通信行业5G系列报告之光模块5G与数据中心双驱动光模块企业迎新机遇20190725广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]深度分析|通信证券研究报告[Table_Title]5G系列报告之光模块：5G与数据中心双驱动，光模块企业迎新机遇[Table_Summary]核心观点：5G方面，网络结构变革与速率升级，光模块迎来更大市场需求光模块在5G承载网络结构变化、速率升级要求的背景下，不仅具有4G光模块替换为更高速率的5G光模块的替换需求，还有由基站数量增加、网络结构变化（前传回传变为前传中传回传）等带来的光模块增量需求。经过我们的测算，5G期间我国光模块市场空间有望达到547亿元，电信领域光模块市场的量价齐升带来比以往更大的市场需求。数据中心方面，云计算、边缘计算兴起，主流方案有望向400G升级随着云计算、边缘计算的兴起带动超大规模数据中心与小型数据中心建设，以及数据中心叶脊网络架构带来横向连接需求的增加，数通光模块需求逐年提升。且数通光模块将从100G的主流方案进化为400G的主流方案，从以往交换芯片推出与光模块上量的历史关系来看，2020年400G光模块有望放量。数通光模块也在经历需求提升以及产品的更新换代。竞争环境有望改善，具备芯片或模块领先设计能力的企业具备优势考虑到成本端的优势，过去几年中国光模块企业的全球竞争力逐步提升，同时部分企业的芯片研制能力也大幅增强。供给端，光模块龙头的行业整合与业务调整持续，随着行业整合与专业化的进行，行业竞争格局有望得到改善。需求端，除5G与数据中心产品革新带来需求增长的机遇以外，电信运营商采购光模块的模式也有望发生积极变化，运营商直接采购光模块的模式有望释放更多利润空间，利于产品质量高、成本控制能力强的企业，但预计大规模推广有较大难度。在中国光模块全球竞争力提升的背景下，具备芯片或模块领先设计能力的企业具备比较优势。投资建议每一次光模块产品升级换代以及新的市场需求都将为优秀企业带来新一轮业绩提升的机会。我们认为，5G和数据中心带来光模块需求的量价齐升，将为不断提升全球竞争力的国产企业带来宝贵发展机遇，看好具有芯片研发能力或高端光模块研发制造能力的优秀国产企业。建议关注：光迅科技、剑桥科技、华工科技。风险提示光模块行业竞争程度加剧的风险；产品价格进一步下降导致毛利率下滑的风险；需求增长不及预期的风险；光芯片研发进度不及预期的风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-07-25[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：许兴军SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：通信行业:5G发牌在即，通信网络建设将提速进行2019-06-03通信行业:高频PCB产业东移，上游PTFE迎来风口2019-04-29通信行业:回首十载潮汐更迭，后望5G山雨欲来2019-03-19[Table_Contacts]联系人：滕春晓[e-mail]-18%-7%4%15%26%38%06/1808/1810/1812/1802/1904/19通信沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]深度分析|通信重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国联通600050.SHRMB5.952019/4/25买入8.30.190.2431.3224.792.231.844.95.6数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]深度分析|通信目录索引一、5G与数据中心推动光模块需求革新............................................................................51.1光模块是光通信的核心部件.................................................................................51.25G：网络结构变革与速率升级，光模块迎来更大市场需求.................................71.2.1前传：5G宏基站数量带来前传光模块数量增加......................................71.2.2中传、回传与省干：链路增加、带宽扩容带来庞大光模块需求.............101.2.35G时代光模块有望迎来比4G时期更大的市场需求..............................111.3数据中心：云计算、边缘计算提振需求，主流方案有望向400G升级..............121.3.1云计算、边缘计算兴起，光模块需求将迎增长......................................121.3.2100G光模块是当前主流方案，2020年400G有望上量........................15二、竞争格局有望改善，新一轮产品趋势带来全新机遇..................................................162.1产业链：光芯片环节占据最多成本，国产化率有待提升...................................162.2产业格局：行业整合或致竞争环境改善，运营商试水集采有望释放利润空间...182.3新机遇：国产企业竞争力提升，产品革新带来新一轮趋势................................202.4优势公司：具备芯片或模块领先设计能力的国产企业或将占据优势.................22投资建议...........................................................................................................................24风险提示...........................................................................................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/27[Table_PageText]深度分析|通信图表索引图1：光模块外观....................................................................................................5图2：光模块结构示意图.........................................................................................5图3：光模块原理示意图.........................................................................................5图4：光模块接口大小对比.....................................................................................7图5：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）..................................................7图6：5G前传组网方案示意图...............................................................................8图7：基于光传送网的5G端到端承载网示意图...................................................10图8：电信城域OTN网络架构设计......................................................................12图9：2016-2021年全球超大规模数据中心数量（个）及占比（%）..................13图10：2016-2021年全球超大规模数据中心全球分布（个）及比例（%）（括号中数字表示2016年占比）.......................................................................................13图11：5G核心网架构演进催生小型数据中心崛起..............................................13图12：数据中心网络架构.....................................................................................14图13：40G/100G/400G光模块市场空间预测（亿美元）...................................14图14：数据中心叶脊网络架构适用光模块产品（图片取自2015年材料）.........15图15：数据中心常用2公里光模块和交换芯片推出时间的相关关系...................15图16：全球部分主要数据中心光模块使用趋势....................................................16图17：光模块产业链............................................................................................17图18：光模块成本构成........................................................................................17图19：光器件元件成本构成.................................................................................17图20：2017年光芯片、电芯片国产化率.............................................................18图21：行业整合与海外龙头聚焦芯片业务的趋势带来光模块行业竞争环境改善.19图22：2017年全球光模块市场份额....................................................................20图23：2010-2016年中国光模块企业市场份额从19%增长到36%.....................20图24：一款2004年推出的接入光模块价格趋势与产能规律...............................21图25：光通信产业链各类公司平均净利率趋势及其主要原因..............................22图26：光通信产业毛利率的“微笑曲线”................................................................