通信行业5G投资策略系列5G赋能背景下的投资分析20190411中信证券26页

中信证券研究部2019年4月11日5G赋能背景下的投资分析顾海波通信行业首席分析师执业证书编号：S1010517100035G投资策略系列11.5G是什么？2.市场对5G的预期？3.我们的几个结论和疑问围绕几个核心问题的探讨2移动通信发展40年后，预计5G将于2020年迈入规模商用阶段5G从性能上大幅超越4G峰值速率(Gbps)：1G——20G，提升20倍连接数密度(个/km2)：10万——100万，提升10倍时延(毫秒)：10ms——1ms，提升10倍5G不是终点，2018年初中国启动了6G研发资料来源：中国联通，中信证券研究部从1G到5G经历了40年5G相对4G提升的8大能力指标1.15G是当前ICT的最高水平2.4K20Gbps资料来源：ITU，中信证券研究部单位面积流量密度(Mbit/s/m2)连接密度(devices/km2)网络能量效率（相对IMT-A的提升）峰值速率(Gbits/s)用户体验速率(Mbits/s)频谱效率移动性(km/h)时延(ms)IMT-2020IMT-Advanced1101x350101051061x100x100.1201003x5001移动互联网物联网资料来源：ITU，中信证券研究部35G：构建智能社会的全新基础设施3大性能：超大带宽超高速率eMBB、高可靠低时延uRLLC、超多连接eMTC2大能力：网络切片（各行业差异化服务QoS）、边缘计算MEC（支持边缘云业务）延展信息消费+支撑行业升级信息消费：视频.VR/AR、车联网及自动驾驶、云端服务机器人、网联无人机行业升级：智慧能源、智慧医疗、智能制造、智慧教育资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部4G，移动改变生活5G，移动改变社会1.24G改变生活，5G改变社会娱乐电子商务生活5G能源工业教育家居交通农业金融4资料来源：中国移动1.35G网络才能满足的业务需求5资料来源：中国移动机械化——电气化——信息化——智能化5G：从移动互联网，走向产业互联网，工业革命的催化媒1.45G赋能行业的十万亿级大生态，启动第四次工业革命6技术论坛（V5GTF）制定规范发布3.85GHz授权频谱成立METIS/5GPPP系列项目5GPPP美国、韩国、日本等国都已启动5G商用计划，意图抢占标准和产业高地，我国处于第一梯队以2020年商用为目标，中国政府大力推进5G发展•抢占技术制高点：主导5G系统设计及标准制定，在国际标准组织中占据重要席位•开展5G试验和应用示范，加速产业成熟1.5全球政府及运营商积极部署5G研究和试验资料来源：中国移动71.5G是什么？2.市场对5G的预期？3.我们的几个结论和疑问围绕几个核心问题的探讨8短期空：巨额资本开支中长期：逻辑：5G用户ARPU更高看用户增速（5G渗透率），ARPU拐点最重要2.15G对运营商的影响资料来源：运营商年报，中信证券研究部资料来源：中国统计年鉴，工信部，中信证券研究部三大运营商CAPEX下降速度放缓2001～2016中国电信业固定资产投资的周期-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-1,0002,0003,0004,0005,000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018CAPEXCAPEX增速-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016电信业务收入同比(%)固定资产投资同比(%)投资增速／收入增速9逻辑：运营商争抢部署移动网，大规模快速投资基站建设假设：国内市场华为40~45%，中兴35~40%，其他15~20%爆发点：1次点——牌照；2次点——订单落地；3次点——业绩兑现2.25G对无线主设备商：中兴通讯资料来源：Wind，中信证券研究部3G牌照4G牌照10逻辑：移动网升级之前先扩容传输+同步建设承载网防范：主设备商降维打击2.35G对传输主设备商：烽火通信资料来源：Wind，中信证券研究部3G牌照4G牌照11逻辑：接入网、传输网的升级扩容光模块：使用寿命3~5年，流量爆发带动升级光纤光缆：使用寿命15~25年，单模光纤实际可用容量100TB防范：主设备商降维打击2.45G对配件厂商：光迅科技资料来源：Wind，中信证券研究部4G牌照121.5G是什么？2.市场对5G的预期？3.我们的几个结论和疑问围绕几个核心问题的探讨13政策指向“5G引领国际”，多方推动力强大，商用2020年5G：我们预计总投资超过1.3万亿（是4G的1.5倍以上，具体取决于频谱方案）基站天线：需求增长4~7倍主设备/承载网：单价大幅提升，空间翻倍光模块：25G，空间翻倍2030年，预计5G将催生新领域的独角兽资料来源：中信证券研究部预测资料来源：中信证券研究部整理、测算5G牌照最早可能在2019年下颁发5G总投资预计将超过1.33万亿（+57%）3.1我们对5G的结论：5G拉动行业10年大周期143.25G的投资策略是聚焦龙头找增量最大方向2018年投资性质：“主题”机会，白马龙头受益的确定性高基站：规模提升(天线、连接器)，单价提升（PCB板），技术革新（介质滤波器）室分系统：小基站替代无源室分光模块：25G成为主流（前传eCPRI方案）核心网和MEC：运营商引入新供应商实时云化NFV资料来源：中信证券研究部整理5G受益细分领域的龙头公司大类明细公司简要说明主设备核心网中兴通讯端到端受益，确定性最高无线承载网烽火通信初期受益于边缘的IP接入，比如移动的PTN、联通电信IPRAN的升级，后续逐步受益于骨干网的扩容射频前端天线通宇通讯5G天线比4G天线复杂，预计单价将从2000提升到7000以上；集中度提升：由于天线和射频需要紧耦合，预计将从现在几十家混战的局面减少到7-8家，从春秋到战国。PCB生益科技5G频段更高，对高频覆铜板需求大，单天线的PCB板用量预计要将近800元；业界水平最高的是罗杰斯滤波器灿勤（非上市）5G大概率要用介质滤波器，单幅天线的滤波器1000元左右。灿勤属华为系，产品质量最好；全球最强的是京瓷国华（风华高科）属于中兴系，国产化能力行业大概第二连接器中航光电5G从2通道-4通道上升到64通道，带来的连接器的数量的大幅增加以及小型化，当前单价约15元，单天线980元。目前业内最好的是罗森博格和安费诺小基站佰才邦/日海通信1、空间大增：小基站室分的投资占运营商无线投资的30%，预计5G的比例可能提升到35%2、5G由于要应用于所有需要室分的场景，次级场合（酒店、写字楼、商超）将是中型厂家的机会。京信光模块中际旭创高速光模块封装龙头，如果解决方案最终走向100G，将利好旭创进入该市场。光迅科技电信光模块市场龙头，如果解决方案采用25G，光迅客户资源、技术积累优势明显电源南都电源耗电更高：以64通道*2.5W每通道计算，5G的单基站耗电量也会相比4G有50%~100%的提升，促使电池、开关电源的需求增加15111222410113387020406080100荷兰法国新加坡韩国瑞士中国香港德国中国台湾日本美国大陆华为：19万员工，营收1000亿美金（+17%），盈利500亿元人民币美国33家：Intel、高通、Skyworks、Avago等，CPU、射频芯片等高端元器件德国4家：英飞凌、罗森伯格、罗德与施瓦茨等，网络设备的高端射频元器件日本11家：村田、索尼、住友等，高端光通信元器件等台湾10家：台积电、联发科、大力光、富士康等，设计、流片、封装等大规模产能韩国2家：三星、SK海力士，存储元器件大陆87家：深南电路、剑桥科技、鸿博股份、春兴精工、通宇通讯等，配套及代工资料来源：参照系《华为供应商报告》，中信证券研究部华为的全球供应商分布华为的全球供应商业务类别3.2.1聚焦龙头——华为的供应商体系122349101213192541051015202530354045数据半导体销售软件网络存储其他通信芯片手机光器件电子资料来源：参照系《华为供应商报告》，中信证券研究部16中兴规模：7万员工，年收入1088亿（2017年），盈利约50亿运营商业务的供货商在A股的上市公司12家终端供应链：超过300家，包括合力泰等3.2.1聚焦龙头——中兴的供应商体系公司代码公司名称来自中兴销售额（万元）占总收入比重来自中兴收入排名300735.SZ光弘科技2342.781.91%（2016年）第4（2016年报）300350.SZ华鹏飞3.25%推测属于前五002369.SZ卓翼科技5排名5000050.SZ深天马推测位于前五5.74%推测前五002897.SZ意华股份1473.04(2017中报）2.65%第4(2017中报)300602.SZ飞荣达1756.894.815002916.SZ深南电路14838.265.672300548.SZ博创科技1797.245.154002902.SZ铭普光磁20281.7214.411002897.SZ意华股份2885.912.912300025.SZ华星创业7774.655.932000070.SZ特发信息106145.7923.011资料来源：Bloomberg，Wind，中信证券研究部公司的运营商业务的供应商摘录（A股上市）17网络侧：16/32/64通道，天线/收发芯片/光模块，IT设备及软件终端侧：4T/8R为主，滤波器存储器数字处理芯片仪器仪表网络优化工程设计光纤设备专用设备模组宏基站ADC/DAC无线网传输网终端核心网滤波器天线AAU芯片光模块小基站软件IT设备收发芯片基带BBU功放功放射频3.2.25G的增量重点：天馈射频资料来源：中国移动184G周期重演，5G走势预测性能指标激增，数量翻倍支撑投资成本较高，建设周期延长基站数量提升拉动天线需求增长资料来源：《5G白皮书》中国电信、中信证券研究部资料来源：工信部、中信证券研究部资料来源：工信部、中信证券研究部资料来源：ABIResearch、中信证券研究部3.2.2弹性之“量”：天线随5G基站数增35～80%频率/MHz传播损耗/Db基站半径比基站数量比80098.9611900100.150.921.171750109.940.484.281930111.380.445.182600115.770.339.2517.217.318.827.319.115.1-1.9-7.600014.170.292.885.965.2-20020406080100201020112012201320142015201620173G基站增量4G基站增量5G基站预计建设490-650万站5G基站预计建设周期为10年0501001502002503003502G基站3G基站4G基站157697735646413930180204060801001205G基站92.5181.25222.5281.25355416.5506.25556.25010020030040050060020142015201620172018201920202021全球有源天线出货量19滤波器规模预测，2019年预计10.94亿元基站天线单价拆分，每副预计6000人民币基站天线单价预测，周期伊始达到峰值天线规模预测，2019年有望超24亿元资料来源：中信证券研