通信业三季报统计分析18Q3电信主设备企稳向好全球云计算投资分化20181120海通证券2

2投资要点•重点方向：【5G方向】我们认为2018Q3-2019H1为主题投资阶段；2019H2-2021为业绩兑现阶段，设备产业链业绩增速步入黄金期；2020年，终端产业链5G换机潮拉动效应体现；2021年，关注物联网、VR、新型流媒体等应用端发展。建议重点关注5G设备侧产业链，A股关注7只个股：主设备（中兴通讯、烽火通信）、光器件（光迅科技）、高频PCB（深南电路，沪电股份）、非华为系基站天线及滤波器总成商（通宇通讯）、基站功放进口替代（耐威科技等）。重点推荐中兴通讯、烽火通信、光迅科技，以及关注深南电路、沪电股份、通宇通信、耐威科技等。【云计算方向：IDC&CDN、网络设备、云服务等】维持推荐亿联网络、星网锐捷、光环新网、紫光股份；【次新股】深信服、锐科激光，关注中新赛克。•通信行业2018Q3增速回升，系统主设备板块业绩企稳。国内运营商资本开支2018上半年触底，2019年预计迎来5G上升周期；而全球云计算厂商2018Q3营收增速回落，谨防短周期投资放缓。统计样本库通信行业98家上市公司，2018Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为15.58%、3.40%、8.16%；归母净利润同比增速分别为-100.95%、-45.14%、20.44%。若剔除中国联通、中兴通讯2家大型权重股和*ST大唐、信威集团、*ST信通3家经营状态异常公司，2018Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为29.12%、24.34%、18.35%；净利润同比增速分别为45.26%、-2.94%、25.35%。扣非后盈利来看，98家公司整体（或剔除前述5家公司），2015-2017年同比增速分别为4.80%（43.65%）、-2.11%（27.85%）、-24.08%（11.80%）；如果对比另一个视角，2014-2017年，98家公司收入同比增长34.7%（剔除5家前述公司，增长112.5%），而同期研发费用投入从190.0亿元增长87.86%到357.0亿元（剔除5家前述公司，从85.0亿元增长147.91%至210.6亿元）•风险提示：贸易战加剧；国内5G规模建设进展不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：移动、电信、联通官网，海通证券研究所图：我国三大运营商整体资本开支2018年降幅触底资料来源：中国移动官网，海通证券研究所图：中国移动资本开支（亿元，2011-2018H1）国内运营商资本开支2018年下半年回暖；2019年预计迎来5G投资上升周期•经历2013-2015年三大运营商的4G大幅投入后，2016-2017年运营商资本开支逐步周期性下降，2018年三大运营商预计整体资本开支2911亿元，同比下降-5.58%、降幅触底。根据上海证券报从工信部渠道获悉的报道，工信部年内将发放5G系统频率使用许可，并制定物联网、车联网的频率使用规划。我们预计2019年伴随5G周期来临、资本开支将步入上升周期。•从国内三大运营商的规划来看，中国联通于8月15日召开2018年中期业绩大会中明确表示，将在17个城市开展5G试点，试点计划建设1000个5G基站，投资4-5亿元。中国移动17年主要进行外场实验，18年进行5G网络预商用试验，2019年推动大规模5G预商用，2020年实现全国范围的5G商用；同时计划将于2018年底前推出首批符合中国移动需求的5G芯片，2019年上半年发布首批5G预商用终端，包括数据类终端、智能手机等产品。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3资料来源：wind，海通证券研究所图：诺基亚单季度营业收入及增速资料来源：wind，海通证券研究所图：爱立信单季度营业收入及增速爱立信、诺基亚营收增速反弹，全球电信投资预期回暖•诺基亚2018Q3单季度实现营收64亿美元，增速经历下滑后出现反弹迹象，2018Q1-Q3营收同比增速分别为5%、-4%、-2%。•同样，爱立信经历了3个季度的增速下滑后，2018Q3实现扭转，单季度营收61亿美元，2018Q1-Q3营收同比增速分别为0%、-7%、3%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4资料来源：Synergy，海通证券研究所图：全球云供应商市场份额与营收增速（2018Q3）资料来源：wind，海通证券研究所•根据Synergy数据，2018Q3全球云计算基础设施服务市场，行业龙头亚马逊以34%的市占率遥遥领先，微软、IBM、谷歌和阿里分别2-5名。•全球云计算厂商2018Q3营收增速回落，谨防短周期投资放缓。2018Q3，亚马逊AWS营收66.79亿美元，同比+46%（2018Q2营收61.05亿美元，同比+49%）；2018Q3阿里云营收8.24亿美元，同比+84%（2018Q2营收7.1亿美元，同比+98%）。从下游IDC厂商来看，北美第一大第三方IDC企业Equinix2018Q3营收同比+11.4%，净利润同比+56%（2018Q2营收同比+18%，净利润同比+48%）。云计算市场的高速发展持续带来产业链各环节的成长机遇，中长期看，云化的道路还很长，但谨防短周期投资放缓。2018Q3全球云厂商营收增速回落，谨防短周期投资放缓请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5图：亚马逊AWS、Equinix、阿里云营收同比（%）42%42%45%49%49%46%18%25%27%28%18%11%92%100%117%122%98%84%0%20%40%60%80%100%120%140%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3亚马逊AWSEquinix阿里云资料来源：Wind，海通证券研究所图：亚马逊单季度资本开支及增速（2016Q1-2018Q3）资料来源：Wind，海通证券研究所•根据Wind数据，2018Q3北美云计算四巨头资本开支同比增速出现分化。•亚马逊2018Q3资本开支25亿美元，同比增速连续3个季度下滑；•微软2018Q3资本开支29亿美元，创历史高位，同比增速73%，环比增速趋缓。北美云计算巨头资本开支同、环比增速分化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6图：微软单季度资本开支及增速（2016Q1-2018Q3）资料来源：Wind，海通证券研究所图：谷歌单季度资本开支及增速（2016Q1-2018Q3）资料来源：Wind，海通证券研究所•2018Q3谷歌资本开支53亿美元，同比增速自Q2的93%下降至49%；•2018Q3IBM实现资本开支10亿美元，同比增速自Q2的31%下降至-3%。北美云计算巨头资本开支同、环比增速分化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7图：IBM单季度资本开支及增速（2016Q1-2018Q3）8通信行业2018Q3增速回升，系统主设备板块开始企稳•统计样本库通信行业98家上市公司，2018Q1-Q3收入同比增速分别为15.58%、3.40%、8.16%；归母净利润同比增速分别为-100.95%、-45.14%、20.44%。归母净利润Q1、Q2呈现负增长主要是由于权重股中兴通讯受到中美贸易战影响上半年亏损较大。利润情况总市值（亿元）18年TTM市盈率（倍）18Q118Q218Q3净利润（亿元）增速（%）净利润（亿元）增速（%）净利润（亿元）增速（%）样本公司1008053-0.42-100.9550.89-45.1488.2420.44营收情况总市值（亿元）18年TTM市盈率（倍）18Q118Q218Q3营收（亿元）增速（%）营收（亿元）增速（%）营收（亿元）增速（%）样本公司10080531840.2215.581903.633.401904.458.16资料来源：Wind（本文中所有市值取2018年11月5日收盘市值，下同），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：2018年样本公司营收情况表：2018年样本公司归母净利润情况9通信行业2018Q3增速回升，系统主设备板块开始企稳•若剔除中国联通、中兴通讯2家大型权重股和*ST大唐、信威集团、*ST信通3家经营状态异常公司，Q1-Q3收入同比增速分别为29.12%、24.34%、18.35%；净利润同比增速分别为45.26%、-2.94%、25.35%。营收情况总市值（亿元）18年TTM市盈率（倍）18Q118Q218Q3营收（亿元）增速（%）营收（亿元）增速（%）营收（亿元）增速（%）剔除异常7166.4334807.3329.12%1033.7624.34%997.7718.35%利润情况总市值（亿元）18年TTM市盈率（倍）18Q118Q218Q3净利润（亿元）增速（%）净利润（亿元）增速（%）净利润（亿元）增速（%）剔除异常7166.433448.2645.26%66.58-2.94%72.0625.35%资料来源：Wind（本文中所有市值取2018年11月5日收盘市值），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：2018年样本公司剔除异常后营收情况表：2018年样本公司剔除异常后归母净利润情况10通信行业2018Q3增速回升，系统主设备板块开始企稳•从扣非后归母净利润来看，98家公司整体（或剔除前述5家公司），2015-2017年同比增速分别为4.80%（43.65%）、-2.11%（27.85%）、-24.08%（11.80%）；如果对比另一个视角，2014-2017年，98家公司收入增长34.7%（剔除5家前述公司，增长112.5%），而同期研发费用投入从190.0亿元增长87.86%到357.0亿元（剔除5家前述公司，从85.0亿元增长147.91%至210.6亿元）；2015-2017年的盈利增速下滑趋势同时反映了运营商资本开支下降周期影响和研发投入加大（创新研发+国内工程师薪资成本的整体快速上涨）的影响。扣非后净利润情况201520162017扣非归母净利润（亿元）增速（%）扣非归母净利润（亿元）增速（%）扣非归母净利润（亿元）增速（%）样本公司164.144.80%160.68-2.11%122-24.08%剔除异常111.4843.65%142.5227.85%159.3311.80%收入情况20142017增速（%）营收（亿元）营收（亿元）样本公司5430.877315.2534.70%剔除异常1607.323415.61112.50%研发情况20142017增速（%）费用（亿元）费用（亿元）样本公司190.0357.087.86%剔除异常85.0210.6147.91%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind（本文中所有市值取2018年11月5日收盘市值），海通证券研究所表：样本公司剔除异常前后往年扣非归母净利润情况表：样本公司剔除异常前后往年营收情况表：样本公司剔除异常前后往年研发费用情况2017年增长分化：光纤光缆、云计算板块增长相对领先•将统计的98家通信企业划分为运营商、IDC\CDN、系统主设备、光模块、光纤光缆、IT系统及大数据、物联网、通信系统配套、无线覆盖及网优、北斗导航及军工通信、专网通信、流量经营、移动支付13个子板块，增长分化显著。从2017年综合收入、盈利增速来看，光纤光缆板块（收入同比增速+31%，归母净利润同比增速+39%，下同）、云计算（+31%，-4%（剔除网宿科技后为+35%、+29%））两个子板块领衔整体行业增长。同时通信行业大部分公司实现收入利润同比增长。•其他板块：运营商（中国联通净利润改善）、光器件（中际旭创并表影响显著）、物联网板块净利润增长较快，其中物联网板块营收、归母净利润分别实现同比+29%、+12%的增长。北斗导航及军工板块利润同比下滑-125%，但扣除信威集团同比增长+6.3%。无线覆盖及通信系统配套板块受运营商资本开支下滑影响较大，板块内分化趋势较为明显。图：2017年通信行业收入增长情况（同比%，未剔除异常项）图：2017年通信行业利润增长情况（同比%，未剔除异常项）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11资料来源：Wind，海通证券研究所-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00