.22融通债券3.292.5440.0330.200.002.7060.27招商债券3.012.36543.5617.880.000.0026.57富国债券3.681.97617.2010.920.000.0064.31华夏债券10.041.72715.8234.510.000.4660.27南方宝元10.221.62823.1664.040.002.768.02嘉实债券1.811.29936.8411.715.141.1726.11长盛债券3.041.141011.1545.420.003.2323.88景顺恒丰0.761.121171.410.000.000.0022.60宝康债券6.581.011211.4557.990.001.4839.11银河收益1.940.951322.9421.3921.360.0012.73兴业可转债24.140.79143.320.004.920.0070.68国泰债券0.730.621537.2114.0313.640.0030.58加权平均1.531.2偏股型转债受基金青睐从债券型基金可转债持仓情况来看，一季度基金大量增持侨城、云化、江淮转债等高风险高收益、股性较强的转债品种，并对侨城、铜都转债进行了大量的转股；而减持数量较多的是邯钢、丰原、歌华、华西和国电等债型偏强的转债。此外，基金也大量持有在2005年一季度进入转股期的晨鸣、海化、华菱、万科转2和金牛转债等较新的转债，一季度末持有市值均在1亿元以上(金牛转债由于一季度有17.27%进行了转股，基金持有市值为0.953亿元)，由于这些新债去年四季度基金持有情况没有披露，我们无法进行两个季度的比较。投资难免风险，吉人自有天相3可转债市场月度报告公司基本面情况是决定转债的股性和债性的最重要因素。一般而言，公司基本面情况良好、业绩快速、稳定增长的转债股性较强，转债收益率与其正股的收益率高度相关