云上5G新时代新变革通信行业20190708海通证券47页

证券研究报告（优于大市，维持）《云上5G，新时代、新变革》朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S08505150600022019年7月8日投资观点统计基金持仓通信板块占比2.17%（截止2019Q1）、低于2010年以来的历史均值2.32%，远低于4G时代超配通信板块的持仓占比。通信行业基金持仓占比行业排名15，历史上超配5G、通信行业基金持仓占比行业排名在TOP10。复盘4G时代，我们看好下半年5G板块步入业绩驱动的第二阶行情（2019H2~2021H1），重点推荐中兴通讯、深南电路、世嘉科技、通宇通讯等，关注关键器件国产化替代；5G改变社会，相关应用端主题投资关注智能驾驶、物联网模组、富媒体短信、VR/AR等方向。我们预计2019下半年全球整体云计算投资增速有望再次回升；国内二线云计算服务企业积极加大资本投入，从云计算基础设施到云通讯发展前景看好，重点推荐紫光股份、中新赛克，以及星网锐捷、中际旭创、亿联网络、光环新网，其次关注深信服、迪普科技、金山软件（03888.HK）、万国数据（GDS.US）等。5G推动电信运营商的第二次收入结构转型，收入增量从2C走向2B；中国联通混改显成效，新用户获取成本下降显著推动业绩持续提升，维持推荐。风险提示。5G投资进度低于预期；中美贸易摩擦加剧及美国对高科技企业关键器件出口限制扩大等。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明复盘4G，5G建设期、通信相对沪深300仍有大空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：4G时代，通信行业相对沪深300指数收益资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所整理图：5G时代，通信行业相对沪深300指数收益资料来源：Wind，海通证券研究所2014-2015,4G建设高峰期3基金持仓通信行业占比仍处于相对低位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明均值2.32%当前水平2.17%图：通信行业基金持仓占比0510152025通信行业基金持仓占比行业排名均值17当前排名15图：通信行业基金持仓占比行业排名（名）资料来源：Wind，海通证券研究所统计基金持仓通信板块占比2.17%（截止2019Q1）、低于2010年以来的历史均值2.32%，远低于4G时代超配通信板块的持仓占比。通信行业基金持仓占比行业排名15，复盘2010-2019Q1历史上基金持仓占比行业排名，通信行业持仓占比排名均值为17，其中4G中期（2015-2016）达到小高峰，超配通信行业的排名最高在TOP10。资料来源：Wind，海通证券研究所4概要1.跨入5G商用，投资步入第二阶段2.全球云计算CAPEX即将步入新的上升期3.5G推动运营商2B转型，混改助力联通控费增利4.重点公司分析、风险提示5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.15G改变社会：泛在网络、海量运算、人工智能6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明eMBBuRLCCeMTC大带宽网络切片高可靠1Gbps以上eMBB、uRLCC、mMTC等不同类型业务网络切片ms级的网络保护与恢复零时延应用：1~10ms超低时延高精度同步ms级时延时间同步达到ns级泛在网络云网协同窄带NB_IoT+宽带5G结合基于云的网络开放，多场景边缘云节点接入广覆盖：百万级连接/km²无处不在的Gb级速率体验全息视频会议VR/AR远程手术无人驾驶泛在监测智慧农业资料来源：与非通信网，海通证券研究所整理资料来源：百度图片，海通证券研究所整理1.2从核心网到边缘侧：云化5G，AI助力7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：云化5G，从核心网到边缘侧，软件定义一切•基于5G核心网的商用进度，我们认为2019年国内三大运营商5G建设仍基于NSA组网方案（4G核心网+5G基站）；2020年国内5G建设将转向基于SA（5G基站+5G核心网）方案。•云化5G，从核心网到边缘侧，均基于云架构，软件定义一切，引入AI、推动5G网络智能化。1.32019-2021年步入5G规模投资上升期图：中国三大运营商资本开支回顾与展望资料来源：三大运营商年报（2005-2018），Wind；海通证券研究所注：2015年及此前投资含自建基站铁塔，2016年大部分铁塔改由租赁中国铁塔公司•复盘三大运营商历史资本开支，我们发现其走势呈现突出的逆经济周期的特性。•我们预计2019年中国三大运营商资本开支整体增加4%；实际5G建设及规划加速推进。•我们预计4G扩容+5G新建，带来名义无线网络投资在2019年增加28%，并预计在2020年进一步较快增长（+34%）、投资峰值在2021年（总资本开支预计4465亿元，其中无线网络投资2360亿元，同比增速+17%）。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明81.4我们预计传输网投资2019年下降2%、2020年增长10%图：三大运营商传输网投资回顾与展望资料来源：三大运营商年报（2012-2018），Wind；海通证券研究所•2013年，传输承载网革新，由SDH/MSTP向IPRAN/PTN方向演进，当年传输网投资增速高达92%。•2019年光网络投资规划受无线网络投资增长挤压和宽带接入投资下滑影响，略有下滑（预计994亿元），其中传输网预计投资908亿元（-2%）；我们预计将于2020年再次迎来增长（预计1003亿元，+10%）。•我们预计传输网占光网络投资比例，2018-2020年分别为81.7%、91.3%、92.8%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明992%-10%3%-19%-11%6%-2%10%26%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001600180020002012201320142015201620172018E2019E2020E2021E三大运营商光网络投资（传输+宽带，亿元，左轴）传输网投资（亿元，左轴）传输网投资增速（%，右轴）1.54G时代宏基站建设周期回顾万个2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年3G/4G站点数4663821092133214054622G站点数94112125132127146155155新增基站数28353234991279357亿元/投资总额，万元/单站点投资（包括设备+配套）无线网投资总额10491127111912801471189416531194单站点投资3732353815151821表：2010-2017年三大电信运营商室外宏基站建设数量、单站点投资（基站设备+配套）资料来源：三大运营商年报（2010-2017），Wind；海通证券研究所2019年对标2020年对标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明101.65G设备产业链投资第二阶段：聚焦业绩驱动第一阶段主题投资（2018H2~2019Q1）第二阶段业绩驱动：主设备&关键部件基站设备边缘计算设备（网络、存储、计算）芯片PCB滤波器光模块11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所北电朗讯诺基亚高通诺基亚阿尔卡特爱立信UMTS设备业务合并型收购摩托罗拉手机业务部门CDMA设备业务SDH/DWDM业务卖给马可尼，马可尼又为爱立信收购西门子通信诺西微软GoogleGSM、CDMA业务、LTE资产新诺基亚摩托罗拉解决方案公司网络业务合并型收购手机业务部门手机业务专网业务合并型收购爱立信网络设备业务1999-2009年2009-2018年思科市值：289亿美元市值：348亿美元市值：2418亿美元数通网络设备业务1.7全球主要电信设备商的历史整合变迁图：全球电信设备商整合变迁历程资料来源：海通证券研究所整理（截止2019.7.5）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明121.8爱立信、诺基亚近年发展步履蹒跚2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年爱立信营业收入198720792182214818251905169715951605净利润109112551139310513-279-50研发费用308299314305291269241300296诺基亚(2013年剥离手机业务、2016年并入阿朗）营业收入3738315625101070949887172518061771净利润163-95-258-52258175-56-117-27研发费用516458398220186151358384363阿朗（16年退市，和诺基亚合并）营业收入14091251120212159831013净利润-2989-114-110-915研发费用234201203200165169表：爱立信、“诺基亚+阿朗”2008年之后的发展每况愈下（亿元人民币）资料来源：Wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.95G核心专利&5G全球商用合同：中兴位居TOP3截至2019年6月，四大电信设备商宣布的最新5G商用合同数如下：图：全球5GSEP标准必要专利排行，中兴位居TOP3（个）资料来源：通信世界网援引德国专利数据公司Iplytics（截止时间2019.6），海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司名称签署5G商用合同数（份）华为50诺基亚42中兴25爱立信22资料来源：搜狐网、新浪财经（截止时间2019.6），海通证券研究所1.10中兴通讯立足亚太、5G带来海外市场突破契机图：四家5G设备商运营商网络业务全球区域收入占比（2018年）资料来源：各公司2018年年报，Wind，海通证券研究所（爱立信为2017年数据，华为是整体业务分区域数据）中国52%欧洲中东非洲28%亚太11%美洲7%其他2%华为中国大陆72%亚洲（不包括中国大陆）16%非洲5%欧美及大洋洲7%中兴通讯东南亚，大洋洲，印度18%东北亚12%北美31%欧洲，拉丁美洲23%中东，非洲10%其他6%爱立信亚太地区20%欧洲22%大中华区11%拉丁美洲7%中东、非洲9%北美31%诺基亚15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.11紫光股份（新华三）引领5G边缘计算市场多媒体图像视频声音传感器温度、压力…转速、能耗…距离、烟雾RFID条码二维码智能设备电脑手机智能机器人仪器仪表行业设备边缘云&MEC边缘重计算节点边缘轻计算节点端边缘计算云设备&APP管理数据聚合与分析智能控制数据控制统一管理平台云边协同边缘智能调度平台CloudOS态势感知前端准入监控EdgelineEL1000EdgelineEL4000图：紫光股份（新华三集团）边缘计算解决方案资料来源：搜狐新闻，新华三官网，海通证券研究所整理华为、紫光股份（新华三集团）为代表，立足完整产品线系列，引领5G边缘计算（网络、计算、存储、云平台及安全）市场发展。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.12PCB：全球份额向中国市场转移趋势明显17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明31%35%38%40%40%44%46%48%50%0%20%40%60%80%100%120%200820092010201120122013201420152016中国日本亚洲其他美洲非洲图PCB各地区产值对比资料来源：深南电路招股说明书，海通证券研究所010002000300040005000600020142015201620172018深南电路沪电股份景旺电子崇达技术兴森科技依顿电子胜宏科技超声电子方正科技弘信电子奥士康世运电路生益科技博敏电子超华科技广东骏亚图A股上市公司PCB收入对比（百万元）注：深南电路、沪电股份、超声电子、生益科技、方正科技均为印制电路板业务收入；其他公司取整体营业收入资料来源：Wind，海通证券研究所PCB行业全球产值占比持续向中国倾斜；国内上市公司PCB收入近年来持续提升。1.13通信PCB：场景覆盖AAU-基站设备-网络设备18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图通信PCB主要应用场景资料来源：深南电路招股说明书，中兴通