拟收购全球射频功率芯片领军企业占据5G射频制高点

旋极信息（300324）证券研究报告·公司研究·国防军工1/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]拟收购全球射频功率芯片领军企业，占据5G射频制高点买入（维持）盈利预测预估值2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）3,2974,0494,9266,203同比（%）50.6%22.8%21.7%25.9%净利润（百万元）3895237731116同比（%）3.2%34.2%47.9%44.3%每股收益（元/股）0.330.300.440.64P/E（倍）42.6431.7621.4714.87投资要点事件：公司发布关于重大资产重组停牌进展暨公司股票复牌的公告，股票将于2018年11月29日（星期四）上午开市起复牌，复牌后继续推进收购合肥瑞成股权的相关事项，并终止收购斯普瑞特股权事项。拟收购全球射频功率芯片领军企业，占据5G射频制高点，大幅提升整体竞争力公司此次拟收购标的合肥瑞成实际经营主体为位于荷兰的Ampleon集团，Ampleon集团原为全球著名半导体企业NXP的射频功率部门，在射频功率芯片行业拥有超过50年的运营经验，是射频功率芯片行业的领军企业之一，2015年Ampleon集团在射频功率半导体行业的市场占有率为24.1%，全球排名第二，射频功率芯片主要供应各大通讯基站设备制造商，在全球范围内不仅拥有华为、诺基亚、爱立信、中兴以及三星等业内优质客户，还在射频功率芯片其他多元化应用领域拥有包括LG、西门子、美的、NEC、日立等其他国内外知名客户。5G对上游半导体供应商来说，将会是艰难的挑战，如速度更快的处理器、适合的基带和射频器件等。从产业角度，PA是国内企业较为薄弱的产业环节，Ampleon的整合将能够填补国内高端射频芯片的空白，提供全球领先的5G射频芯片产品，助力5G核心技术和核心器件上的自主可控。业绩方面，在5G接下来的高速发展中，也能够为公司带来显著的收入和净利润贡献。我们认为，公司通过收购Ampleon集团，能够掌握射频功率芯片核心技术，在当前贸易战背景下具有重大意义，随着5G建设的铺开具有广阔发展前景。以嵌入式为核心，军民领域双轮驱动快速发展公司原有的三大业务板块——智慧防务业务、信息安全业务和智慧城市业务都处于快速发展阶段：智慧防务业务：公司智慧防务业务的增长点，一方面在于嵌入式系统检测和元器件检测业务的持续快速增长，另一方面装备健康管理体系产品和无线宽带通信产品业务也将步入放量带来增量业绩；信息安全业务：未来基于税控盘大数据的服务所带来的附加值将逐渐凸显，预计从2018年起信息安全业务重回快速增长轨道；智慧城市业务：公司在智慧城市领域同时具备工程设计实施以及提供信息化系统和数据服务的能力，我们认为公司凭借竞争优势能够受益于智慧城市的旺盛市场需求，实现智慧城市业务持续快速增长。盈利预测与投资评级：根据公司最新业务发展情况，我们对其盈利预测进行了下调，2018-2020年预测归母净利润分别为5.23亿元、7.73亿元、11.16亿元，EPS为0.3元、0.44元、0.64元，对应PE为32倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示：军工产品放量节奏不及预期；智慧城市领域竞争日趋激烈；资产重组的推进存在不确定性，收购失败风险；由于停牌时间较长，复牌后股价会出现补跌。风险提示：若缺少风险提示，则无法提交（请在该控件中填写）楷体GB2312五号，楷体GB2312五号，楷体GB2312五号[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)9.49一年最低/最高价9.20/19.21市净率(倍)3.15流通A股市值(百万元)10219.86基础数据每股净资产(元)3.01资产负债率(%)35.08总股本(百万股)1748.66流通A股(百万股)1076.91[Table_Report]相关研究1、《旋极信息深度报告嵌入式为核心，军民领域双轮驱动快速发展》2018-04-25[Table_Author]2018年11月29日证券分析师陈显帆执业证号：[e-mail]证券分析师侯宾执业证号：[e-mail]证券分析师周佳莹执业证号：[e-mail]-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2017-042017-082017-122018-04旋极信息沪深3002/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F附录：Ampleon集团介绍Ampleon集团为全球领先的射频功率芯片供应商，专业研发、设计、生产和销售高功率射频功率芯片产品，其产品主要应用于移动通讯（基站）领域，并在航天、照明、能量传输等领域存在广泛用途。Ampleon集团原为全球著名半导体企业NXP的射频功率部门，在射频功率芯片行业拥有超过50年的运营经验。2015年，NXP收购另一全球知名半导体企业Freescale，为满足相关国家反垄断监管的要求，NXP将其射频功率芯片业务予以整体剥离。最终NXP把RFPower部门出售给北京建广资本，在此次收购的过程中中国商务部给予了大力的支持与肯定，使得双方仅半年多的时间内就顺利完成资产的交割，随后建广资本成立了Ampleon集团公司运行此块业务。图1：Ampleon股权结构数据来源：wind，东吴证券研究所Ampleon集团运营中心总部位于荷兰奈梅亨市（Nijmegen），目前在全球3大洲18个国家或地区拥有多个研发中心、销售中心、客户服务中心以及经销网络布局。在研发方面，Ampleon主要分为基础平台研发（位于荷兰总部）、器件设计类研发（位于荷兰、法国、中国上海）及应用技术支持类研发（位于荷兰、美国、中国上海、中国合肥、韩国等地）；在制造方面，Ampleon集团在菲律宾卡布尧建有射频功率芯片的封装测试厂，而前端晶圆制造及金属化则通过外协生产，其中部分通过MSA协议由NXP提供，部分为第三方供应商；在销售方面，Ampleon集团在荷兰总部、芬兰、德国、瑞典、中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地均布有销售网络。图2：Ampleon集团业务版图3/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F数据来源：奥瑞德公告，东吴证券研究所根据应用场景的不同，Ampleon集团射频功率芯片可分为基站芯片产品和多元化应用芯片产品，其中基站芯片产品为Ampleon集团的核心产品，主要应用于移动通信传输当中的基站射频前端。图3：功放关键技术演进路线数据来源：中兴通讯，东吴证券研究所根据不同频谱的无线特性，LDMOS仍会是4G和5G初期无线基站的主要PA材料，未来GaN来演进。Ampleon目前是LDMOS领军厂商，也在积极布局GaN、抢占5G上游材料制高点。由于全球电信运营商的频率资源比较分散，基站射频产品的产品参数、规格、技术标准主要根据移动通信主设备商的要求而定，几乎全部为高度定制化产品，其性能和在4/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F基站中的应用数量视需要实现的通信条件及特定的环境不同而异。表1：Ampleon集团主要产品产品名称产品图例产品线具体用途LDMOS2-stageIntegratedDohertyBLM8D1822S-50PB(G)基站芯片产品基站设备PowerLDMOSTransistorBLM8D1822-25BPowerLDMOSTransistorBLC2425M9XS250多元化应用芯片产品能量传输UHFPowerLDMOSTransistorBLCU188XRS广播通信、工业领域PowerLDMOSTransistorBLF0910H6LS500广播通信、工业领域BroadbandPowerLDMOSTransistorBLF647P广播通信、工业领域5/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告FPowerLDMOSTransistorBLP05H6350XR广播通信、工业领域UHFPowerLDMOSTransistorBLF888D(S)广播通信数据来源：奥瑞德公告，东吴证券研究所表2：Ampleon控股主要财务指标（万美元）项目2017年8月31日2016年12月31日2015年12月31日资产合计171,299.24169,199.91194,086.52负债合计53,391.3751,387.93195,039.24所有者权益117,907.87117,811.98-952.71归属于母公司所有者权益117,907.87117,811.98-952.71项目2017年1-8月2016年度2015年度营业收入17,297.1526,111.791,373.70利润总额47.02-1,464.51-1,145.25净利润33.93-736.78-854.35归属于母公司所有者的净利润33.93-736.78-854.35注：Ampleon集团是Ampleon控股及其各级子公司的合称数据来源：奥瑞德公告，东吴证券研究所6/7东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F旋极信息三大财务预测表资产负债表（百万元）2017A2018E2019E2020E利润表（百万元）2017A2018E2019E2020E流动资产4907.75545.76208.47181.6营业收入3297.14048.74926.36203.1现金3063.73277.03491.73820.7营业成本1909.62356.12735.93266.3应收款项1047.31286.71565.61971.4营业税金及附加16.024.329.637.2存货640.0789.6916.91094.7营业费用280.0344.1418.7527.3其他156.7192.4234.1294.8管理费用563.7652.5792.9997.2非流动资产2979.83064.23144.63218.5财务费用-24.9-13.0-11.0-13.0长期股权投资319.8344.2368.7393.1投资净收益36.6-10.00.00.0固定资产393.0457.7518.3572.4其他46.0-22.34.74.7无形资产140.1135.5130.8126.1营业利润635.4652.4964.91392.9其他2126.82126.82126.82126.8营业外净收支-4.20.00.00.0资产总计7887.58610.09353.010400.0利润总额631.2652.4964.91392.9流动负债2262.22762.23187.03785.0所得税费用120.5124.5184.2265.9短期借款229.0257.0257.0257.0少数股东损益121.45.37.811.3应付账款998.21231.61430.11707.3归属母公司净利润389.3522.6772.91115.7其他1035.01273.61499.91820.7EBIT560.4676.4953.91379.9非流动负债166.3189.2212.1235.1EBITDA626.5726.21011.71446.8长期借款78.0108.0138.0168.0营业收入3297.14048.74926.36203.1其他88.381.274.167.1负债总计2428.52951.43399.14020.1重要财务与估值指标2017A2018E2019E2020E少数股东权益255.4257.4260.3264.6每股收益(元)0.330.300.440.64归属母公司股东权益5203.65