海外TMT行业商用牌照发放加速5G建设看好射频芯片和LCP产业链国产机会20190609中信

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态海外TMT行业周报：商用牌照发放加速5G建设，看好射频芯片和LCP产业链国产机会本周行情本周道指涨幅3.51%，收盘价为392.00；纳斯达克指数本周涨幅3.88%，收盘价为7742.10；恒指本周涨幅0.24%，收盘价为26965.28。周观点：商用牌照发放加速5G建设，看好射频芯片和LCP产业链国产机会工信部发放5G商用牌照，中国5G建设正式启动。2019年6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。5G加速射频前端芯片创新，看好相关公司国产替代机会。射频前端芯片是通信核心，随着通信技术升级，射频芯片价值不断提高，2017-2023年射频前端市场有望从160亿美元增长到353亿美元。射频芯片市场目前暂由海外巨头占据，美日寡头合占前端市场9成份额。美系厂商Broadcom(Avago)、Qorvo、Skyworks及日系厂商Murata、TDK、TaiyoYuden等占据中高端市场，韩台陆厂则主攻中低端市场。我们认为，射频前端国产替代需求强烈，政策支持意志坚定。看好国产射频芯片设计龙头卓胜微、化合物半导体制造龙头三安光电，关注射频方案平台厂商信维通信、射频器件厂商韦尔股份、天通股份、麦捷科技等。国产射频芯片龙头卓胜微本周上市，建议重点关注。本周卓胜微在创业板首次公开发行2500万股，拟募集资金12亿元用于补齐模组能力和物联网芯片，进军超300亿美元高端芯片市场。卓胜微是以射频开关和LNA芯片为核心的国产射频芯片设计龙头，2018年实现营收5.60亿元，净利润1.80亿元，2014-2018年营收年均复合增长率高达66%。公司拥有众多核心专利技术，产品具有优秀市场竞争力，成功打入三星、小米、OPPO、vivo等众多品牌厂商。目前公司已是全球第五大、国内第一大射频开关设计公司，射频开关全球市占率达5%，率先实现国产替代。我们认为，卓胜微在射频开关领域国产替代进展较快，有望将其经验成功复制到滤波器、PA和模组领域，潜力巨大。可乐丽LCP膜扩产，LCP产业趋势加快，中下游厂商有望受益。近日，可乐丽大举扩产LCP膜产能，计划2020下半年产能扩至180万平方米/年。LCP是满足5G电路高频高速的关键材料，2017-2018年已在苹果手机天线规模应用，但由于上游LCP树脂材料、LCP膜供应商和产能受限，过去两年产业进展较缓。可乐丽此次大举扩产有利于加速配套产业链完善，对中游FCCL厂商、下游软板和模组厂商形成重大利好。我们看好5G时代LCP在高频高速场景的应用，具体公司方面，中游FCCL环节看好生益科武超则[e-mail]010-85156318执业证书编号：S1440513090003研究助理朱立文[e-mail]13760275647发布日期：2019年06月9日相关研究报告海外研究1行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明技，下游软板环节鹏鼎控股，天线模组环节看好立讯精密，建议关注信维通信、电连技术等。当前重点推荐标的三安光电、卓胜微风险提示中美经贸摩擦不确定、国产替代不及预期。2行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、本周行情本周道指涨幅3.51%，收盘价为392.00；纳斯达克指数本周涨幅3.88%，收盘价为7742.10；恒指本周涨幅0.24%，收盘价为26965.28。重点推荐公司万国数据涨幅3.62%、爱立信涨幅1.94%、金山软件涨幅2.01%、金蝶国际下跌2.15%。图表1：道琼斯全球指数图表2：纳斯达克指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：恒生指数资料来源：wind，中信建投证券研究发展部378383388393398403408道琼斯全球745375537653775378537953805381538253纳斯达克指数279462844628946294462994630446恒生指数3行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明个股方面，在港股中，卓信国际控股、御德国际控股、环球通证表现较好，全周上涨121.9%、38.3%、23.1%，中油港燃、和记电讯香港、广泽国际发展表现欠佳，分别下跌29.7%、24.3%、20.7%；在美股中，ZSTDIGITALNETWORKS、Changyou、IGENNETWORKSCORP表现较好，全周上涨206.2%、91.1%、90.9%，DRAGONWAVE、INUVO、SUNWORKS表现欠佳，分别下跌50.0%、45.8%、44.5%。图表4：上周港股、美股个股涨幅前五港股美股证券代码证券简称周最高价周最低价周涨跌幅(%)证券代码证券简称周最高价周最低价周涨跌幅(%)8266.HK卓信国际控股0.71000.2750121.86ZSTN.OOZSTDIGITALNETWORKS0.25000.0150206.158048.HK御德国际控股0.28000.177038.30CYOU.OChangyou20.120019.160091.058192.HK环球通证0.05700.028023.08IGEN.OOIGENNETWORKSCORP0.04990.022090.918267.HK蓝港互动0.86000.700012.50MCCX.OOMCORPCXINC0.09200.061050.828205.HK交大慧谷0.30000.247011.57ACNV.OOACCELERAINNOVATIONSINC0.00300.002142.86资料来源：wind，中信建投证券研究发展部图表5：上周计港股、美股个股跌幅前五港股美股证券代码证券简称周最高价周最低价周涨跌幅(%)证券代码证券简称周最高价周最低价周涨跌幅(%)8132.HK中油港燃0.30000.2250-29.69DRWIQ.OODRAGONWAVE0.00020.0001-50.000215.HK和记电讯香港2.38001.9200-24.25INUV.AINUVO1.19000.6000-45.830989.HK广泽国际发展0.29500.2380-20.67SUNW.OSUNWORKS1.35000.7500-44.462022.HK游莱互动0.28500.2400-15.00REDFY.OOREDIFFCOMINDIALTD0.03550.0190-43.660763.HK中兴通讯23.100019.3800-14.71TAIT.OTAITRONCOMPONENTS6.25003.5600-42.33资料来源：wind，中信建投证券研究发展部二、商用牌照发放加速5G建设，看好射频芯片和LCP产业链机会6月6日工信部发放5G商用牌照，中国5G建设正式启动，看好5G电子投资机会。2019年6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。5G商用牌照发放后，产业链相关公司积极回应，华为、中兴、高通、中国铁塔、MTK、OPPO等公司第一时间回应已做好5G商用全面准备，将积极推进中国5G商用进展。4行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明我们认为，5G商用将加速通信底层的电子元器件创新，底层元器件升级换代将带来巨大机会，具体看好射频前端芯片和终端天线（LCP/MPI天线）领域的投资机会。射频芯片领域看好卓胜微（射频芯片设计）、三安光电（射频芯片IDM&代工），终端天线领域看好立讯精密（精密制造平台）、鹏鼎控股（天线软板）、生益科技（FCCL）等。2.15G加速射频前端芯片创新，看好相关公司国产替代机会射频前端芯片是通信核心，消费需求和技术创新带来新机会。射频前端是通信终端核心，也是半导体行业增长最快的子市场。目前典型智能机射频前端单机价值超20美元，其中滤波器、PA、射频开关占90%，天线调谐、LNA、包络芯片占10%。随着通信技术升级，前端创新持续推进，单机价值不断提高。需求方面，除终端设备之外，物联网的渗透亦将提升射频前端需求。在前端技术创新和联网设备增长趋势下，2017-2023年射频前端市场有望从160亿美元增长到353亿美元，年均复合增长高达14%。5G升级加速射频前端芯片创新，模组化进一步推高前端市场。5G服务场景下，射频前端须满足高频、高集成、低延迟等特点。而三大通信技术CA、MIMO、QAM更对其构成直接影响：CA的提升将同步增加前端需求，MIMO的提升将增加下行链路前端需求，QAM的提升则对前端线性度有更高要求。高频趋势下，滤波器、射频开关、PA、LNA工艺将会改变，给国产厂商的追赶创造了极佳契机。另外，频带激增、空间压缩、复杂度增加等因素促使前端模组化，并显著提升了射频前端单机价值。主力市场暂由海外巨头占据，而5G有望重构射频前端芯片市场格局。2010-2017年半导体并购潮后，美日寡头合占前端市场9成份额。其中，美系厂商Broadcom(Avago)、Qorvo、Skyworks以及日系厂商Murata、TDK、TaiyoYuden等占据中高端市场，韩台陆厂则主攻中低端市场。射频前端作为技术密集型制造业，具有极高壁垒，产线齐全度、基带能力、fab能力、模组能力共同构建了前端厂商4大核心竞争力。我们认为，5G到来前，前端市场格局仍将稳固，美厂继续保持头号地位，Qualcomm以其完整射频方案快速上升。5G到来后，Sub-6GHz频段可能延续当前格局，而毫米波频段的市场格局可能被基带厂商重构，这也给国产厂商带来突破机会。射频前端国产替代需求强烈，政策支持意志坚定。产业升级之际，国产厂商有望顺势突破。我们认为，5G到来后，部分国产厂商将利用成本优势进军传统中高端市场。我们看好化合物半导体制造龙头三安光电、国产射频芯片设计龙头卓胜微，建议关注射频方案平台厂商信维通信、射频器件厂商韦尔股份、天通股份、麦捷科技，非上市公司建议关注紫光展锐、唯捷创芯、汉天下、飞骧科技、好达电子、26所、55所等。2.2国产射频芯片龙头卓胜微本周上市，建议重点关注国产射频芯片龙头卓胜微本周首次公开发行，建议重点关注。本周卓胜微在深交所创业板首次公开发行2500万股，拟募集资金12亿元用于围绕主业补齐射频模组能力和物联网芯片，正式进军年产值超300亿美元的高端芯片市场。卓胜微是以射频开关和LNA芯片为核心的国产射频芯片设计龙头，2018年实现营收5.60亿元，净利润1.80亿元，2014-2018年营收年均复合增长率高达66%。公司拥有众多核心专利技术，产品具有优秀的市场竞争力，成功打入三星、小米、OPPO、vivo等众多品牌终端厂商。目前公司已是全球第五大、国内第一大射频开关芯片设计公司，射频开关全球市占率达5%，率先在射频芯片领域实现国产替代。公司采用轻资产的fabless模式经营，盈利能力达到或超过海外射频芯片龙头公司Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata等，2018年毛利率高达52%，净利率高达29%，ROE高达42%。公司对标海外射频龙头，IPO募投项目滤波器、PA及其模组建设项目等有望补齐射频模组能力，打开成长空间。我们认为，射频芯片国5行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明产替代需求强烈，政策支持意志坚定，产业升级之际，国产厂商有望顺势突破；卓胜微在射频开关芯片领域的国产替代进展较快，有望将其经验成功复制到滤波器、PA和射频模组领域，未来发展潜力巨大，建议重点关注。2.3可乐丽LCP膜大规模扩产，LCP产业趋势加快，中下游厂商有望受益可乐丽大举扩产LCP膜产能，计划2020下半年产能扩至180万平方米/年。据日媒报道，可乐丽日前已开始拓展业务，将进一步发展液晶聚合物（LCP）薄膜“Vexter”业务。虽然目前该公司只是在供应薄膜产品，但可乐丽已在鹿岛事业所引入柔性覆铜层压板的批量生产测试设备，并且开始供应层压板产品。在可乐丽现有的西条工厂基础上，随着新基地的启动，公司预计到2020年下半年，LCP薄膜“Vexter”产量