电力行业月度跟踪报告PDF10煤价短期干扰不改行业向好趋势(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分煤价短期干扰不改行业向好趋势电力行业·行业研究行业月度跟踪报告2007年1月5日强于大势（维持）分析师杨治山电话：[phone]邮件：[e-mail]吴非电话：[phone]邮件：[e-mail]投资要点发、用电增速继续高位运行。1-11月全国发电量同比增13.5%，全社会用电量同比增长14.2%，制造业用电旺盛仍是拉动用电增速保持高位运行的主要拉动力。全国水火电利用小时同比降低191小时（降幅3.8%）；其中火电同比降202小时（幅度3.8%，低于1-9月4.8%和1-10月4.2%的水平），降幅明显收窄，好于之前市场普遍预期；水电出力则仍然不足。气候导致来水总体继续偏枯，华南略好。与历年同期累计来水量相比，1～11月份全国主要江河累计来水量偏少近3成。华南五省04年后来水总体偏枯，05年下半年开始广东和海南偏丰，贵州偏枯状态有所改善，最为正常的是广西。随着10月底156米蓄水完成，三峡水库平均入库流量有所恢复，11月较多年同期偏少32%（9~10月分别为53%和35%）；但受枯水期影响，当月三峡电站发电量仍同比下降7.9%。煤价季节性上涨，重演煤电博弈。11月以来，国内外动力煤均出现季节性反弹，BJ动力煤价涨幅约20%；秦皇岛车板价涨幅约4~5%。我们预计07年合同煤价上涨10~15元/吨（或3~4%），而市场煤价有望下跌3~4%，行业全年综合煤价有望持平。所得税并轨成定局，长江电力、粤电力、华电国际以及漳泽电力等部分公司08年业绩有望提升愈10%。向好趋势不变，诸多不确定性将在一季度消弭。短期煤价干扰并不改变行业向好趋势。一季度末煤价、利用小时、920机组出售等诸多不确定性都将最后被敲定。随着2、3季度煤价在淡季走软，电力股有望迎来上涨。预计火电股07年动态市盈率整体将回升至16-18倍的水平，长江电力、桂冠电力等水电龙头由于存在资产整合的可能，我们将根据其变化后的基本面对其重新估值，预计它们的投资机会不一定小于火电。重点公司估值比较及投资评级简称评级06P/E07P/E08P/E06P/B目标价升值空间国投电力买入15.7211.2510.941.899.6033.3%粤电力A买入17.9412.7310.501.717.3029.6%国电电力买入13.9713.2712.401.607.9028.1%华能国际买入14.8614.4913.641.888.0124.2%漳泽电力买入14.6111.8910.542.596.2221.9%华电国际买入16.5014.3310.331.383.6218.6%长江电力增持20.8317.7516.623.26暂空缺桂冠电力增持17.7714.4113.332.17暂空缺电力行业相对中标300指数表现-20020406080100120140060104060307060427060626060816061013061205中标300电力资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究《进入后“煤电联动”时代——2006年6月行业跟踪报告》.......................2006年7月30日《“煤电联动”效应显现——2006年7月行业跟踪报告》.......................2006年8月31日《盈利趋稳，整体明显被低估——行业专题》...............................................2006年9月22日《成本冲击结束，火电价值再现——2006年8月行业跟踪报告》............2006年10月10日《国网资产出售序幕拉开,非上市股权成为先行军——行业专题》........2006年10月13日《基本面超预期，信心创造价值——2007年行业策略报告》..................2006年12月5日电力行业月度策略12007年1月5日发、用电增速高位运行，新机组投产迎来高峰供给：1-11月全国发电量为24,898亿kWh，同比增13.5%（单月增速14.7%），其中火电15.7%，水电3.5%，核电则微降0.3%。分区域电网看，华北、华东、华中变动不大，而东北、西北、南方电网增速则明显上升。图1：03-06年全国各月发电量情况比较05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-505101520253003发电量04发电量05发电量06发电量03增速04增速05增速06增速资料来源：国家统计局、中信证券研究部图2：05-06年全国各区域电网发电增速比较0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%华北东北华东华中西北南方05年06年1-11月资料来源：中电联、中信证券研究部需求：1-11月全社会用电量为25,627亿kWh，同比增14.2%。分产业与05年全年相比，第一、第二产业增速分别提高2.1%和1.2%；第三产业和城乡居民增速则分别降低1.3%和1.6%。图3：06年1-11月全国用电结构3%10%12%75%第一产业第二产业第三产业城乡居民资料来源：中电联、中信证券研究部图4：05-06年全国各产业用电增速情况比较13.5%7.6%13.4%12.9%16.2%14.2%9.7%14.6%11.6%14.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%全社会一产二产三产城乡居民05年06年1-11月资料来源：中电联、中信证券研究部分行业累计：1-11月全社会用电增速逐月提高。相对1-10月，重工业用电增速环比提高0.5个百分点，其中制造业用电旺盛仍是拉动用电增速保持高位运行的主要动力。此外，1-11月全国新增装机（正式投产）81,174MW（当月投产14,237MW）；其中火电72,138MW，水电8,484MW，基本和我们之前预计全年新投产90,000MW或净投产87,000MW（扣除淘汰的3,000MW小火电）的应有实际进度相当。电力行业月度策略22007年1月5日表1：2006年1-11月全社会分行业用电量增速情况及结构比较M1~4M1~5M1~6M1~7M1~8M1~9M1~10M1~11结构全社会用电量总计12.3312.5412.8913.2613.7113.7014.0514.15100.00二、工业12.3712.7213.2913.8414.3813.8914.3014.6274.591．轻工业8.8810.169.6910.1010.0610.0310.6510.3414.442．重工业13.2413.3614.2014.8015.4714.8715.2215.7060.15（一）采矿业6.938.228.668.817.638.128.268.264.95（二）制造业14.0614.8014.9815.6515.1515.1915.7615.8054.359．化学原料及化学制品制造业12.4113.0112.2713.3211.8911.9711.8612.048.5312．橡胶和塑料制品业14.4715.7314.5315.0914.5013.9614.9913.982.3513．非金属矿物制品业13.5514.2314.4814.6314.1514.1314.6514.615.7214．黑色金属冶炼及压延加工业12.9413.9415.6516.8617.0617.4118.4718.9810.7615．有色金属冶炼及压延加工业23.5822.5623.8024.5223.0723.1123.5224.046.6218．交通运输、电气、电子设备制造业22.4723.6523.1524.0123.9623.7524.7324.083.48（三）、电力、燃气及水的生产和供应业8.517.199.089.5514.0611.3611.2612.7015.291．电力、热力的生产和供应业8.397.018.949.5214.3111.4711.3412.9714.46其中：电厂生产全部耗用电量11.3910.8916.5214.5817.3715.5717.1917.957.12线路损失电量8.375.189.196.9314.469.407.9810.246.46资料来源：CPNN、中信证券研究部图5：05~06年各月全国线损变动情况（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.00M1-2M1-3M1-4M1-5M1-6M1-7M1-8M1-9M1-10M1-11M1-1220052006资料来源：中电联、中信证券研究部图6：05-06年各主要高耗能行业产量增速变动情况（%）0510152025303505-105-706-206-8原煤天然原油塑料制品水泥平板玻璃生铁钢材十种有色金属资料来源：国家统计局、中信证券研究部1-11月全国水火电利用小时累计为4,805小时，同比降低191小时（降幅3.8%）；其中火电为5,166小时，同比降202小时（幅度3.8%，低于1-9月4.8%和1-10月4.2%的水平）,降幅继续收窄并好于我们预期；水电出力则不足（1-11月利用小时同比下降258小时）。图7：06年各月全国火电累计利用小时变动趋势-250-200-150-100-500234567891011-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%绝对变动相对变动资料来源：中电联、中信证券研究部电力行业月度策略32007年1月5日分省份来看，湖北、新疆、云南和东北三省火电利用小时仍然在上升，其中湖北、重庆、云南等省主要受益水电少发；华东整体和华北的北京、内蒙古等则降幅较大，与新机组集中投产有关。值得指出的是，在用电需求旺盛和水电少发双重因素影响下，临近年底，令业界十分担心的火电利用小时降幅反而有明显收窄趋势（参见图7）。降幅由上半年的6%左右收缩到目前的4%左右。表2：2006年1-11月全国分地区发电设备累计平均利用小时及装机增速测算全部火电全社会用电量总装机火电装机今年去年变动今年去年变动同比增长增速测算增速测算湖北省4,4314,693-5.58%5,2434,50016.51%10.49%8.56%4.20%新疆区4,8254,5216.72%5,2574,72011.38%15.80%3.63%-2.94%辽宁省5,2404,8178.78%5,4424,91610.70%10.75%4.80%3.97%云南省4,8794,964-1.71%6,0915,7915.18%14.60%17.92%36.15%黑龙江4,6654,4943.81%4,8974,6814.61%7.34%2.60%2.38%吉林省3,9854,147-3.91%5,5965,3694.23%9.09%11.35%10.53%广西区4,1674,244-1.81%4,9634,8532.27%12.18%17.13%9.71%宁夏区6,6796,6260.80%7,0756,9451.87%25.13%24.90%24.18%江西省4,2774,1523.01%4,8454,7911.13%14.83%11.93%12.43%山西省5,8295,8080.36%5,9195,926-0.12%15.12%13.59%14.13%甘肃省4,8444,912-1.38%5,6315,662-0.55%9.46%7.08%2.46%山东省4,9195,000-1.62%4,9365,001-1.30%18.69%16.79%16.41%贵州省4,7754,7710.08%6,1266,218-1.48%14.77%23.40%35.61%广东省5,0275,037-0.20%5,0985,178-1.54%11.98%9.02%10.91%全国4,8054,997-3.84%5,1665,368-3.76%14.15%18.04%20.22%重庆市4,2004,434-5.28%4,6254,8