7月金融数据点评需求不足信贷低位票据大减社融下行20190813东吴证券12页

1/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评20190813[Table_Main]7月金融数据点评：需求不足信贷低位，票据大减社融下行事件数据公布：2019年8月12日，央行公布2019年7月金融数据，7月当月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。人民币贷款余额152.58万亿元，同比增长11.9%，增速较上月末低0.4个百分点，比上年同期低0.6个百分点。7月当月，社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。初步统计，7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。7月末，广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%，前值8.5%。整体来看，6月数据表现略超预期，7月数据表现有所回落。观点新增信贷：信贷同比有所回落，非金融企业贷款拖累。2019年7月新增人民币贷款1.06万亿，同比少增3975亿。7月信贷整体表现相对较差，预计与非金融企业贷款、居民贷款回落有关（这两个分项对信贷的拉动均较6月下行），主要与内需疲敝、外部不确定性因素增加以及房地产行业信贷收缩相关。从部门来看：居民部门贷款增加5112亿，比去年同期减少1232亿，其短贷和中长贷分别同比减少159亿、1073亿；企业部门贷款增加2974亿，同比少增3527亿，其中短期中长期贷款较去年同期分别下行1160亿、1179亿。从居民和企业数据来看，短贷都是下行的主要分项。另外，票据融资的拉动虽然较上月有所收窄（由6月的-10.79%缩窄至-7.61%），但从数据上看同比少增1104亿元，显示有效需求依旧相对不足。社融：信贷非标拖累社融、专项债仍有正贡献。2019年7月当月，社会融资规模增量为1.01万亿，比上年同期少增2103亿。而从存量口径（最新口径）来看，社融存量同比增长10.70%。增速较上月回落0.17个百分点（去除掉地方专项债之外，7月增速收于9.49%，低于6月9.80%的增速）。分项角度来分析：第一、信贷对社融有所拖累。第二、非标三项下行幅度较大，其中未贴现银行承兑汇票下行较明显，对社融存量增速的拉动由-0.21个百分点下降至-0.30个百分点，预计与强化票据监管相关。同时信托融资下行也较大，主要与房地产信托受限相关。第三，社融中相对正向表现有两项，一是债券融资，一是地方政府专项债，其中地方政府专项债对社融拉动继续上升，7月地方政府专项债（7月额度为对社融拉动为1.48个百分点，较6月回升0.12个百分点，显示地方政府债加速发行，但也因此8、9月剩余额度有限（尚余3650亿元），除非财政有进一步强化的措施出台，不然其对社融拉动力度预计将持续减弱。M2:货币政策仍将宽松，或助力M2增速回升。2019年7月M2同比增速为8.1%，比6月低0.4%。整体来看7月M2增速略超出预期，但与之一体两面的社融增速下降显示资金需求整体不足，M2下行也可以理解。同时M1与M2剪刀差持续扩大显示实体经济下行压力强化。展望后期：根据政治局会议强调货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，同时对经济做出的偏负面定位“经济下行压力较大”以及《2019年第二季度中国货币政策执行报告》强调内外经济压力加大的描述，预计央行在后期仍有可能采取降准或者结构性货币政策工具，特别关注8月15、24日MLF到期的窗口央行的操作，我们预判M2后期仍将小幅回升。风险提示：监管持续强化，货币政策超预期趋紧，财政政策发力受限。证券分析师李勇执业证号：[e-mail]研究助理付昊[e-mail][Table_Report]相关研究1、《固收点评20190812：会议确定政策基调，预计资金面较宽松》2019-08-122、《固收周报20190811：颓势蔓延至服务业，欧美日九月或齐鸽》2019-08-123、《固收点评20190811：货币政策依旧宽松，外部压力不容小觑》2019-08-114、《固收周报20190811：利率下行资金面较宽松，央行报告定调货币政策》2019-08-115、《固收周报20190810：风险信息周报（2019.08.05-2019.08.09）》2019-08-11[Table_Author]2019年08月13日2/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评事件：央行公布7月金融数据2019年8月12日，央行公布2019年7月金融数据，7月当月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。人民币贷款余额152.58万亿元，同比增长11.9%，增速较上月末低0.4个百分点，比上年同期低0.6个百分点。7月当月，社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。初步统计，7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。7月末，广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%，前值8.5%。对此，我们的点评如下：1.新增信贷：信贷同比有所回落，非金融企业贷款拖累2019年7月新增人民币贷款1.06万亿，同比少增3975亿。7月信贷整体表现相对较差，预计与非金融企业贷款、居民贷款回落有关（这两个分项对信贷的拉动均较6月下行），主要与内需疲敝、外部不确定性因素增加以及房地产行业信贷收缩相关。对于7月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：居民部门贷款增加5112亿，比去年同期减少1232亿，其短贷和中长贷分别同比减少159亿、1073亿；企业部门贷款增加2974亿，同比少增3527亿，其中短期中长期贷款较去年同期分别下行1160亿、1179亿。首先，居民部门贷款短贷和长贷均有所下降，预计与严查消费贷入楼市、中长期贷款转向制造业相关。其次，企业部门贷款同比少增额度达3500亿，表明实体融资在收缩，房地产政策收紧叠加银行季末短贷冲量在本月到期因素，系导致短贷7月大幅减少的原因。从居民和企业数据来看，短贷都是下行的主要分项。另外，票据融资的拉动虽然较上月有所收窄（由6月的-10.79%缩窄至-7.61%），但从数据上看同比少增1104亿元，显示有效需求依旧相对不足。7月信贷中表现最好的是非银贷款的变化，7月非银贷款收于2328亿，同比增长746亿，对新增信贷同比的拉动也是7月唯一为正的分项收于5.14%（6月是-9.83%）预计与银行季初应对考核，惯用非银贷款充信贷规模等因素相关。3/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图1：金融机构新增贷款（单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。分部门看，住户部门贷款增加5112亿元，其中，短期贷款增加695亿元，中长期贷款增加4417亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿元，其中，短期贷款减少2195亿元，中长期贷款增加3678亿元，票据融资增加1284亿元，同比少增1104亿元；非银贷款增加2328亿元，同比多增746亿元。从拉动情况来看，非金融企业拉动下降至-24.32%，远远低于6月值，同时值得关注的是7月票据融资拉动为-7.61%，较6月有所回升。表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）年份2018年2019年月份3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月新增信贷同比9.87.273.619.4875.6517.438.665.111.6184.811.385.5450.89-13.562.61-9.78-26.90居民部门-22-3.870.33-2.028.823.461.5417.113.1720.73.04-41.1928.35-0.224.192.96-8.50非金融企业19.285.81-3.6618.6235.9311.916.83-9.644.839.3727.5910.6544.7-19.11-0.27-3.88-24.32非银金融机构11.114.956.925.4329.470.68-11.74-3.983.9826.78-18.135.93-22.386.2-0.73-9.835.14票据融资3718.2426.2729.5149.0634.6913.8921.7417.4634.0816.629.4362.2715.69-2.74-10.79-7.61-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00新增贷款新增居民贷款新增居民短期贷款新增居民中长期贷款4/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评数据来源：wind,东吴证券研究所图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）数据来源：Wind,东吴证券研究所2.社融：信贷非标拖累社融、专项债仍有正贡献2019年7月当月，社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少增2103亿元。而从存量口径（最新口径）来看，社融存量同比增长10.68%，增速较上月回落0.17个百分点。从社融各分项来看，7月地方政府专项债对社融拉动为1.48个百分点，较6月回升0.12个百分点，预计与地方政府专项债继续加速发行相关。除此之外、人民币贷款和未贴现银行承兑汇票明显低于去年同期，其中人民币贷款较去年同期少增4775亿元，对社融的拉动贡献有所下降，未贴现银行承兑汇票对社融的拉动由-0.21%下降至-0.30%，两项拉动贡献下降拖累7月社融增量。展望后期，受到地方政府专项债余额所剩不多的限制，预计社融存量的增速较7月会有所回落。分项角度来分析：第一、信贷对社融有所拖累，具体数据上：7月信贷对社融的拉动为8.50个百分点，比6月要低（6月是8.7个百分点）。信贷对社融拉动下降的原因有三：首先、内外需求不足，对实体的信贷不足，特别是非金融企业信贷下行严重。其次、房地产严查消费贷进入楼市、同时政治局会议传递出不能将地产作为短期刺激工具、房住不炒等信号，受政策影响居民短贷下行拉低信贷增速。第三、社融口径下信贷是不包含对非银金融机构的信贷（而信贷指标是包含这个指标的，同时这个指标对信贷是唯一-2,500.002,500.007,500.0012,500.0017,500.0022,500.0027,500.002012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07新增非金融性公司贷款新增非金融性公司短期贷款新增非金融性公司中长期贷款5/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评正向影响的），因此信贷对社融负向拉动更强。第二、非标三项下行幅度较大，其中未贴现银行承兑汇票下行较明显，对社融存量增速的拉动由-0.21个百分点下降至-0.30个百分点，预计与强化票据监管相关。同时信托融资下行也较大，主要与房地产信托受限相关。第三，社融中相对正向表现有两项，一是债券融资，一是地方政府专项债，其中地方政府专项债对社融拉动继续上升，7月地方政府专项债（7月额度为对社融拉动为1.48个百分点，较6月回升0.12个百分点，显示地方政府债加速发行，但也因此8、9月剩余额度有限（尚余3650亿元），除非财政有进一步强化的措施出台，不然其对社融拉动力度预计将持续减弱。下面我们再来关注地方专项债发行情况：1-7月地方政府专项债累计发行约16250亿元，7月地方政府专项债净融资达4385亿元，同环比多增约2500亿左右。往年专项债发行高峰在8-9月，今年由于稳增长和财