2-收益法和市场法企业价值评估案例讲解

中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety收益法与市场法评估案例讲解阮咏华中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety主要内容第一部分企业价值评估简介第二部分收益法评估企业价值第三部分市场法评估企业价值中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分企业价值评估简介中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、企业价值评估起源1、企业价值评估目的企业产权转让企业并购企业增资扩股股权质押股权司法诉讼股权激励其他中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、企业价值评估起源2、国外企业价值评估起源企业价值评估最早出现在市场经济比较发达的某些西方国家。美国的评估行业迄今已经有一百多年的历史，最初以实物性资产的评估为主，主要是为了满足财产保险、资产抵押贷款、政府税收、法院判决等经济活动的需要。随着企业并购和资本市场的进一步发展，企业未来的盈利能力、无形资产的重要作用等因素开始为世人所重视，企业价值评估逐渐成为一项重要的资产评估业务。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、企业价值评估起源3、我国企业价值评估起源我国的资产评估行业起步于20世纪80年代末、90年代初。我国的资产评估业务主要源于国有企业中外合资和公司制改造的经济需求，整体企业评估业务与单项资产评估业务几乎是同时兴起的。长期以来，我国的企业价值评估方法主要以资产基础法为主，关注重点是房地产和机器设备等有形资产。真正意义上的企业价值评估是从2005年以来才得到重视和发展。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety二、企业价值评估的内涵1、企业的含义企业是为了满足社会需求，以盈利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，具有法人资格，从事商品生产和经营的基本经济单位。企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要素集合起来的组织，进行讲究效率的经营，以达到创造利润的目标。企业既包括非人力资本，也包括人力资本；既包括资产成本，也包括组织成本。企业独资企业合伙企业公司企业中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety二、企业价值评估的内涵2、企业价值的含义企业价值是指企业作为一种商品的货币表现，通常被理解成企业所能创造出的价值。Modigliani和Miller教授于1958年提出了MM理论，从企业财务管理目标角度定义了企业价值是企业未来经营活动所创造现金流量的现值。1969年经济学家JamesTobin提出的著名的托宾系数：Q=公司的市场价值/资产重置成本企业价值评估业务中的企业价值可以是股权的价值，也可以是债权与股权整体的价值。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety二、企业价值评估的内涵3、企业价值评估方法注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。序号项目资产基础法收益法市场法1价值衡量角度资产盈利市场2资产组合效应难反映反映反映3单项资产价值反映不反映不反映4适用前提各项资产可识别且价值可评未来风险与收益可预测市场可比对象可寻中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则1、企业价值评估准则演变《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协[1996]03号)自1996年5月7日起执行，现已废止《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[2004]134号）自2005年4月1日起施行，将废止《资产评估准则––企业价值》(中评协[2011]227号)自2012年7月1日起施行中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则2、企业价值评估准则主要变化主要变化资产评估准则——企业价值增加了引用“专业报告”的条款。规范了评估实践中专业报告引用的责任问题。第十条注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以聘请相关专家协助工作，但应当采取必要措施确信专家工作的合理性。注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当对评估过程中引用的专业报告的独立性与专业性进行必要判断，恰当引用专业报告。明确非经营性资产、负债和溢余资产识别的主体为注册资产评估师；.删除“在适当及切实可行的情况下”，突出了此项工作的重要性和必要性。第十七条注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟通，了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识别非经营性资产、负债和溢余资产，并对其进行单独分析和评估。增加了“根据业务关联性合理界定业务单元，并根据被评估企业和业务单元的具体情况，采用适宜的财务数据口径进行评估”,明确了实务中经常遇到的同一企业存在多种业务，或控股型企业存在多种业务，且业务关联，存在上下游关系的具体评估操作办法。第十九条注册资产评估师在对具有多种业务类型、涉及多种行业的企业进行企业价值评估时，应当根据业务关联性合理界定业务单元，并根据被评估企业和业务单元的具体情况，采用适宜的财务数据口径进行评估。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则2、企业价值评估准则主要变化（续）主要变化资产评估准则——企业价值将“由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价”修改为“由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生的溢价或折价”，更能直观反映溢价或折价产生的原因在于控制权程度的大小。修改后的内容和《国际评估准则》、《专业评估执业统一准则》等国际评估准则，以及《企业会计准则第2号——长期股权投资》的相关术语保持了一致。第二十条注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生的溢价或者折价，并在评估报告中披露评估结论是否考虑了控制权对评估对象价值的影响。对于流动性问题，指导意见重在披露，至于流动性对评估对象价值的影响，“应当在适当及切实可行的情况下考虑”。修改后的条款强调了注册资产评估师执行企业价值评估业务时，应当结合所选择的评估方法关注流动性对评估对象价值的影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时，应当予以恰当考虑。第二十一条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当结合所选择的评估方法关注流动性对评估对象价值的影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时，应当予以恰当考虑。注册资产评估师应当在评估报告中披露评估结论是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则2、企业价值评估准则主要变化（续）主要变化资产评估准则——企业价值指导意见的“收益资本化法和未来收益折现法”与实务操作脱节，本条参考了德国公共审计师协会《企业价值评估操作规范》中关于收益法常用具体方法的分类（DDM、DCF）和定义。第二十四条收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。为了便于理解，使市场法的具体评估方法名称和内涵相一致，参考美国评估师协会《企业价值评估准则》关于市场法的定义（GuidelinePublicCompanyMethod、GuidelineTransactionsMethod），以及美国评估专家ShannonP.Pratt编著的《企业估值》中关于市场法的定义（GuidelinePubliclyTradedCompanyMethod、GuidelineMergedandAcquiredCompanyMethod），本准则将指导意见市场法中的参考企业比较法改称为上市公司比较法，并购案例比较法改称为交易案例比较法。第三十四条市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则2、企业价值评估准则主要变化（续）主要变化资产评估准则——企业价值将资产基础法的定义进行了调整，通过具体做法的方式定义方法，参考了美国教科书的定义方式。该定义既承继了指导意见原有思想，又能够与评估实践紧密结合。第三十九条企业价值评估中的资产基础法，是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。结合资产基础法的定义，强调了识别企业表内及表外各项资产、负债需要考虑的因素；新增了资产基础法的缺陷及适用性条款。第四十条注册资产评估师应当根据会计政策、企业经营等情况，对被评估企业资产负债表表内及表外的各项资产、负债进行识别。注册资产评估师应当知晓并非每项资产和负债都可以被识别并用适当的方法单独评估。当存在对评估对象价值有重大影响且难以识别和评估的资产或者负债时，应当考虑资产基础法的适用性。以持续经营为前提对企业价值进行评估时，资产基础法一般不应当作为惟一使用的评估方法。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety三、企业价值评估准则2、企业价值评估准则主要变化（续）主要变化资产评估准则——企业价值增加了控股型企业运用资产基础法评估时需要特别考虑的事项，控股型企业总部的成本和效益在目前国内评估实践中经常被忽略。第四十二条注册资产评估师运用资产基础法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。对专门从长期股权投资获取收益的控股型企业进行评估时，应当考虑控股型企业总部的成本和效益对企业价值的影响。新增内容主要为了规范运用收益法和市场法进行企业价值评估时的披露，通过披露的规范带动评估程序的规范。第四十七条至第五十一条为本条的细化条款，针对五部分内容逐条进行了具体要求。第四十六条注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当在评估报告中重点披露下列内容：(一)影响企业经营的宏观、区域经济因素；(二)所在行业现状与发展前景；(三)企业的业务分析情况；(四)企业的资产、财务分析和调整情况；(五)评估方法的运用实施过程。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分收益法评估企业价值中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、收益法介绍1、收益法运用2008-2010年上市公司并购重组选用的评估方法2008-2010年上市公司并购重组最终评估方法86%62%13%98%79%3%93%85%7%0%20%40%60%80%100%2008年2009年2010年成本法收益法市场法74%23%3%85%15%054%45%1%0%20%40%60%80%100%2008年2009年2010年市场法收益法成本法中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、收益法介绍2、收益法原理企业价值驱动因素包括：业务成长性收益风险性企业价值未来现金流量加权资本成本销售增长率固定资产营运资金所得税现金利润竞争优势期间权益成本负债成本中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、收益法介绍3、收益法定义企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety一、收益法介绍4、收益法适用前提注册资产评估师应当结合企业的历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；能够对企业未来收益进行合理预测；能够对与企业未来收益的风险程