通信行业国企改革提速通信业混改潜在标的梳理17041229页

朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S08505150600022017年4月12日《国企改革提速，通信业混改潜在标的梳理》证券研究报告（增持，维持）2投资要点•国企改革提速、中国联通混改方案大概率2季度可推出，维持推荐。4月10日收盘，H股中国联通PB估值仅不到1倍、建议关注。3月31日，刘鹤主持召开发改委改革专题会，要求包括通信业在内7个领域尽快批复实施混改方案，倒排时间表，争取5、6月份改革方案全部报出，十九大前出台实施；地方国企改革，重点推荐星网锐捷（福建混改样板、低估值、稳健成长）。央企序列的CEC系、CETC系、大唐系、普天系、武汉邮科院系，地方国资的福建星网锐捷、广东海格通信/特发信息、陕西烽火电子等，未来有混改潜力的通信国企，我们在本周话题中作了系统梳理。•5G进程提速、传输网未雨绸缪，光通信仍是17-18年5G前受益运营商资本开支结构性侧重的子行业，光迅科技（国内垂直一体化光器件龙头）、中兴通讯（全球电信设备商竞争格局优化、预期受益5G边际增量最大的设备商）、光纤光缆A股龙头中天科技（采用VAD法工艺，光棒扩产进度相对较快）、亨通光电（定增已过会待发行）维持“买入”评级，重点推荐；其次关注烽火通信（定增等待过会）、云计算中心光模块龙头中际装备、及H股长飞光纤光缆近期调整后的投资机会。其中，目前中天科技、亨通光电2017年动态估值均在15xPE，由于光纤产业龙头近五年来利润基础已从单纯的光纤光缆转向上游具有技术、工艺壁垒的光棒领域，结合光纤光缆行业景气高点后移、业绩成长性可支撑实现20xPE的合理估值水平！请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3投资要点•一带一路建设配套重点是信息基础设施，处于全球领先的国内电信设备企业预期将最受益一带一路地区的信息基建。从海外收入占比、增速、海外业务市场与一带一路国家的相关性角度，中兴通讯、烽火通信、海能达、亨通光电、中天科技均是通信行业一带一路相关细分领域标的龙头；其次星网锐捷（IP数通设备）、高新兴（新疆地区“智慧城市”），及新疆地区次新股立昂技术（新疆地区安防监控及通信工程服务）、熙菱信息也受益一带一路主题。•2017年物联网主题投资，将侧重优选具有核心技术支撑能力的企业及下游行业应用中卡位布局领先的公司，重点推荐宜通世纪、高新兴（先后收购中兴智联、中兴物联，车联网产业布局落实）。其次，关注物联网智慧水务领域三川智慧、智慧医疗领域的思创医惠、M2M通信模块企业移为通信、物联网领域IC分销企业润欣科技、煤矿监测领域梅安森等。•其他：近期深度报告推荐北纬通信，转型国外手游发行代理、流量经营及彩票等移动互联网综合运营卓有成效，业绩反转；2016年大股东及高管的持续增持、限制性激励实施完成，彰显管理层对企业未来信心。海能达收购加拿大Norsat（诺赛特）公司100%股份，达到整合上游专网设备天线、开拓国际市场、开辟卫星通信终端产品线三重目的，维持“买入”评级和17.60元的目标价。•主要风险因素：系统性估值体系波动，行业改革效益不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4月份行业模拟投资组合4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表：4月份行业模拟投资组合资料来源：WIND，海通证券研究所公司简称目标价（元）推荐理由中兴通讯23.0017/18年EPS为1.00/1.05，PE分别为14/12x，中兴在4G时代对欧企的赶超，从边际增量上、预期成为5G时代受益幅度最大的电信设备商，已具备对标爱立信、诺基亚200亿美元市值的4G市场份额、综合产品线优势等基础。北纬通信31.00转型国外手游发行代理、流量经营及彩票等移动互联网综合运营卓有成效，业绩反转；2016年大股东及高管的持续增持、限制性激励实施完成，彰显管理层对企业未来信心。星网锐捷27.00定增收购子公司管理层所持少数股权、实现三赢，为地方国资改革树立新样本。核心子公司锐捷网络的类似股权改革值得期待。企业网IP数通设备综合竞争力强、直销具有特色优势。光迅科技108.50国内光器件龙头，受益流量爆发助推的行业长景气周期。10G/40G中高速光模块芯片自给率提升、自研100G光模块芯片预期2017下半年量产及领衔成立光电领域创新平台对接国家研发支持，助推综合毛利率及净利率触底提升。中天科技15.00光纤行业“量、价齐升”、公司预制棒产能扩张，光通信产业链毛利率连续二年改善；电力业务与海缆业务连续中标，巩固行业领先地位；新能源业务发展迅速亨通光电28.20国内中移动宽带等信息基建带动光纤光缆需求持续增加，行业份额向光棒-光纤一体化龙头企业集中；一带一路市场、新兴业务增长点前瞻布局早。17年动态PE处历史底部期间。定增诉求。中国联通8.09混改标杆。联通坚实的固网和无线融合资源，与BAT的深度战略合作，借助体制改革有望带来“电信运营+互联网+云计算”的化学反应提升长期价值；作为列入第一批混改试点名单企业，国企治理结构改革有助于激活中国联通活力烽火通信35.34估值历史底部区间。国内市场，受益流量高增长、运营商光网络设备持续加大扩容投资，光纤光缆业务、安全业务行业增长前景良好。一带一路战略推进顺利，有利烽火通信海外市场步入新的发展提速机遇期海能达17.60A股专网龙头。海外专网市场依托性价比优势及一带一路国家战略有很大份额提升空间，国内公安专网等市场投入持续增加及仍处模转数机遇期博创科技86.48次新股；主营集成光电子器件的后端封装，上市募资将进一步扩大公司产能，业务结构也从上市前的无源光器件为主，转向无源、有源并重；有源光模块相关收入占比预期快速提升，业绩有望持续快速成长概要1.上周回顾2.本周话题3.上周重点公告与点评4.上周行业要闻请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明56周涨幅榜请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•上周只有三天开盘交易，假期披露的雄安新区重大新闻为市场注入一针强心剂，赢来普涨。创业板综指上涨2.33%，深证综指上涨2.11%，上证综指上涨1.99%，中小板综指上涨1.95%，通信板块上涨1.32%。•覆盖个股中，邦讯技术、天孚通信继前期下跌后、短期超跌反弹，领涨通信板块。•上涨海外TMT个股中，费城半导体指数延续2016年初以来的牛市趋势，半导体板块牛股不断，上周美股半导体公司凌云公司及美股上市的以色列基于云平台进行WEB开发的WIXCOM涨幅居前。A股通信涨幅前五美股TMT涨幅前五港股TMT涨幅前五300394.SZ天孚通信9.67%WIX.OWIXCOM33.78%0139.HK中国软实力89.10%002161.SZ远望谷9.41%DXC.NDXCTECHNOLOGY9.64%3355.HK先进半导体27.54%300312.SZ邦讯技术9.31%PHI.NPLDT7.65%8095.HK北大青鸟环宇24.46%600405.SH动力源8.75%CRUS.O凌云半导体6.49%0862.HK远见控股13.73%300081.SZ恒信移动8.30%MTSI.NMACOMTECHNOLOGYSOLUTIONGS6.38%0696.HK中国民航信息网络10.02%表：全球主要市场周涨幅排行资料来源：WIND，海通证券研究所（注：单位为各市场原始币种，美股、港股选取市值10亿以上的公司纳入统计）概要1.上周回顾2.本周话题3.上周重点公告与点评4.上周行业要闻请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7“1+N”文件形成推动国改稳步进行8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：国务院及部委官网，海通证券研究所发布时间1+N系列文件2015.08.24中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见2015.09.16国资委关于贯彻落实《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的通知2015.09.23国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见2015.10.25国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见2015.10.26国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国资委关于印发《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》的通知2015.10.31国务院办公厅关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见2015.11.26国家发展改革委、国家能源局关于印发电力体制改革配套文件的通知2015.12.07国资委、财政部、发展改革委关于印发《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》的通知2015.12.23财政部关于进一步规范和加强行政事业单位国有资产管理的指导意见2016.02.26财政部、科技部、国资委关于印发《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》的通知2016.06.24企业国有资产交易监督管理办法2016.07.17国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见2016.08.02国务院办公厅关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见2016.08.02国务院国有资产监督管理委员会、财政部、中国证券监督管理委员会关于印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》的通知2016.08.24国务院国有资产监督管理委员会、财政部关于印发《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》的通知2016.10.31国资委关于做好中央科技型企业股权和分红激励工作的通知•2016年国企改革“1+N”文件体系正式形成，2017年国企改革将按照顶层设计方案稳步推进，从文件中也不难总结，国改将有以下三条主线：•1）混合所有制改革将会成为重点内容，充分发挥市场化机制作用，提高资本利用效率；•2）加强内部资源整合，通过业务调整，优质资产注入等方式解决结构臃肿，组织关系复杂等问题，提高资产利用率；•3）进一步推进管理层股权激励、员工持股等方案，提高国企运营效率。表：国企改革“1+N”顶层设计中国联通：业绩开始触底反弹，国企改革红利可期9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：中国联通集团组织架构资料来源：集团官网、Wind，海通证券研究所图：中国联通营收情况•4.5联通宣布停牌筹划并推进混改事宜，打响了央企混改第一枪。目前联通H股（运营实体）已复牌，混改将在联通A股（股权投资实体）进行，预期通过老股转让+定增方式，引入其他国资及BAT为代表的民资以及员工持股计划，实现治理机制、激励机制的整体突破。•2016年财报显示，中国联通营业收入为2742.0亿元，同比下降1.0%，实现净利润人民币6.3亿元，降幅94.1%。具体收入上，服务收入实现止跌回稳，达到2409.8亿元，同比增长2.4%，高于移动主营业务增长幅度（1.7%）。但由于没有铁塔出售收入，加之铁塔使用费用增加以及能源、物业租金等费用的增加，2016年联通净利润下降幅度逾九成。2017年1-2月，联通实现净利润约4.6亿元，月净利润同比增长50%，利润强势反弹。•主要风险因素：业绩不及预期，板块估值体系波动。图：中国联通盈利情况资产重组已经完成，CEC系改革有望加速10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：中国电子集团组织架构资料来源：集团官网，Wind，海通证券研究所公司名称股票代码持股比例1南京熊猫600775.SH36.63%2深科技000021.SZ49.64%3中国长城000066.SZ40.91%4中国软件600536.SH54.26%5深桑达A000032.SZ42.02%6华东科技000727.SZ22.70%7土海贝岭600171.SH27.81%8振华科技000733.SZ36.13%9彩虹股份600707.SH22.40%10中国电子0553.HK48.03%11冠捷科技0085.HK55.24%12晶门电子0903.HK28.00%13彩虹电子2827.HK71.74%其他中电广通（已转中船重工）600764.SH53.47%表：中国电子集团参股上市公司•中国电子目前旗下一共13家上市公司（9家A股、4家H股，其中南京熊猫属于A、H股二地上市），业务主要分为新型显示、信息安全、信息服务、集成电路、高新电子五大板块。集团将通过股份制改造引入战略投资者，推动混合所有制企业员工持