西南证券-5月份投资策略报告

研究发展中心投资策略报告2006年5月宏观经济运行（1）王剑辉行业与上市公司汽车行业（2）董建华通信行业（3）张彤萱电力行业（5）陈毅聪电气设备行业（6）陈毅聪行业价值指数分析（7）张仕元政策要点（8）张刚趋势预测（9）闫莉、周兴政数据分析（11）张刚、闫莉投资策略（13）闫莉责编：闫莉010－88092288-3613主要观点一季度国内生产总值43313亿元，同比增长10.2%。新的一轮快速增长正在展开，当前恢复和加强宏观调控的呼声再次高涨，不过政府可能会逐步出台具体措施，力度也会因行业而异。5月份可以继续持有石油开采、有色金属（铜、铝、铅锌）等资源类行业，汽车制造、通用设备制造、专用设备制造、电力、电子元件制造、塑料制造业、家具制造等行业也可以看多。全年乘用车产销量增长20%是相对合理的增长速度。商用车的增长要到今年下半年或2007年的上半年才可能有较大的增长速度。预计06年中期汽车业的毛利率将小幅度上升。电信行业一季度运营业稳定增长。3G9月发牌可能性小，概念炒做有可能在一段时间内冷却，对通信板块的走势有一定的负面影响。终端电价上调2.52分/度，电力上市公司存在交易型机会。原材料价格上涨影响会滞后显露出来，不少电气设备类个股有透支业绩增长、过度炒作之嫌。上升行情强劲出乎意料，并有加速之势，5月份行情依然向好，操作上应顺势而为。但对于一些警告信号也不能视而不见，因为市场往往就在热烈的氛围中突然出现扭转。报告等级：★★★★★北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032电话：[phone]传真：[phone]Email：[e-mail]网址：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。第1页共14页2006-5-9投资策略·5月今年以来，我国国民经济出现较快增长。一季度国内生产总值43313亿元，同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度。两年前开始的宏观调控似乎“无疾而终”，新的一轮快速增长正在展开。当前恢复和加强宏观调控的呼声再次高涨，不过政府可能会逐步出台具体措施，力度也会因行业而异，整体来看应当弱于2004年的调控。固定资产投资：增长水平依然较高，施工项目数量和投资总额有反弹的迹象，地方项目仍然是推动投资最主要的动力。对投资的治理将是此次调控的重头戏，主要针对落后技术、过剩产能和新上项目。一季度，城镇固定资产投资11608亿元，增长29.8%。投资到位资金17544亿元，同比增长35.6%。其中自筹资金所占比例由2002年的45%升至目前的50%，国内贷款的比例也由去年19%升至27%，达到2004年初的水平。工业生产：3月份增幅开始小幅上涨。工业企业的平均利润率为5.3%，基本上相当于商业贷款成本。大部分盈利集中在上游行业，大部分亏损出现在下游行业。适当的调控措施有望减少下游制造业对原材料和能源的需求，降低成本，改善利润状况。一季度，全国规模以上工业企业完成增加值17822亿元，同比增长16.7%。企业实现主营业务收入61824亿元，同比增长25.3%；利润3363亿元，比去年同期增长21.3%。石油和天然气开采业利润同比增长64.5%，有色金属冶炼及压延加工业增长96.5%，交通运输设备制造业增长87.7%，电力行业增长53.3%，电子通信行业增长46.7%，煤炭行业增长6.2%，钢铁行业利润同比下降63.3%，化工行业下降6.9%，化纤行业下降20.5%，石油加工及炼焦业净亏损98亿元。社会消费和物价：在能源和基础材料价格上涨的推动下，今年住房、交通、文化教育、医疗和公用事业服务价格很可能进一步上涨。价格的持续上涨，对人民生活造成直接影响，对居民未来的消费产生了很强的抑制作用。1-3月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨1.2%。社会消费品零售总额18440亿元，同比增长12.8%（3月份5797亿元，增长13.5%），扣除价格因素，实际增长12.2%，比上年同期加快0.3个百分点。社会消费占当期GDP的比例为42.6%，占当期工业生产企业主营业务收入的29.8%。货币供应和存贷款：广义货币供应量M2增速加快的势头不减，对投资已经产生推动作用。消费渠道不畅，导致存款持续快速增长，存贷差继续扩大；商业银行扩大贷款又加剧了市场流动性的泛滥和投资活动的再次升温。央行可能逐步收紧货币供应量，提高资金成本；如果不能奏效，会在国务院的统一部署下，会同其他部门出台行政性措施。自去年8月份以来，M2增速一直保持在17%以上。3月末，M2余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增长幅度比去年同期高4.7个百分点。金融机构本外币各项存款余额为31.8万亿元，同比增长18.4%。各项贷款本外币余额为21.9万亿元，同比增长14%。外贸和外商投资：出口增速开始小幅回落，进口增幅稳步上升，贸易顺差继续扩大。1-3月全国进出口总值为3713亿美元，同比增长25.8%，其中：出口1973亿美元，增长26.6%；进口1740亿美元，增长24.8%；进出口顺差233.1亿美元，增长41.4%。3月当月，全国进宏观经济运行第2页共14页2006-5-9投资策略·5月出口总值为1449亿美元，同比增长24.9%，其中：出口增长28.3%，进口增长21.1%，进出口顺差111.9亿美元,增长98.5%。汇率政策：藏汇于民是目前外汇政策的基调。政府希望通过一些措施增加境内商业银行的盈利来源，减轻外汇储备增长过快和人民币升值的压力。近期外汇管理局发出通知，对“取消经常项目外汇账户开户事前审批并提高经常项目外汇账户限额”“简化服务贸易售付汇凭证并放宽审核权限”“放宽境内居民个人购汇政策实行年度总额管理”三项新调整的经常项目外汇管理政策，作出具体安排。4月18日，人民银行、银监会和外汇管理局共同发布《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，允许境内机构和居民个人委托境内商业银行在境外进行金融产品投资。汽车行业投资评级：跟随大市我们认为全年乘用车产销量增长20%是相对合理的增长速度。商用车的增长要到今年下半年或2007年的上半年才可能有较大的增长速度。欧盟与我国的汽车零部件贸易纠纷主要影响中高端车型。06~07年汽车业的产能过剩超过40%。考虑到汽车用钢材价格已经较05年下降了30%以上，预计06年中期汽车业的毛利率将小幅度上升。行业与上市公司第3页共14页2006-5-9投资策略·5月2006年前3个月，我国汽车销售173.2万辆，同比增长36.85%，其中乘用车销售同比增长54.29%，达到125.09万辆，商用车销售同比增长5.83%，达到48.23万辆。1月份实现进出口贸易顺差8.23亿美元。乘用车销售增长速度的回落印证了我们的观点，即此轮乘用车产销量的扩张，是供给过度萎缩导致的短期回升。2005年前2个月乘用车销量仅45.6万辆，同比下降了9%，这是继02~04年高速增长后产销量步入调整的一年。06年的增速高一点有补偿因素。从长期来看，汽车业产能与需求的长期矛盾并未根本缓解，这将体现在“产销量增长，但价格下降，利润增长缓慢”的特征上。需求仍是拉动产销量增长的主动力，我们认为，全年乘用车产销量增长20%是相对合理的增长速度。商用车的增长仍未有较大起色。我们分析，要到今年下半年或2007年的上半年才可能有较大的增长速度，主要原因是国家的“十一五”投资项目将陆续启动，设备采购高峰临近。另一方面，汽车贷款的松紧是左右商用车产销增长的短期重要因素，由于一季度商业银行的贷款高速增长，我们预计如果保持这一速度，商用车的启动指日可待。本月影响较大的政策因素有：针对欧盟与我国的汽车零部件贸易纠纷，我国已经正式接受了磋商要求。由于国内汽车整车和零部件企业在中低档的车型和机械类零部件方面已经初步具备国际竞争力，针对这一条款的纠纷将主要影响中高端的车型，特别是正在或拟引进国内生产的欧系中高端乘用车。主要包括北京奔驰、华晨宝马、一汽大众、上海大众、长安福特、东风神龙等公司的相关中高档车型。对于全年汽车业的前景，我们认为，考虑到汽车用钢材价格已经较05年下降了30%以上，我们预计06年中期汽车业的毛利率将小幅度上升，整车毛利率达到18%左右，但这并未改变汽车业全行业微利的现状。其主要原因在于始自03年的投资高峰，使06~07年汽车业的产能过剩超过40%。通信行业投资评级：弱于大市一季度行业数据显示运营业稳定增长。运营商资本开支维持不变。3G测试3季度结束，9月发牌可能性小。年内3G热炒的概念有可能在一段时间内冷却，对通信板块的走势有一定的负面影响。信息产业部统计数据显示，一季度全国手机用户出现较大幅度增长，月均增长达542.16万户，到3月末手机用户总数超过4.09亿户。至此，全国手机普及率达到每百人30.3部。手机对固定电话替代性竞争加剧，使手机用户数增长加快，全国手机用户总数突破了4亿户。全国固定电话用户比上年底增加833.5万户，月均增长277.83万户，超过3.58亿户。2006年全国电信运营商的资本总开支为2053亿元（不包括3G资本开支），比2005年下降1%。其中，中国移动2006年资本开支将大幅增长，预计总额为833亿元，同比增长16%；第4页共14页2006-5-9投资策略·5月中国联通2006年资本开支将为351亿元，比2005年下降12.5%；中国电信2006年资本开支将为550亿元，比2005年下降6.8%；中国网通2006年的资本开支比2005年微幅增长2%，将达到286亿元。正在进行的3G中国标准规模网络测试预计将于今年三季度全部完成。这是TD作为商用前的最后一次测试，也是TD-SCDMA第一次在大规模真实网络环境下测试，结果将在很大程度上影响国内3G牌照发放的时间和方式。国内3G牌照发放需要先由国家发改委和信产部等主管部委获得共识，有关报告才会提交国务院会议审议。现在国内3G局势涉及的决策因素不仅仅是技术的问题，包括更多的层面，预计今年9月份发牌的可能性很小，因此年内3G热炒的概念有可能在一段时间内冷却，对通信板块的走势有一定的负面影响。G中兴（000063）投资评级：密切关注2006年一季度，虽然收入增长，但由于产品结构的变化导致盈利能力下降，净利润出现了85.4%的下滑，每股收益0.035元。终端产品所占比重上升以及系统设备毛利率下降是中兴利润下滑的主要原因，综合毛利率为32.93%，而去年同期为40.20%。由于电信和网通对PHS和联通对CDMA网络的投资大幅下降，这两类无线产品占总收入的比重由去年同期的44.74%下降到29.96%，毛利率也由去年同期的52.9%下降为41.5%，主营业务成本上升20%至30.78亿元；有线交换及接入系统、光通信及数据通信系统占总收入的比重同比基本保持稳定；电信软件系统、服务及其它产品的比重上升至16%；手机产品由于出口带动，占总收入的比重由去年同期的20.61%提高到本期的27.42%，毛利率也由12.2%提高到24.42%。目前政府对国内3G牌照发放还有很多不确定性，包括发放时间、制式选择等方面，2006年处于一个3G投资没有展开的一个过渡阶段，年内公司的业绩仍需要靠海外市场支撑业绩的增长，预计2006年公司的业绩维持在10％的增长率左右。目前公司的股价出现了一定的回落，投资价值开始浮现，近期投资建议：密切关注。价格区间约为：21.00-28.00。南京熊猫（600775）投资评级：密切关注剥离了手机业务后，扭亏为赢，公司的卫星通信、移动通信等主营业务稳步增长。2005年实现主营业务收入8.5亿元，同比增长28.05%，净利润8970万元，同比增长44.28%。公司业绩翻身主要是靠投资收益，05年投资收益26286万