国盛证券中国铁塔5G加速基建王者先行2018121322页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2018年12月13日中国铁塔（00788.HK）5G加速，基建王者先行首次覆盖给予“买入”评级，目标价1.8港元/股。12月10日起，公司股票正式纳入港股通。短期来看，公司加入沪港通，打通了交易壁垒，增量资金涌入+市场关注度提升，双重利好提振市场情绪。长期来看，国内5G加速，随着运营商资本开支回暖，5G基建投入增加，作为目前运营商基站的指定建设方，公司有望率先受益。我们预计2018-2020公司净利润31亿/57亿/88亿，EBITDA为413亿/463亿/528亿，基于EV/EBITDA估值法，给予目标价1.8港元（折合人民币1.58元），对应2019年EV/EBITDA为10。国内5G加速，基建王者率先受益。12月初，国内5G频谱落地，中移动合作伙伴大会公布2019年5G战略，明确释放5G加速信号。随着运营商资本开支回暖，5G基建投入增加，公司将率先受益。另一方面，因为当前经济下行压力较大，基建投资将成为逆周期稳定器，通信基建有望成为抓手。共享率提升，公司盈利能力边际增强。为了避免折旧摊销的影响，以EBITDA来衡量公司的盈利情况。从三季报来看，1-9月EBITDA为317亿元，同增5%，EBITDA率为59.1%，较17年末提高0.3个百分点，这主要得益于共享率提升。目前站均租户数已从17年底的1.44提升至1.49，新增运营商租户超过70%通过共享来满足。另一方面，按照招股说明书，铁塔已有租户如加挂一套天线系统，将增加收费，5G来临将进一步提升单站收益。借助共享电塔、灯杆，公司可以有效节省资本开支。成立公司的初心即是提高社会资源共享率，背靠政策支持，公司通过与国家电网等单位合作，更快速+更低成本获得站址资源。据新华社讯，2018年4月25日公司与国网和南网签订战略合作协议，目前公司新建一座铁塔平均造价14万，占地30平米，如果利用已有的电网铁塔杆体进行建设，平均每个站可缩短建设周期约60天。根据南网的测算，2018-2020年云南电网可共享5308座铁塔、杆塔加建通信基站，累计节约土地5.6万平米，减少重复建设成本3.2亿。快速布站能力提升，公司将有效推进国内5G加速。5G时代，小基站的数量将大大增加，且更多是借助路灯杆等进行布置。公司与社会单位的合作愈加深入，寻址、物业协同等愈加易展开，使得快速布站能力得到提升。借助公司力量，运营商可以以更低成本建站，互惠共赢，推动国内5G建设进程。风险提示：5G建设进度不达预期；运营商资本开支持续下滑；场地租金、用人成本上涨过快；测算与真实情况有误差。财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）56,04568,81471,20978,96088,132增长率yoy（%）536.222.63.710.911.6归母净利润（百万元）76.01,9433,0715,7488,822增长率yoy（%）102.12,441.158.187.153.5EPS最新摊薄（元/股）0.000.010.020.030.05净资产收益率（%）0.11.52.44.26.1P/E（倍）--64.834.622.5P/B（倍）--1.51.51.4资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入（首次）股票信息行业通信最新收盘价1.28总市值(百万元)165,561.11总股本(百万股)129,344.62其中自由流通股(%)26.530日日均成交量(百万股)330.34股价走势作者分析师丁婷婷执业证书编号：S0680512050001邮箱：[e-mail]相关研究1、《中国铁塔（00788.HK）：通信新晋力量，5G基建先锋》2018-08-08-32%-16%0%16%2018-082018-12中国铁塔沪深3002018年12月13日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2016A2017A2018E2019E2020E会计年度2016A2017A2018E2019E2020E流动资产3956530522357613314234452营业收入5604568814712097896088132现金及现金等价物172497852132681056011914主营业务收入5599768665712097896088132交易性金融资产00000其他营业收入48149000其他短期投资00000营业成本5092760950609536471069172应收款项合计2231322637224752255622516营业税金及附加存货333182622营业费用其他流动资产00000管理费用非流动资产272103292126304406306249307144财务费用50125179621166377247权益性投资00000其他非经常性损益固定资产259380269068279118289543300358非经常项目前利润10626854045761311712无形资产00000非经常项目损益00505050其他非流动资产127232305825288167056787营业外支出00000资产总计311668322648340167339390341596除税前利润10626854095766311762流动负债171568150041160805155423158114所得税30742102419162941短期借款3725395260662578075873507净利润761943307157488822应付账款及票据3984031906358733389034881少数股东损益00000其他流动负债9447522875586754077549725归属母公司净利润761943307157488822非流动负债1454845107499635213352758EBITDA3265540357413134634652753长期借款1228043793481725058151087EPS（元/股）0.000.010.020.030.05其他非流动负债22681314179115531672负债合计186116195148210768207556210872主要财务比率普通股股本129345129345129345129345129345会计年度2016A2017A2018E2019E2020E储备-3793-18501221696915791成长能力其他综合性收益00000营业收入（%）536.222.63.710.911.6归属母公司股东权益125552127495130566136314145136营业利润（%）221.952.232.938.933.0少数股东权益00000归属母公司净利润（%）102.12441.158.187.153.5负债和股东权益311668322643341334343870356008盈利能力EBITDA率（%）58.358.858.058.759.9现金流表（百万元）净利率（%）0.12.84.37.310.0会计年度2016A2017A2018E2019E2020EROE（%）0.11.52.44.26.1经营活动现金流2759434935365084059446880ROIC0.00.60.91.72.6净利润761943307157488822偿债能力折旧摊销2758532642332953460137865资产负债率（%）59.760.561.760.459.2财务费用-5806-7005-6406-6705-6555净负债比率（%）148.2153.1161.4152.3145.3投资损失00000流动比率23.120.322.221.321.8营运资金变动57397355654769516749速动比率23.120.322.221.321.8其他经营现金流00000营运能力投资活动现金流-46023-51915-56652-77369-93011总资产周转率0.20.20.20.20.3资本支出-46085-52001-49043-50522-49783应收账款周转率5.56.35.96.16.0长期投资00000应付账款周转率0.00.00.00.00.0其他投资现金流6286748077每股指标（元/股）筹资活动现金流220257583255603406747485每股收益（最新摊薄）0.000.010.020.030.05短期借款466121314798904611026299654每股经营现金流（最新摊薄）0.160.200.210.230.27长期借款2088742923319053741434660每股净资产（最新摊薄）0.710.720.740.770.82普通股增加00000估值指标（倍）资本公积增加00153628744411P/E--64.834.622.5其他筹资现金流-3700-80973-96926-116483-91240P/B--1.51.51.4现金净增加额3596-93975416-27081354EV/EBITDA--9.28.27.2资料来源：贝格数据，国盛证券研究所2018年12月13日P.3请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.中国铁塔：应召而生，超级龙头........................................................................................................................52.盈利能力全球领先，折旧期调整释放表观利润....................................................................................................73.共享率提升，公司单站收益边际提高.................................................................................................................93.1.对公司：站均租户数+1，站均收入+35%...................................................................................................93.2.对运营商：节省资本开支，有利于推动5G进程........................................................................................123.3.迈过1.42，从单方输血走向双方共赢.......................................................................................................134.5G加速共享率提升，加挂天线再添收入弹性...................................................................................................144.1.收入端：基站需求扩大1.5倍促使共享率提升，单站收入边际向上.............................................................144.2.成本端：携手国网节省资本开支，借力社会资源提高布站能力...................................................................145.海外龙头AMT已受机构认可，公司有望复制其辉煌.................................