领先的光纤连接器供应商稳扎稳打备战5G

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2018年11月28日太辰光（300570.SZ）领先的光纤连接器供应商，稳扎稳打备战5G首次覆盖，给与“买入”评级，目标价24元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张，陶瓷插芯的单价逐年下滑，公司持续调整产品结构，提升高毛利产品占比，其中光纤连接器快速增长，销售占比从2011年的25%提升到2015年的66%，成为公司核心产品，2015年，公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP高密度光纤连接器，成为海外大型数据中心的重要供应商之一。无源器件厂商遇到的共同问题——如何对抗下滑的产品售价，稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料，提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4亿/1.8亿/2.4亿，EPS为0.60元/0.80元/1.03元。给予2019年30倍PE，对应目标价24元，给予“买入”评级。营收恢复高增长，Q3单季毛利率企稳，海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3连续两个季度营收恢复高增长，其中Q3单季度实现营业收入1.87亿，同比增长42%，近两年单季度营收以及增速达到最高，同时毛利率32.5%，环比提升1个百分点，开始企稳。我们认为，在数据中心主设备以及有源器件部署后期，末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容，我们预计明后年将维持稳定的收入增长。提升研发投入，扩展新产品，为5G提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262万元，已超过2017年全年研发投入，研发占营收比重达到4.65%，创下近5年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务，5G无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器，传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G无线接入市场的WDM核心器件，以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长，数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进，作为MPO/MTP全球主要供应商之一，公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入；同时产品布局向高速AOC等有源光器件延伸，进一步开拓市场空间。风险提示：客户集中度过高，如果需求下滑易引起业绩波动；海外占比过高，易受国际关系影响；5G产品研发进度不达预期；收购公司协同性不达预期；无源器件竞争过于激烈，导致产品售价和毛利率进一步下滑；目标价格可能达不到的风险。财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）4214906708941,163增长率yoy（%）-16.216.336.833.430.1归母净利润（百万元）101100139184237增长率yoy（%）-12.9-1.338.832.528.7EPS最新摊薄（元/股）0.790.440.600.801.03净资产收益率（%）9.58.911.513.916.0P/E（倍）69.748.528.621.616.8P/B（倍）3.73.63.33.02.7资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入（首次）股票信息行业通信设备最新收盘价18.26总市值(百万元)4,199.74总股本(百万股)230.00其中自由流通股(%)41.4530日日均成交量(百万股)4.10股价走势作者分析师丁婷婷执业证书编号：S0680512050001邮箱：[e-mail]-37%-27%-18%-9%0%9%18%2017-112018-032018-072018-11太辰光沪深3002018年11月28日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2016A2017A2018E2019E2020E会计年度2016A2017A2018E2019E2020E流动资产9859951,0931,1991,386营业收入4214906708941,163现金829470488546626营业成本268314429568737应收账款7466122130194营业税金及附加5881115其他应收款22346营业费用910152023预付账款21335管理费用37427285101存货7294111153189财务费用-1513-18-76其他流动资产7362365364367资产减值损失13346非流动资产186269299333361公允价值变动收益00000长期投资00000投资净收益015000固定投资466497122142营业利润115117161213275无形资产6261728690营业外收入30221其他非流动资产77143130125129营业外支出01000资产总计1,1711,2641,3921,5321,748利润总额118116162214276流动负债105122162191246所得税1616233039短期借款00000净利润101100139184237应付账款36577199121少数股东收益0-0-0-0-0其他流动负债69659292125归属母公司净利润101100139184237非流动负债219191919EBITDA110119166227298长期借款00000EPS（元/股）0.440.440.600.801.03其他非流动负债219191919负债合计108141181209264主要财务比率少数股东权益08887会计年度2016A2017A2018E2019E2020E股本128230230230230成长能力资本公积615512512512512营业收入（%）-16.216.336.833.430.1留存收益321373455560689营业利润（%）-14.5137.432.729.1归属母公司股东收益1,0641,1151,2031,3151,476归属母公司净利润（%）-12.9-138.832.528.7负债和股东权益1,1711,2641,3921,5321,748盈利能力毛利率（%）36.235.935.936.436.6现金流表（百万元）净利率（%）24.120.420.720.620.4会计年度2016A2017A2018E2019E2020EROE（%）9.58.911.513.916.0经营活动现金流156134100186229ROIC7.57.810.412.814.8净利润101100139184237偿债能力折旧摊销1717182839资产负债率（%）9.211.113.013.715.1财务费用-1513-18-76净负债比率（%）-77.9-41.8-40.3-41.3-42.2投资损失0-15000流动比率9.48.16.76.35.6营运资金变动3613-40-19-53速动比率8.77.46.15.54.9其他经营现金流1750-0-0营运能力投资活动现金流-64-798-49-62-68总资产周转率0.510.400.500.610.71资本支出6488303428应收账款周转率4.97.07.17.17.2长期投资0-350000应付账款周转率7.96.76.76.76.7其他投资现金流0-1,060-18-28-39每股指标（元/股）筹资活动现金流589-48-33-66-81每股收益（最新摊薄）0.440.440.600.801.03短期借款00000每股经营现金流（最新摊薄）0.73-1.030.430.811.00长期借款00000每股净资产（最新摊薄）4.624.855.235.726.42普通股增加32102000估值指标（倍）资本公积增加591-102000P/E39.239.728.621.616.8其他筹资现金流-34-48-33-66-81P/B3.73.63.33.02.7现金净增加额683-723185880EV/EBITDA28.529.621.115.211.3资料来源：贝格数据，国盛证券研究所2018年11月28日P.3请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.结论..................................................................................................................................................................51.1传统产品结构调整，向上游原材料延伸，提升全产业链竞争力......................................................................51.2营收恢复高增长，Q3单季毛利率企稳，海外需求旺盛..................................................................................51.3提升研发投入，扩展新产品，为5G提前布局。...........................................................................................52.公司介绍...........................................................................................................................................................62.1公司业务概况：起步陶瓷插芯，成就于光纤连接器......................................................................................62.2陶瓷插芯：向上游原材料延伸布局，巩固市场地位.......................................................................................72.3光纤连接器：布局高端，成为海外大型数据中心重要供应商之一...................................................................92.4PLC：布局上游原材料；光纤传感：高毛利的新增长点.................................................................................132.4.1PLC分路器，延伸上游晶元和芯片，提升核心竞争力.........................................................................132.4.2光纤传感：公司未来重要的利润增长点............................................................................................153.公司经营情况分析.............................................................................................................................................163.1营收和利润情况：Q3营收拐点显现，毛利率企稳回升.................................................................................163.2三费情况：研发费用今年前三季度已超过去年全年..................