汽车行业专题研究报告特斯拉供应链的5个特征20181212中信证券25页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/汽车行业汽车行业专题研究报告特斯拉供应链的5个特征2018年12月12日强于大市（首次）投资要点为什么目前时点推荐关注特斯拉供应链？Model3产量爬坡明显，2018年Q1-Q3分别生产1.0/2.9/5.3万辆，预计Q4生产5.8万辆，2019年Model3产量有望较2018年14万辆翻倍至28万辆。同时，Model3国产化进度持续超预期，今年10月对价9.7亿元获上海建设用地，预计2020年开始中国国产。另一方面，2018年8/9/10月特斯拉在美国实现月销2.0/3.0/2.1万辆，已经可以PK同期奔驰、宝马、奥迪3.2、2.3、1.6万辆的水平。特斯拉对于未来的电动智能车具有明显的示范效应，可能打造类苹果产业链。2021年特斯拉供应链规模将达到2000亿。按Model3单车BOM28.5万元计算，当前2018年所有车型合计产销24万辆对应680亿元的物料采购规模。而到2021年，预计将快速扩张至1990亿元，其中传统零部件、三电、电子智能将分别占560、880、530亿元，均拥有可观的规模。长期看，五年内有望增至2800亿元，乐观对标BBA全球200万辆销量，供应链可看到6000亿元规模。凭借足够的空间和高成长性，特斯拉供应链将有望诞生巨大的投资机会。特斯拉供应链的2个短期特征。通过将特斯拉Model3与蔚来ES8、比亚迪唐、福特锐界横向对比，发现特斯拉供应链如下的特点。1）零部件采购存在三年锁价：使铝合金压铸件等供应商短期无须担忧年降，能够充分享受Model3放量的业绩蜜月期。2）系统外包程度高：Model3车型的16个大件被系统外包，占据采购支出BOM高达47%。而热管理等零部件企业也因此获得了更厚的盈利空间。针对短期的投资机会，这两个特征给特斯拉收入占比高的企业短期带来非常大的盈利弹性。特斯拉供应链的3个长期特征。1）电子、智能占比高：Model3电子、智能占BOM高达27%，远超ES8/唐EV600/锐界的8%/8%/17%，将有望持续带动汽车电子、智能产业链发展。2）具有类苹果产业链的示范效应：获得特斯拉定点的供应商，凭借“品牌效应”可持续开拓更多传统车企、新造车势力客户。3）产销放量后，预计长期将向原有汽车供应链回归：回归全球主流供应商，以及恢复“A、B点”供应模式。长期看，产品壁垒高、具有示范效应、综合能力强的零部件公司有望长期分享特斯拉供应链红利。风险因素。年降超预期；配套份额流失风险；特斯拉国产化进度不及预期。行业评级与投资策略。特斯拉Model3销量快速爬升，媲美BBA豪华品牌，短期给供应链带来高增长弹性，长期给电动智能车起示范效应，有望提供类苹果产业链的机会，首次给予“特斯拉供应链”子行业“强于大市”评级。供应链具有5大特征：1.三年锁价，2.系统外包多，3.电子智能占比高，4.示范效应强，5.回归传统供应链。根据这5大特征，我们建议关注两类投资机会，一类是短期特斯拉业务占比高、弹性大，未来2年业绩增长确定性强的，如：旭升股份；第二类是长期产品壁垒高，具有示范效应，企业综合能力强的，如：三花智控、拓普集团、宏发股份、保隆科技、松下电器、LG化学。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E拓普集团14.691.131.261.441312101.5买入三花智控14.120.640.750.882219163.6买入宏发股份23.630.961.191.462520164.1买入保隆科技21.381.001.271.492117142.6买入旭升股份33.420.841.111.4535262010.0--松下电器676.597.337.9210991.4--LG化学21591411561871514121.3--资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：收盘价12月7日，松下电器、LG化学采用彭博一致预测中信证券研究部陈俊斌电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010512070001徐涛电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010517080003宋韶灵电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010518090002晏磊电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010518120001相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.汽车行业专题研究报告—美产进口车五问五答(2018-12-04)2.新能源汽车行业专题报告—全球动力电池配套格局将如何演变？(2018-12-03)3.汽车行业专题研究报告—非限购地区会买新能源汽车吗？(2018-11-30)-35%-25%-15%-5%5%15%171211180311180611180911沪深300汽车汽车行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦..............................................................................................................................1为什么现在推荐关注特斯拉供应链？..................................................................................2美国本土放量.......................................................................................................................2国产化加速，有望出现类苹果产业链机会...........................................................................42021年特斯拉供应链规模将望达2000亿..........................................................................4特斯拉供应链的5个特征....................................................................................................6特点一：零部件采购三年锁价.............................................................................................7特点二：系统外包程度高.....................................................................................................8特点三：汽车电子、智能类占比高....................................................................................10特点四：具有类苹果产业链的示范效应..............................................................................11特点五：预计产销放量后，向原有汽车供应链回归...........................................................13风险因素............................................................................................................................14行业评级与投资策略..........................................................................................................15附录...................................................................................................................................16附录1：重点公司介绍.......................................................................................................16附录2：特斯拉供应链相关上市公司.................................................................................19附录3：3辆电动车和1辆燃油车的BOM成本构成对比..................................................23汽车行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：全文逻辑思路框架图..................................................................................................2图2：特斯拉对比BBA月度在美销量.................................................................................3图3：特斯拉对比BBA同等价位车型月销量.......................................................................3图4：特斯拉全球销量及预测..............................................................................................4图5：特斯拉供应链规模，2021年有望达1991亿元.........................................................5图6：根据特斯拉Model3的BOM结构，对应的市场规模大小........................................5图7：一般汽车供应链零部件企业（蔚来）的商业曲线......................................................8图8：特斯拉部分零部件供应商的商业曲线........................................................................8图9：主要系统外包大件.....................................................................................................9图10：主要系统外包大件占物料成本比重..........................................................................9图11：国内主要上市压铸企业——汽车压铸业务毛利率...........................