通信行业2019年投资策略报告5G网络服务生命周期中的投资机会20181216国泰君安35页

2/国泰君安证券2019年春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）0101通信公司业绩底部复苏要点：光通信依然处于景气周期，运营商相关明显回暖，伴随贸易战缓和及5G预商用到来，预计行业基本面将逐步向好。020304市场对5G整体预期较高要点：通信板块Q3季度估值溢价有所提高，面临5G牌照发放与预商用，市场普遍对于5G预期较高。5G网络服务规划设计被低估要点：5G网络服务规划设计在通信网络工程建设中位列前中期，能较早受益5G投资红利，其设计难度被市场所低估。投资建议与风险提示要点：重点推荐5G网络规划设计行业优质公司：恒泰实达/国脉科技。同时应注意5G建设进度可能有低于预期的风险。国泰君安证券2019年春季策略研讨会目录CONTENTS通信公司业绩底部复苏01市场对5G整体预期较高025G网络服务中规划设计被低估03投资建议与风险提示044/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信公司业绩底部复苏5/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信板块前三季度业绩分析通信板块年初至今跑输大盘，子板块中，三季度综合电信服务指数强势上涨一枝独秀，通信设备指数与行业持平但跑赢大盘。二季度跑输大盘主要是因为中兴通讯受罚事件对通信板块信心影响较大，三季度开始跑赢大盘主要源于中兴“解禁”市场情绪预期修复。通信公司业绩底部复苏-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%年初至今指数涨跌幅-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%三季度指数涨跌幅资料来源：wind，国泰君安证券研究6/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信板块前三季度业绩分析2018年Q3通信子版块中光通信收入增速仍然最高，达22.94%，但增速同环比稍有下降；通信设备行业收入增速下滑明显，主要由于中兴通讯年中的停产影响；运营商相关子行业伴随5G即将试商用迎来逐渐回暖。通信公司业绩底部复苏总收入同比/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/9/30通信设备-0.7%9.8%17.9%4.1%13.0%-6.12%通信系统与服务50.1%15.6%8.7%1.6%15.5%12.75%运营商相关16.5%-2.7%-0.5%-2.8%2.3%7.49%光通信7.1%19.2%32.6%30.8%25.7%22.94%总行业14.5%3.8%7.6%2.7%9.8%6.61%资料来源：wind，国泰君安证券研究7/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信板块前三季度业绩分析2018年Q3通信子板块中通信设备受益设备商网络升级和云化改造回暖明显，光通信依然处于景气周期，运营商相关伴随5G预商用亦逐步回调。目前行业迎来5G确定性机遇，产业链公司盈利能力预计在2019年将逐步回升。通信公司业绩底部复苏净利润率/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/9/30通信设备3.1%4.3%4.0%-0.2%2.5%4.2%通信系统与服务3.3%4.6%6.0%6.1%-0.4%1.2%运营商相关1.2%1.4%1.3%0.5%0.6%1.7%光通信6.2%5.3%6.1%7.0%7.3%7.4%总行业2.2%2.8%3.1%1.8%1.9%2.5%资料来源：wind，国泰君安证券研究8/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信公司业绩底部复苏通信板块前三季度业绩分析2018年通信行业整体ROE小幅下滑，截至2018年三季度末,光通信、通信设备行业ROE分别相较去年下降3.74%和6.45%，运营商相关、通信系统与服务行业ROE分相较去年上升1.23%和1.62%。-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年E32013-2018年通信子版块ROE走势图通信设备通信系统与服务运营商相关光通信总行业资料来源：wind，国泰君安证券研究9/国泰君安证券2019年春季策略研讨会01通信板块前三季度业绩分析综上结果来看，2018年Q3通信板块ROE继续下行，主要源于中美贸易战尤其是中兴事件的影响，伴随中美贸易战缓和及2019年5G预商用等利好因素，预计行业基本面2019年将逐步向好，ROE有望迎来复苏回升周期。通信公司业绩底部复苏ROE/%2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/9/30通信设备7.3%9.8%8.4%-0.3%4.4%-2.07%通信系统与服务6.6%8.7%9.6%7.7%-0.5%1.08%运营商相关5.0%5.5%4.8%1.7%1.6%2.82%光通信10.1%8.6%10.9%13.8%13.6%9.90%总行业6.5%7.8%7.8%4.1%3.6%2.08%资料来源：wind，国泰君安证券研究10/国泰君安证券2019年春季策略研讨会•2018年中国5G设备商在外部环境遭到巨大的阻拦，先是中兴被美国禁售，其次澳洲、英国、新西兰、日本宣布禁用华为设备。12月华为重要人物被扣留加拿大。这一系列事件的确刺激政府在5G投资上的政策指引，政策推进力度超预期。外部环境封锁明显，内部政策力度超预期中兴、华为在海外扩张受挫或对其产业链厂商有业绩波动的影响，爱立信及诺基亚等产业链厂商将因此受益。5GR15标准是首个真正完整的5G标准，意味着5G设备可以开始生产。华为重要人物被扣留上升政治层面，刺激政府在5G投资上的政策指引。我们观察到5G消息面上12月5G试验网频率发放事件超预期，广电申请5G牌照事件超预期，可推断目前政策推进力度正持续加快。01通信公司业绩底部复苏政策力度超预期促中国5G实际进度提速资料来源：C114网站国泰君安证券研究11/国泰君安证券2019年春季策略研讨会•2018年是4G投资的末期，运营商资本开支降幅收窄，即将迎来通信行业新一轮上行周期。预计2019年5G前期投资将回暖，但整体资本开支略有下降。预计2019年运营商资本开支将触底，2020年将重拾升势移动：2019年5G投资刚刚启动，预计资本开支略有下滑。联通：由于联通混改，增加在其他业务方面的投资，但4G投资减少，预计2019年与2018年资本开支持平。电信：由于2019年是4G投资末期，预计资本开支下降约7%左右。01通信公司业绩底部复苏136312941243128512741849215119561873176016611570187022002300210070511257027679987358491339721450500500750105013009504843804304965378007691091968890750700900110012001000-30-20-100102030080016002400320040004800中国移动（亿元，左轴）中国联通（亿元，左轴）中国电信（亿元,左轴）总计YOY（%，右轴）资料来源：移动、联通、电信年报，国泰君安证券研究12/国泰君安证券2019年春季策略研讨会02市场对5G整体预期较高13/国泰君安证券2019年春季策略研讨会02市场对5G预期较高目前5G频谱分配方案落地彻底打消市场疑虑，再次释放5G商用提速的信号；2019年面临5G牌照发放及5G手机面世等行业利好消息，市场对于5G产业的预期普遍较高。-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3基金持仓市值占比（左轴）板块占A股市值比（左轴）超配比例（右轴）资料来源：wind，国泰君安证券研究14/国泰君安证券2019年春季策略研讨会2018年4月中兴事件对于通信板块估值溢价打击较大，直至7月才止住跌势开始反弹，受到多项行业利好因素推动，截至2018年9月通信板块估值溢价已基本恢复到正常水平线。02(40)(20)0204060801001202008-09-282009-09-282010-09-282011-09-282012-09-282013-09-282014-09-282015-09-282016-09-282017-09-282018-09-28申万通信指数沪深300估值溢价估值溢价均值估值溢价移动平均市场对5G预期较高资料来源：wind，国泰君安证券研究15/国泰君安证券2019年春季策略研讨会•展望明年，5G牌照即将发放，运营商5G试商用城市万级别规模测试，同时5GR16标准冻结，19年是5G扩大规模试验时期，2020年将步入商用发展期。后续最重要催化剂为牌照发放5G牌照发放意味着5G建设标准落地，为后续最重要的催化剂中国移动大规模试商用意味着5G商用前兆。5GR16标准冻结意味着未来5G应用场景的确定，多行业或将受益。02市场对5G预期较高资料来源：国泰君安证券研究16/国泰君安证券2019年春季策略研讨会035G网络服务规划设计被低估17/国泰君安证券2019年春季策略研讨会03通信网络生命周期简介通信规划设计行业概览4%51%39%6%规划设计工程施工网络维护网络优化恒泰实达国脉科技中国通信服务杰赛科技吉大通信润建通信海格通信中通国脉纵横通信超讯通信中富通三维通信茂业通信宜通世纪世纪鼎利邦讯技术华星创业市场规模占比代表公司通信网络生命周期由规划设计——工程施工——网络维护——网络优化，四个环节组成。资料来源：国泰君安证券研究18/国泰君安证券2019年春季策略研讨会03规划设计与工程建设与5G投资同步通信规划设计行业概览通信规划设计主要是为通信运营商提供独立的第三方通信网络建设技术服务，内容包括规划咨询、可行性研究、勘察设计等，其在通信网络工程建设中位列前中期，属于核心环节。总体规划项目建议书编写可行性研究可研审查现场勘察初步设计列入年度计划施工图设计施工监理招标开工报告施工初步验收试运转竣工验收项目后评价技术设计立项阶段实施阶段验收投产阶段资料来源：国泰君安证券研究19/国泰君安证券2019年春季策略研讨会•从历史经验来看，规划设计龙头公司的业绩周期与国内通信投资周期密切相关，且略领先于设备产业链周期。03规划设计为5G早周期受益板块4050607080901001101.01.21.41.61.82.02008200920102011201220132014201520162017国脉规划设计业务（亿，左轴）中兴通讯收入（十亿，右轴）3G4G405060708090100110304050607080901001102008200920102011201220132014201520162017中通服规划设计业务（亿，左轴）中兴通讯收入（十亿，右轴）3G4G-30-20-10010203040200920102011201220132014201520162017国脉规划设计业务同比（%）中通服规划设计业务同比（%）中兴通讯收入同比（%）资料来源：wind，国泰君安证券研究资料来源：wind，国泰君安证券研究20/国泰君安证券2019年春季策略研讨会•规划设计作为5G投资先行者，其过去一年的走势与5G指数一致度较高，未表现出明显的alpha收益•市场前期未对规划设计展示出明显的偏好，我们认为主要原因是市场对产业逻辑理解有误区：误区1：认为包括规划设计、建设、维护、优化在内的整个通信网络服务行业的景气度不一定能随5G资本开支周期回升而回升。误区2：认为5G的网络规划比起4G并没有太多差别，价值量将向下游转