通信行业聚焦5GAI掘金通信201920181227东吴证券56页

目录第一章两条主线：5G赋能产业，AI新蓝海第二章四维度深入解析第三章5G：5G赋能，助力产业新时代第四章AI：万亿美元新蓝海第五章重点公司推荐一览第一章两条主线：5G赋能产业，AI新蓝海图表1：企业智能化与智能化企业资料来源：中国移动，东吴证券研究所1.15G赋能数字经济，再次开启信息通信黄金十年2007年以来，iPhone为代表的智能手机创新和3G/4G为代表的移动宽带技术创新，带来了移动互联网的黄金十年，催生了“互联网+”的线上、线下产业和商业模式变革。站在2018年的时点，各种“智能+”的硬件创新和5G为代表的泛在万物智慧互联网络，将开启新一代技术、应用、内容创新的新浪潮！资料来源：阿里云栖大会，东吴证券研究所图表2：数字经济带来产业升级新机遇1标准逐个落地，可商用化产品陆续推出决策层主导下，运营商投资计划更明确，上游业绩预期更清晰下游需求逐渐显现，场景逐渐清晰，如AR/AI深度学习/神经网络技术的进一步发展和落地终端AI化，为用户提供“设备+云服务”的体验更加高速泛在的网络，无时无刻的信息交换19年重点布局5G技术投资应用AI技术终端网络1.25G与AI：产业发展迅速，预期差显著2图表3：通信行业2019年布局资料来源：中国信通院、C114等，东吴证券研究所整理1.35G与AI：总体投资节奏资料来源：C114、5G等，东吴证券研究所整理图表4：5G投资节奏建议关注•标的：中兴通讯、烽火通信•节奏：率先布局，标杆主设备•标的：光迅科技、天孚通信、博创科技、新易盛、中继旭创等•节奏：主设备公司订单变化光通信上游•标的：通宇通信、京信通信、摩比发展、东山精密、•节奏：基站投资节奏天线、射频、服务等跟踪3GPP标准化进程和国家进行试验等关键节点，把握5G及物联网博弈机会。5G方面投资：1.率先布局主设备，抓住产业龙头价值提升机会；2.根据主设备采购订单，选择投资光通信上游优质标的；3.关注运营商建网规划和基站采购进度，布局无线器件和网络服务标的。AI投资：先基础技术支撑，再人工智能技术，然后是人工智能应用机会。时间产业价值链基础技术人工智能技术人工智能应用图表5：AI投资节奏建议关注资料来源：工信部，东吴证券研究所景嘉微、全志科技、紫光股份、歌尔股份、振芯科技科大智能、和而泰科大智能、机器人、海康威视3第二章四维度深入解析：技术创新、政策引导、投资驱动、触底复苏2.1四维度深入解析各子行业投资因子大数据网络信息安全村村通光纤边缘计算5GAR、AI车联网工业互联网量子通信区块链移动转售电信运营北斗流量经营卫星通信基站设备光通信设备/器件光纤光缆专网通信云计算物联网业绩弹性估值弹性技术创新投资驱动政策引导触底复苏4图表6：子行业投资因子分析资料来源：C114、雪球财经等，东吴证券研究所整理2.2四个维度谈通信市场未来发展—技术创新技术创新是伟大公司持续强大的源动力：过去的十年是高科技公司大放异彩的十年，高新技术不仅能更好的满足现在的需求，还能为社会创造出更多新需求，并不断推动潜在需求的释放。高科技公司依靠创新红利，实现了高速发展。这种红利效应还将继续，大数据、人工智能、云计算等新领域增长迅猛，将成为通信行业未来发展的重要动力。资料来源：Gartner，东吴证券研究所整理图表7：新技术在加快和落地资料来源：Bloomberg，东吴证券研究所图表8：全球最大市值公司对比（亿美元）52.3四个维度谈通信市场未来发展—政策引导面对5G和物联网技术带来的巨大机遇，我国政府积极推进5G及物联网等相关政策，不断强调科技创新及制造强国战略。5G及物联网相关产业政策科技创新及制造强国相关政策《国家“十三五”规划》：2020年启动5G商用《十九大报告》：加快建设创新型国家。要瞄准世界科技前沿，强化基础研究，实现前瞻性基础研究、引领性原创成果重大突破《2017年全市经济和信息化工作报告》：北京将启动5G试点工作；三大运营商推进5G研发与实验《省级制造业创新中心升级为国家制造业创新中心条件》：加快推进制造业创新体系建设《2016年政府工作报告》：促进大数据、云计算、物理网广泛应用《产业关键共性技术发展指南（2017年）》：增强关键环节和重点领域的创新能力，实现中国制造向中国创造转变《智能制造工程实施指南》：加速标准化实施，明确财税金融支持。《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》：加快人工智能产业发展，推动人工智能和实体经济深度融合《关于加快推进“互联网+政务服务”工作的指导意见》：提出“创新应用互联网、物联网、云计算和大数据等技术《高端智能再制造行动计划（2018－2020年）》：加快发展高端智能再制造产业，进一步提升机电产品再制造技术管理水平和产业发展质量《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展》的通知《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》：加快人工智能产业发展，推动人工智能和实体经济深度融合6图表9：5G、物联网以及制造强国相关政策梳理资料来源：中国信通院、工信部等，东吴证券研究所整理2.4四个维度谈通信市场未来发展—投资驱动资料来源：公司年报，东吴证券研究所图表10：三大运营商合计资本开支预测5G投资具有长周期性：运营商花费更多的时间培育市场需求，资本开支预计相比4G周期提升50%以上。5G产业各子行业：5G资本开支的大幅提升会带动产业链的各子行业发展。资料来源：C114、wind申万行业分类等，东吴证券研究所图表11：5G产业各子行业5G产业各子行业下游运营商中游传输承载设备数通设备无线网络上游光器件（模块、芯片等）光纤光缆72.5四个维度谈通信市场未来发展—触底复苏通信行业是技术主导型行业，只有新一代的产品或者技术才能带来公司产品竞争力和毛利的提升。资料来源：wind，东吴证券研究所整理图表12：通信设备行业ROE同比变化情况随着5G标准的逐步冻结，产业链上相关受益子行业已经预热，系统设备、光器件、网络优化覆盖设备、天线、广播电视设备以及其他通信设备的ROE指标较去年同期均有不同程度的好转系统设备和网优增幅较大，天线维持在较高水平，预示4.5G、低频重耕等因素在5G大规模展开之前，已开始对主要子行业形成拉动8第三章5G：5G赋能，助力产业新时代3.1产业角度，为什么必须投资5G？确定性：决策层愿意花钱国家意志关键核心技术创新的动力源基础设施补短板成长性：运营商花得起钱•万亿级投资，相比4G增量50%以上•“信中华”带动上游产业链各环节•ICT市场增长迅速，运营商收入能持续增长战略性：花钱的效果可持续催生更多技术创新技术创新和高端制造的制高点产业升级+网络强国9图表13：5G产业投资逻辑资料来源：C114、中国信通院、三大运营商年报等，东吴证券研究所整理3.2预期差角度，为何说5G大周期刚启动？预期差政策高级别5G推进组更明晰的产业政策技术1）基站商用进度超预期；2）5G手机时间超预期(18Q4-19Q1)投资运营商再融资结构性减税应用既有应用延伸：高清视频新应用：AR/AI、边缘计算、无人车/机注：黄色实线为过去资本市场对5G预期，虚线为未来预期10图表14：5G投资预期差角度资料来源：C114、雪球财经等，东吴证券研究所整理图表15：5G产业进展与市场预期对比图资料来源：工信部、wind等，东吴证券研究所整理图表16：CS通信历史PE估值资料来源：wind，东吴证券研究所3.3历史比较，5G投资回报率确定性高且可观通信板块估值多数时间高于沪深300、非金融类A股的估值水平驱动因素：3G/4G投资周期、互联网+、两次牛市等因素5G波谷——17年开始，国家层面对于5G的强力推动、设备商与学界摇旗呐喊，5G产业进入上行周期。3G牌照发放4G牌照发放图表17：CS通信指数及PE估值对比资料来源：wind，东吴证券研究所0100020003000400050006000700080009000100000.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000PE估值CS指数020406080100120CS通信沪深300全部A股(非金融)全部A股(非银行)113.4中国5G总体进度计划(最保守版本)资料来源：中国信通院、5G等，东吴证券研究所图表18：中国5G技术研发试验有序推进123.5海外电信市场——2019年展望据GSMA统计，截止至11月，全球共有78个国家的182个运营商（2018年8月为154个运营商）已经启动了5G相关的测试、验证试验等工作，基本覆盖了全球主要国家和区域。据GSMA统计，美国5G启动时间较早，但为非3GPP标准。全球大分布国家和地区将于2019年启动5G商用。图表19：全球5G商用进展资料来源：GSMA，东吴证券研究所133.65G市场机会：市场空间据中国信通院关于《5G经济社会影响白皮书》的预测：2025年，5G产业链3.3万亿，5G生态圈+5G赋能行业6.6万亿；2030年，5G产业链6.3万亿，5G生态圈+5G赋能行业10.6万亿；图表20：5G全产业链资料来源：中国移动，东吴证券研究所143.65G市场机会：政企行业成为重要增量市场2/3/4G为代表的移动通信业务主要以个人消费者为中心。5G的到来，政企行业市场将给ICT产业（运营商、设备商、服务提供商等）带来收入增加的良好机会。智能电网、自动驾驶、水务监测等领域将会率先应用5G。资料来源：德勤，东吴证券研究所图表21：5G主要应用153.75G投资时钟传输设备（光模块、OTN设备等）配套设备网络规划设计射频器件（滤波器、天线振子等）无线主设备网络优化及测试5G过渡期5G建设启动期5G大规模建设期2018202020222019202116图表22：5G投资时钟资料来源：C114、雪球财经等，东吴证券研究所整理3.8关于频谱的疑问？中国移动•优势：和4G共站址、协同建设，5G全周期单价更低、配套投资少•劣势：产业链不成熟，初期无线网络部署稍慢、节奏放缓中国联通•优势：最佳的频段，在业务和业绩上将最受益•劣势：初期网络投资单价更高，财务压力大中国电信•优势：如愿拿到3.5G频率，相比移动有网络先发优势•劣势：同联通，业务增长可能受影响中国铁塔•优势：“坐收渔翁之利”，拿下省内100M频率•劣势：网络运营经验不足，后续与三家运营商网间结算复杂度高广电•优势：5G圈地没有被落下•劣势：运营经验最少，以及被整合的可能性17图表23：各方关于频谱分配优劣势资料来源：中国信通院、三大运营商年报等，东吴证券研究所整理3.95G资本开支测算-总体测算5G总体资本开支测算资本开支总额拆分厂商份额项目投资占比（%）投资额（亿元）华为中兴烽火/大唐移动诺基亚爱立信三星小计投资占比（%）投资额（亿元）投资占比（%）投资额（亿元）投资占比（%）投资额（亿元）投资占比（%）投资额（亿元）投资占比（%）投资额（亿元）投资占比（%）投资额（亿元）无线及核心网40%480045%216030%144010%4808%3845%2402%96100%传输及宽带35%420050%210025%105020%8405%2100%00%0100%土建及配套设备12%1440业务及支撑网10%120010%1205%60配套服务3%360合计100%1200037%438021%255011%13205%5942%2400.80%9677%18图表24：5G资本开支测算资料来源：三大运营商年报、华为、中兴等，东吴证券研究所3.95G资本开支测算-分项测算201720182019202020212022NB-IOT221.33193.510.000.000.000.00eMTC128.87128.810.000.000.000.00宏基站462.66432.46532.15688.07909.831163.99小基站378.54353.83435.40562.96744.41952.36基站天线22.8443.3585.4870.8741.0818