石化行业投资策略报告(PDF6)12月份石化行业运行展望(1)

本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。石化行业张鹏（010）[e-mail]12月份石化行业运行展望2005年11月30日跟随大市行业研究/投资策略报告投资摘要：10月份我国石化行业的利润总额环比下降4%，相对8月份382.36亿元的水平已回落近二十个百分点。上游油气开采行业占石化行业利润总额的比例达到98%，从国际原油供需缺口分析，原油供应偏紧，油价将保持高位，该行业利润总额未来将保持高水平。需要考虑的风险因素是未来可能征收的“暴利税”。下游炼油行业由于政策性因素10月份巨亏64个亿，未来可望从成品油定价机制调整中受益，中国石化将是最大的赢家。下游化学原料制造行业利润增速同比下降近60个百分点，10月份利润环比下降10个亿。展望未来，行业面临供需和成本的潜在压力，前景不宜过于乐观。我们建议按以下三个层面对石化股进行配置：第一层面，行业龙头的中国石化；第二层面，进入壁垒高和下游需求增长率高的公司，如新安股份、三爱富、烟台万华和盐湖钾肥；第三层面，博弈机会，可以关注中国石化对下属公司的整合。行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-2-石化行业：10月份利润环比下降14%我国石化行业10月份表现不佳，实现利润总额316.36亿元，相对于8月份的382.36亿元，下降了近二十个百分点。主要原因有两点：其一，政策原因，成品油定价机制改革“只听楼梯响，不见人下来”，炼油行业由于价格倒挂，巨亏64亿元，创今年单月最高亏损；其二，市场因素，化工产品价格疲软，值得关注的是，合成材料行业从9月份的盈利15个亿到10月份的亏损4个亿，反差明显，涉及的上市公司有G南化、沧州化工、氯碱化工、上海石化、齐鲁石化、扬子石化等。Figure1我国石化行业利润总额资料来源:行业资料、西南证券Figure2我国合成材料行业利润总额资料来源:行业资料、西南证券0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000003月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年-100000-500000500001000001500002000002500003000003500003月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-3-上游油气开采：利润增长趋势不变油气开采是高油价的直接受益者，今年前10个月利润总额同比增长了70%以上；在我国石化行业利润总额的构成中，油气开采所占的比例已达到98%。展望国际油价的未来走势，从国际石油产能与需求对比来看，1986~2003年期间，产能超过需求大约400万桶/年；2004年由于全球经济复苏，产能超过需求减少到200万桶/年以内；2004年三季度以来又进一步缩小到170万桶。换而言之，目前全球原油剩余生产能力只占日需求量的1%，供求关系仍比较脆弱。因此，一个简单的事件都足以打破国际油价的供求平衡；换而言之，国际油价易涨难跌。对油气开采行业而言，明年可能推出的“暴利税”是需要考虑的风险因素，我们将继续跟踪。Figure3我国油气开采业利润总额（单位：万元）资料来源:行业资料、西南证券下游炼油行业：出现政策性巨亏，未来面临转机对于炼油行业而言，上半年亏损额就达到60.87亿元；三季度以来，炼油行业的亏损继续扩大，10月份巨亏64亿元。考虑到我国将于2006年12月对外开放成品油批发，成品油价格与国际市场的接轨已并不遥远，因此我们有理由相信炼油行业将面临转机。需要特别指出的是，以往大家都很担心成品油提价会刺激CPI从而影响消费，实际上根据有关方面的测算，即使成品油在当前价格基础上提高1000元/吨，对CPI的直接影响也不到0.2%。随着成品油价格机制逐步走向市场化，我国炼油行业中具有规模效应、管理水平高的公司在未来两年时间里有望脱颖而出。目前我国最大的五家炼油公司均归属中国石化旗下，且地理位置得天独厚，其中镇海石化的炼油能力已达到160005000001000000150000020000002500000300000035000003月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-4-万吨，居我国第一位；如果考虑到公司所拥有的巨大油气资源和庞大的销售网络，我们有理由认为，中国石化将是潜在的最大赢家。Figure4我国炼油行业利润总额（单位：万元）资料来源:行业资料、西南证券下游化工行业：产品供大于求，价格有向下压力从国际上来看，2004年下半年以来，乙烯——石脑油价差的表现就不理想，今年年初小幅反弹后进一步回落。从国内来看，在市场因素和成本因素的共同作用下，2005年我国化工行业的利润增速同比下降了近60个百分点。通过对10月份的统计数据进行动态分析，化肥、染料、日化、农药等子行业表现基本稳定，合成材料行业从9月份的盈利15个亿到10月份的亏损4个亿，反差明显，涉及的上市公司有G南化、沧州化工、氯碱化工、上海石化、齐鲁石化、扬子石化等。展望未来，供需压力（纯碱/氯碱/轮胎）、成本压力（化肥）继续存在，前景不宜过于乐观。Figure5国际乙烯价格、石脑油价格及价差（单位：美元/吨）资料来源:行业资料、西南证券-700000-600000-500000-400000-300000-200000-10000001000002000003000003月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001998年1月1998年5月1998年9月1999年1月1999年5月1999年9月2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年6月2005年10月0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00石脑油乙烯价差行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-5-Figure6我国化学原料制造业利润总额（单位：万元）资料来源:行业资料、西南证券近期石化投资策略我们建议按以下三个层面对石化股进行配置：第一层面，行业龙头的中国石化。中国石化是目前市值最大的公司，PE在10倍以下，与国际同类石化公司13~14倍的PE相比，存在一定程度的低估。随着成品油定价体制的不断完善，炼油能力占国内50%以上，并且在经济发达地区占有70%以上市场份额的中国石化存在业绩提升的潜力，根据我们的测算，其它情况不变，成品油价格提高100元/吨，对应公司的EPS将提高0.05元。另外，公司目前的A股流通股仅占总股本的3.22%，从理论上看具有较高的对价支付能力。第二层面，进入壁垒高和下游需求增长率高的公司，如新安股份、三爱富、烟台万华和盐湖钾肥，相关情况如下表所示。Figure7相关上市公司的基本情况资料来源:行业资料、西南证券第三层面，博弈机会。可以关注中国石化对旗下公司的整合。0200000400000600000800000100000012000003月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年股票代码600596600636000792600309公司名称新安股份三爱富盐湖钾肥烟台万华股价9.5910.0210.8112.72流通市值10113236流通股比例45%44%39%33%大股东比例30%44%33%62%今年EPS0.850.500.800.65明年EPS0.950.600.900.80投资建议买入买入持有持有下游增长率20%15%看好看好技术垄断，建设部推广新型节能技术，管理优秀，重视人才核心竞争力人民币升值；草甘瞵价格波动；传化入主对公司经营影响持续创新能力；市场开拓能力；对子公司控制能力钾肥价格波动；可能的关联交易有机硅/草甘瞵循环利用；成本优势/规模优势核心技术，产业链完整，潜在的CDM机会资源垄断，规模优势，中化为二股东需求有不明朗因素；供应量未来三年大幅增长风险行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-6-西南证券投资评级说明类别级别涵义强烈买入股价明显低估，未来6月内有30%的涨幅增持股价明显被低估，未来6月内有15%的涨幅持有股价定位合理，未来6月内股价波动在-5%--10%之间谨慎持有股价基本合理，未来6月内股价波动在5%---10%之间卖出股价被高估，未来6月可能出现-15%以上的跌幅公司强烈卖出股价明显高估，未来6月内有-30%的跌幅强于大市行业基本面向好，未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数跟随大市行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数将跟随综合指数行业弱于大市行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数将跑输综合指数西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032传真：[phone]电话：[phone]Email：[e-mail]网址：