钢铁行业月度报告

行业研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧钢铁有色金属行业首席分析师：郑东金属材料学士，金融学硕士，8年钢铁行业研究经历，曾获03年、04年《新财富》钢铁、有色行业最佳分析师排名第一名。电话：[phone]Email：[e-mail]钢铁行业分析师：杨立宏电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。近一年收益率比较-30-25-20-15-10-5004-10-1104-12-1105-2-1105-4-1105-6-1105-8-1105-10-11钢铁上证指数资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：《周期调整阶段的防御选择》--2004年08月02日《钢价加速上涨加大调控预期》--2004年01月31日《04年行业效益高增长已成定局》--2004年12月27日《2005年进口矿石价格预计上涨15%-20%》--2004年12月17日《从周期性行业中寻找投资机会》--2004年12月10日《在超常增长向理性回归中寻找投资机会》--2004年11月20日行业动态跟踪报告钢铁行业2005年10月月度报告中性（维持评级）行业月度回顾行业利润遭遇双重挤压05年8月钢材产量再创历史新高8月当月钢材产量为3269.49万吨，同比增长27.6%，月环比增幅为4.25%，单月产量再次创历史新高。1-8月份累计钢材产量为23621.11万吨，同比增长26.2%。出口增速出现负增长，加大国内供给压力8月份钢材近出口贸易呈现进口加速、出口降速的局面。8月份进口钢材215.69万吨，同比增长15.96%，增速较上月提高20.01个百分点；出口钢材133.82万吨，同比降低4.41%，增速较上月回落17.54个百分点。当月进出口逆差81.87万吨，较上月扩大23万吨。钢价下跌、成本维持刚性，利润率持续回落截至9月30日，钢材价格综合为4785元/吨，较月初下跌3%左右，其中中厚板加速补跌，9月份当月跌幅达到9%左右。在成本价格调整缓慢、滞后的情况下，钢铁行业利润率继续回落，为3.85%，较1-5月份回落3个百分点左右。4季度钢材价格仍有下降空间，行业及企业利润率将继续下滑房地产、家电等行业增速放缓将导致钢材需求增速下降，而受国内充分竞争的钢材市场格局的影响，钢铁企业主动减产的可能性很小，出口减速加剧供过于求格局，钢价仍面临下调压力。维持行业“中性”评级行业进入下降通道，上市公司3季度利润环比将出现大幅下降，维持对行业中性的投资评级。从公司投资选择上，我们建议采取防御性策略，选择规模大、产品结构高端、矿石资源及市场控制能力较强、股息率较高的龙头公司。维持对宝钢股份的推荐评级，并对鞍钢新轧、武钢股份维持谨慎推荐评级。2005年10月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page28月份钢铁行业运行特点：产增价跌利减产量高速增长，月产再创新高8月份国内钢材产量继续高速增长，8月当月钢材产量为3269.49万吨，同比增长27.6%，月环比增幅为4.25%，单月产量再次创历史新高。1-8月份累计钢材产量为23621.11万吨，同比增长26.2%。预计全年产量将达3.6亿吨。而据统计，7月份我国钢材表观消费量为3196万吨，比上月增加127万吨，为今年来的最高水平。从产能利用情况来看，2005年5月以来，钢铁行业产能利用率指标（流动资产平均余额/固定资产平均余额）一直维持在较高水平。从库存情况来看，产品在经历7月份的短暂降低后再次出现攀升势头。图1:钢材当月产量及增长率图2:产能利用指标与库存率指标数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局出口增速回落，进口加速8月份钢材进出口贸易呈现进口加速、出口降速的局面。8月份进口钢材215.69万吨，同比增长15.96%，增速较上月提高20.01个百分点；出口钢材133.82万吨，同比降低4.41%，增速较上月回落17.54个百分点。当月进出口逆差81.87万吨，较上月扩大23万吨。1-8月份累计进口钢材1750.42万吨，同比降低20.97%，累计出口钢材1444.26万吨，同比增长97.30%。图3:主要钢材品种价格走势图图4:冷轧薄板与螺纹钢价差数据来源：钢铁工业协会数据来源：钢铁工业协会0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨04进口04出口05进口05出口-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%出口04/03YoY进口04/03YoY进口05/04YoY出口05/04YoY808590951001051101151201252003/022003/052003/082003/112004/032004/062004/092004/122005/042005/07-3-2-101234567产能利用率指标（左轴）库存指数（右轴）05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨0510152025303540%2004200504/03YoY05/04YoY请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3月度钢材表观消费量增速加快，但累计的供需缺口仍较大8月份钢材表观消费量为3351.36万吨，同比增长29.49%，增速较上月提高3个百分点，高于本月产量增幅近2个百分点，是近18个月来钢材消费量增速首次超过产量增幅一个月。但从累计数量看，供需缺口仍较大。1-8月，国内钢材市场钢材表观消费总量达23927万吨，同比增长18.46%，低于产量增幅近8个百分点。其中，国内生产资源增长幅度为26.2%，而进口资源下降20.9%，国内钢材市场占有率为92.7%，同比上升3.6个百分点，自给率达98.7%，同比上升6个百分点。（走势图见图12、13）国内钢材价格持续回落9月份钢材市场仍呈现跌势，截至9月30日，钢材价格综合为4785元/吨，较月初下跌3%左右，其中中厚板加速补跌，9月份当月跌幅达到9%左右。按照截止9月30日的均价计算，线材、螺纹钢、中厚板、热轧薄板、冷轧薄板分别较3月份高点下跌15.80%、16.38%、21.69%、18.35%和23.94%。线材、螺纹钢、热轧板卷等部分低端价格已经接近成本线，但对于冷轧、涂镀等高端产品来说，受产能的持续高速释放与下游行业需求增速放缓的影响，且与螺纹钢等产品价差仍处历史较高水平，未来仍有下跌空间。图5:主要钢材品种价格走势图图6:冷轧薄板与螺纹钢价差数据来源：钢铁工业协会数据来源：钢铁工业协会国际钢材价格则在9月份出现大幅反弹，其中北美价格指数在扁平材价格强烈上涨的带动下反弹幅度最高，截至10月7日，北美钢材价格指数较上月同期上涨23.6个百分点，欧洲、亚洲钢材价格指数则较上月同期分别上涨7.6和12.3个百分点。价格反弹的主要原因是一方面钢铁生产企业持续减产，库存回落到合理水平；另一方面受到“卡特里娜”飓风灾后重建的预期，钢材需求有所增加等。目前国内价格指数与国际指数价差扩大至27.84个百分点。预计10月份欧美市场仍将维持相对强势。240029003400390044004900540059006400690074007900Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05元/吨钢材综合普线（φ6.5）螺纹钢（φ12）中厚板(6mm)热轧薄板(1mm)冷轧薄板(0.5mm)50010001500200025003000350040004500Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05元/吨冷轧螺纹差价冷轧热轧差价请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图7:主要钢材品种价格走势图图8:冷轧薄板与螺纹钢价差数据来源：钢铁工业协会数据来源：钢铁工业协会钢价回落与成本刚性导致企业效益迅速回落尽管钢材价格出现大幅下滑，但同期成本呈现一定的刚性，主要原因有两个方面：一是下游价格传导到上游存在时滞，而是国际铁矿石采购多数采取年度定价，缺乏灵活性的传导机制和国际矿石寡头垄断地位决定国际铁矿石价格调整缓慢。此外，即使原、辅材料与产品价格下降幅度相同，根据我们的敏感性分析，行业效益对钢材价格更为敏感，因此行业效益的急速下滑在意料之中。8月份，钢铁行业利润率为3.85%，较1-5月份回落3个百分点左右。图9：03.02-05.08月钢铁行业成本率及利润率变化数据来源：国信证券经济研究所未来钢材价格仍有下跌空间下游行业需求增速放缓从占钢材消费总量最大的房地产行业来看，受宏观调控的影响，房地产行业投资增速尽管仍比较快，但增速明显放缓。1-8月份，房地产行业投资额同比增长23.9%，增速较上月降低1个百分点，较上年同期降低4.8个百分点。此外，洗衣机、冰箱、空调等家电产品产量增速也出现大幅回落，1-8月份，上述产品产量增速分别为14.9%、-11%和-17%，较上年同期分别回落9、67和70个百分点。80901001101201301401501601703-Jan-0316-May-0319-Sep-0323-Jan-0428-May-0430-Sep-045-Feb-0515-Jul-05051015202530354045国内外价差（右轴）国内综合价格指数CRU全球价格指数6080100120140160180200Jun-00Mar-01Dec-01Sep-02Jun-03Mar-04Dec-04Sep-05NorthAmericaIndexEuropeIndexAsiaIndex808284868890929496981002003/022003/062003/102004/032004/072004/112005/042005/08%0123456789%成本率(左轴)利润率（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5图10:房地产行业投资额增长率图11:船舶、汽车、家电等产品产量增长率数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局产能高速释放步伐难止相对于减速的需求，钢材产量快速增长并没有出现缓解迹象。由于2002年以来大规模的固定资产投资陆续在2005年释放，行业内部集中度低，仍然处于充分竞争格局，价格同盟难以形成并维持，使得企业主动减产保价的可能性很低。另一方面，尽管行业效益出现大幅下滑，但相对仍处历史高位，加之2003-2004滚存的超额利润，短期内企业的经营仍可以维持，被动减产的临界点也尚未到达。因而，预计2005年钢材产量将达到3.6吨以上，比上年增加6000万吨，根据在建项目情况，2006年新增产量预计也在6000万吨以上。尽管从月度数据来看，8月份钢材表观需求量增幅在18个月以来首次超过产量增幅，但从累计数据来看，供需增幅之间的缺口仍为1997年以来的最高水平。从上面我们对未来钢材产量与下游行业需求的分析，我们认为供过于求的局面仍将维持，扭转这种局面的催化剂难以在短期内出现。图12:钢材月度产量及表观消费量增长率图13:钢材年度产量及表观消费量增长率数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局国际钢材价格对国内的比价效应有限尽管国际钢材价格出现大幅反弹，但我们认为对国内钢材价格的拉动作用有限。首先，中国是全球最大的钢铁生产国，也是增量钢材的主要来源，截至8月份，中国的钢材新增产量占全球增量的105.32%，中国的产量和能否消化影响全球市场的平衡，而不是相反；其次，国际钢材需求增速同样面临放缓趋势，而-500501001502002501月3月5月7月9月11月1月3月5月7月%汽车民用钢质船舶家用洗衣机家用电冰箱房间空调器2025303540