通信行业专题研究5G系列报告之四5G革新基站滤波器技术市场景气周期开启20190513信

请阅读最后一页免责声明及信息披露系列报告之四：5G革新基站滤波器技术，市场景气周期开启通信行业专题研究2019年5月13日2013年7月15日蔡靖行业分析师边铁城行业分析师袁海宇行业分析师王佐玉研究助理请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：1000315G革新基站滤波器技术，市场景气周期开启2019年5月13日5G即将启动，带动基站滤波器市场放量。三大运营商于2019年启动5G基础建设，2020-2025年将是投入高峰期，主建设期相较4G有所拉长，投资将更为平稳。基站射频器件由于MassiveMIMO技术的应用而在投资中占比将会进一步提高。而滤波器是基站天馈系统的关键部件，相关制造商的营收增长曲线与运营商资本开支与具有高度相关性，因此2020年5G开始规模布网将带动滤波器的需求放量。5G革新基站滤波器技术，基站滤波器市场空间巨大。由于MassiveMIMO技术的应用，射频通道数将成倍增长为64通道甚至128通道，如还采用4G时代的同轴腔体滤波器，整体体积和重量会将对安装调试以及铁塔负荷带来不便。而介质谐振滤波器的体积和重量较小，在5G时代将成为主流解决方案。由于通道数的成倍增长，5G滤波器相较4G的数量有大幅的增加，同时由于介质滤波器原料成本较低，量产技术成熟后单个滤波器的价格将下降，综合起来，整体5G滤波器的市场较4G有较大弹性，我们测算市场在665亿元左右。5G时代景气周期拉长，传统滤波器厂家仍具备竞争优势。滤波器行业具有认证、技术和资金三个方面的进入壁垒，再加上下游需求的周期性以及制造业重资产属性，造成滤波器厂商营收和毛利率波动性较为明显。2014年4G牌照发放后滤波器上市公司射频产品的营收和毛利率来到高水平，2016年开始下滑，景气周期维持了2年时间。随后因为成本上升，以及价格战的原因，行业陷入低谷。我们判断，5G时代滤波器市场将在2020年重新迎来快速增长，整体市场景气周期将持续3年以上。目前传统基站滤波器市场已经实现了国产替代，龙头企业均较早进行了介质滤波器的布局，而新进入者凭借在陶瓷技术领域的积累也取得下游设备商的认可。我们认为，未来布局介质滤波器的传统企业仍具备竞争优势。投资策略及关注公司。5G大规模投资将在2020年启动，天馈系统采用MassiveMIMO技术，使得射频通道数成倍提高，整体5G滤波器的市场较4G有较大增长。滤波器板块是5G设备上游供应链弹性较大的板块，建议关注具备介质滤波器生产能力的传统滤波器企业*ST凡谷，东山精密，以及具备天线滤波器一体化生产能力的企业通宇通讯，世嘉科技。风险因素：5G试验进度不达预期，运营商投资低于预期，竞争对手加入导致价格战的风险。本期内容提要:证券研究报告行业研究——专题研究通信行业上次评级：看好，2018.12.10通信行业相对沪深300表现资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数（只）78总市值（亿元）11705流通市值（亿元）5769信达覆盖家（只）10覆盖流通市值（亿元）1064资料来源：信达证券研发中心蔡靖行业分析师执业编号：S1500518060001联系电话：[phone]邮箱:[e-mail]边铁城行业分析师执业编号：S1500510120018联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]袁海宇行业分析师执业编号：S1500518110001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]王佐玉研究助理联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究《5G之三：5G加速布局，承载网先行推动光通信发展》《5G系列报告之二：5G推动万物互联，物联网终端市场首先启动》17.02《5G系列报告之一：5G近在眼前，孕育上游企业投资空间》16.11看好中性看淡-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%通信(申万)沪深300请阅读最后一页免责声明及信息披露投资即将启动，基站滤波器与运营商资本开支高度相关..........................................................2滤波器是通信系统关键环节............................................................................................25G投资将在2020年启动，建设投入将更为平稳..........................................................3基站滤波器市场与运营商资本开支高度相关...................................................................45G革新基站滤波器技术，基站滤波器市场空间巨大......................................................................5介质滤波器将成为5G主流解决方案..............................................................................55G滤波器市场空间较4G有较大增长............................................................................85G时代景气周期拉长，竞争呈现新格局.........................................................................................95G基站滤波器市场红利期较长......................................................................................9新进入者加入博弈，传统龙头仍具备优势....................................................................10投资策略及关注公司.........................................................................................................................12风险因素.............................................................................................................................................16表目录表1：滤波器主要应用场景及分类..........................................................................................3表2：介质滤波器和金属腔体滤波器的比较............................................................................8表3：5G介质滤波器的全球市场空间预测.............................................................................9表4：传统滤波器厂商的业务布局和营收.............................................................................11表5：新进入滤波器厂商的业务布局....................................................................................12表6：重点公司估值情况......................................................................................................15图目录图1：通信终端射频前端构成.................................................................................................2图2：滤波器的功能分类........................................................................................................2图3：2009-2018年3G和4G建设数量（万站）..................................................................4图4：2019-2025年5G国内基站建设数量预计（万站）......................................................4图5：三大运营商资本开支与滤波器厂商营收对比.................................................................5图6：同轴腔体滤波器............................................................................................................6图7：分立式介质滤波器........................................................................................................6图8：陶瓷介质滤波器的生产环节..........................................................................................7图9：2012-2017年滤波器上市公司射频产品板块的营收（亿元）......................................10图10：2012-2017年滤波器上市公司射频产品板块的毛利率变动.......................................10请阅读最后一页免责声明及信息披露投资即将启动，带动基站滤波器市场放量滤波器是通信系统关键环节滤波器（Filters）可以对电源线中特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤除，得到一个特定频率的电源信号，或消除一个特定频率后的电源信号，作用是保障信号能在特定的频带上传输，消除频带间相互干扰。滤波器是无线射频系统中的关键环节，根据滤除的频段分为低通，高通，带通和带阻滤波器。图1：通信终端射频前端构成资料来源：手机之家，信达证券研发中心图2：滤波器的功能分类资料来源：电子发烧