科技行业产业系列报告65G产业链2019看预期2020看业绩20190821中信证券32

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款5G产业链：2019看预期，2020看业绩科技产业系列报告6｜2019.8.21中信证券研究部核心观点许英博首席科技产业分析师S1010510120041徐涛首席电子分析师S1010517080003顾海波首席通信分析师S1010517100003郑泽科电子分析师S1010517100002陈俊云科技产业分析师S10105170800012019年是5G商用元年。6月6日，工信部下发5G牌照，主流手机企业即将陆续推出5G机型。消费者对5G的预期，可能使得换机需求延迟，导致2019年下半年的手机销量低于预期，但会助推2020年5G手机和行业总量的超预期。2020年，5G相关产业链有望迎来销量和业绩爆发，带来电子和通信板块的“大年”，优势公司盈利有望实现快速增长。投资层面，2019年关注产业链预期改善带来的普涨机会，2020年将迎来业绩兑现带来的分化行情。▍5G投资：确定性机遇。作为新一代无线通信网络，5G将为科技领域带来长周期、系统性投资机会，并体现在电信设备、硬件终端、应用&服务等产业环节&领域。中国企业在5G领域保持全球领先，在主设备、硬件终端、核心芯片等领域亦占据重要位置，国内厂商可充分享受5G红利。产业推进路径来看，网络建设先行，硬件终端、应用服务随后跟进，2020年为国内5G网络全面建设之年，借助ODM厂商自下而上的驱动，5G手机渗透速度在2020年亦可能持续超市场预期。投资时点上，乐观市场情绪可能推动市场抢跑布局5G相关板块，建议持续聚焦业绩确定性高的电信设备、华为&苹果手机产业链等。▍电信网络：预计5G总投资额为4G的1.3倍，基站建设速度与4G相当。相较于4G，预计5G在基站数、投资规模等方面将显著增长，同时单基站功耗亦显著大于4G时代。参考4G时代经验，运营商资本开支/主营业务收入比重一直相对稳定。我们测算，2019-2024年三大运营商5G资本开支约1.2万亿人民币，为4G的1.3倍。同时我们预计2019/20年全球新建5G基站分别为45/100万台，其中中国分别为15/65万台，对比4G商用首两年（2013-2014年）国内新建4G基站分别为20/79万。电信设备及相关配套厂商受益确定性高。▍手机终端：2020年全球销量可达2~3亿部，基带、射频为主要价值增量。相较于4G，5G手机在射频前端、基带芯片等层面价值量增长明显。我们判断，诸多5GSOC芯片厂商的加入（高通、联发科、华为、三星等），将使得5G手机价格下移速度持续超预期，若达到国内运营商所预期的2500~3000元期间，预计将覆盖国内30~40%人群。我们预计2020年我国5G手机价格将下探至300美元，渗透率可达25%，对应5G手机销量接近1亿部，而全球销量可达2~3亿部。5G基带芯片一定程度上主导了终端商用节奏，华为一体化整合优势明显，其他手机厂商则受制于高通等进展。5GMIMO带来天线量价齐升，射频前端模组化趋势明显，国内公司有望受益于国产替代。▍应用服务：5G带动物联网爆发，看好模组、音频、VR/AR。5G催生物联网市场爆发，市场规模超千亿美元，预计未来增速可达30%，物联网模组作为通用模块将显著受益。此外，智能音频为IoT先行者，我们预测TWS（真无线立体声）耳机2019/2020年全球销量8000万/1.3亿副，对应行业在千亿元规模，声学、芯片将显著受益。VR/AR亦有望加速渗透，建议关注光学、EMS机遇。▍风险因素：中美贸易不确定性导致产业链供应受阻，5G终端创新不足导致销量低于预期，物联网应用增速低于预期。▍投资策略：我们全面梳理了5G产业链，在当前时点，建议关注电信设备、华为产业链、苹果产业链等业绩确定性较高的标的。建议关注：中兴通讯、立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股份、信维通信、深南电路、烽火通信、移远通信等。联系人：丁奇、苗丰科技产业系列报告6｜2019.8.21请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级18A19E20E18A19E20E中兴通讯29.96-1.670.921.66-3318买入立讯精密24.230.510.670.81483630买入鹏鼎控股40.101.31.31.45313128买入歌尔股份*13.250.270.370.51493626-信维通信33.071.011.191.54332821买入深南电路127.502.062.993.89624333买入烽火通信29.970.760.911.08393328增持移远通信*141.932.72.854.33535033-资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：*为Wind一致预测，股价为2019年8月19日收盘价科技产业系列报告6｜2019.8.21请务必阅读正文之后的免责条款部分目录5G投资：确定性机遇.......................................................................................................1从运营商资本开支看5G建设...........................................................................................55G资本开支占比相对稳定，预计6年投资1.2万亿........................................................55G基站建设快速增长，预计19/20年新建15/65万台.....................................................7从终端销量看5G进展......................................................................................................95G终端开卖，2020年预计2~3亿部...............................................................................95G基带先行，华为可能超预期.......................................................................................115G射频升级，价值量有望翻倍.......................................................................................13从AIoT看5G应用.........................................................................................................15物联网快速发展，通信模组确定性强..............................................................................15智能音频爆发，TWS确定性成长....................................................................................18VR/AR成长元年，把握5G弹性.....................................................................................20风险因素.........................................................................................................................21投资策略.........................................................................................................................22重点公司.........................................................................................................................22中兴通讯：5G龙头地位稳固，未来业绩可期.................................................................22信维通信：5G射频驱动增长，下半年有望迎拐点..........................................................23鹏鼎控股：立足A客户拓展安卓端，看好5G换机潮下的未来空间...............................24深南电路：5G基站端PCB核心供应商，把握新一轮高成长机遇..................................25科技产业系列报告6｜2019.8.21请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：5G网络支持eMBB、rRLLC、mMTC....................................................................1图2：5GR15标准（支持eMBB）已经冻结...................................................................1图3：5GR16标准（支持eMBB、uRLLC、mMTC）正在进行中..................................2图4：截至2018年底在ETSI声明的5G标准必要专利量...............................................2图5：5G价值链的研发与资本支出份额（2020-2035年）..............................................3图6：全球各国5G产业规划............................................................................................3图7：中国三大运营商5G时间表.....................................................................................3图8：全球电信设备市场竞争格局....................................................................................4图9：中国移动资本开支及折旧摊销在主营业务收入的占比............................................6图10：中国联通资本开支及折旧摊销在主营业务收入的占比..........................................6图11：中国电信资本开支及折旧摊销在主营业务收入的占比...........................................6图12：中国与世界4G基站建设历程对比........................................................................8图13：中国三大通信运营商4G基站建设情况...................