20190702太平洋证券轻工制造万亿办公文具市场待掘金集采趋势推动直销龙头份额提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]轻工制造万亿办公文具市场待掘金，集采趋势推动直销龙头份额提升[Table_Summary]美国办公文具市场发展启示：直销是较佳赛道。市场规模约430亿美元，直销占比50%，CR2（史泰博+欧迪）约80%。1）直销是较佳销售渠道。史泰博和欧迪都受电商冲击导致线下零售业务萎缩，但是B端业务依然坚挺；2）并购是快速扩大市场份额的路径之一。合理并购有助于企业扩充产品品类、提升品牌度、整合客户资源、进入新市场等。3）服务类整合打开办公文具市场想象空间。2016年美国办公文具市场办公服务占比约8%。我国办公文具市场：万亿市场待掘金，龙头企业份额有望提升。2018年我国办公用品市场规模约1.9万亿元，CR3不到1%，传统采购面临价格高、效率低、腐败频发等问题，政府鼓励采购电商化、集中化，使行业资源逐渐向具有品牌优势、规模优势、客户优势、供应链优势、仓储物流优势以及信息化平台优势的龙头企业集中。晨光科力普：办公集采领域的后起之秀。2018年科力普收入25.86亿元，同比增长106%，三年百亿收入目标。科力普产品矩阵丰富，SKU约7万+，政府、央企等大B客户资源丰富，2018年净利率1.24%，未来通过延长产品线提高客单值，优化客户结构、提高自主品牌比例等改善盈利性。齐心集团：大办公领军企业。2018年B2B办公收入38.89亿元（办公直销约28亿），同比增长37.01%，毛利率13.92%，净利率在2.5%-3%。产品SKU约50万+，2018新增高附加值MRO工业品，持续中标政府、能源、金融、军队等120多家大型客户，通过20+子公司、30+地区提供仓库物流仓储服务。京东企业购：以小B客户为主，加强与政企采购电子商城对接。根据《中国企业电商化采购发展报告》，综合型电商采购平台中民营企业占比70%，2018年开始重点向政府、金融、制造业等七大领域发力。小B客户资源丰富并且凭借其供应链、物流等优势与政企电子商城对接。投资建议：看好晨光文具、齐心集团享受行业红利。传统文具龙头有自有品牌产品，专业性更强，配置专业团队与政企客户接洽，在落地服务、个性化等方面更强，对接大B客户更有优势。电商平台如京东SKU更丰富，价格优势、平台背书、物流优势，更受小B客户青睐。政策推动下办公集采拥有万亿市场规模，晨光文具、齐心集团有望跟随行业红利扩大市场份额。风险提示：文具市场消费低迷，办公文具市场发展不及预期。◼[Table_IndustryList]◼[Table_ReportInfo][Table_Author]证券分析师：陈天蛟电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517110002联系人：庞盈盈电话：[phone]E-MAIL：[e-mail],.[Table_Message]2019-07-02行业深度报告看好/维持轻工制造行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告P2万亿办公文具市场待掘金，集采趋势推动直销龙头份额提升目录一、美国办公文具市场发展启示：直销是较佳赛道............................................................................5（一）直销渠道占半壁江山，寡头垄断格局显著................................................................................5（二）史泰博：办公文具巨头的兴衰，零售萎缩B端坚挺................................................................7（三）欧迪办公：凭借B端差异化路线，转型初显成效..................................................................12二、我国办公文具市场：万亿市场待掘金，龙头企业份额有望提升..............................................16（一）市场空间大集中度低，B2B一站式采购趋势显著...................................................................16（二）龙头企业初具规模，集采趋势助力其份额提升......................................................................19三、晨光科力普：办公集采领域的后起之秀......................................................................................21四、齐心集团：大办公领军企业..........................................................................................................24五、京东企业购：以小B客户为主，加强与政企采购电子商城对接..............................................30六、投资建议：办公文具龙头享受行业红利......................................................................................33七、风险提示.........................................................................................................................................35行业深度报告P3万亿办公文具市场待掘金，集采趋势推动直销龙头份额提升图表目录图表1：2016年美国办公文具市场分渠道占比.................................................................................5图表2：2016美国办公文具市场分产品占比.....................................................................................5图表3：2016年美国办公文具市场份额............................................................................................6图表4：史泰博历史沿革图................................................................................................................8图表5：史泰博业绩下滑....................................................................................................................9图表6：史泰博业绩下滑....................................................................................................................9图表7：史泰博毛利率........................................................................................................................9图表8：史泰博净利率........................................................................................................................9图表9：2016年史泰博分产品收入占比............................................................................................9图表10：史泰博分产品收入（亿美元）...........................................................................................9图表11：史泰博业务分布图............................................................................................................10图表12：史泰博分地区收入（亿美元）.........................................................................................11图表13：史泰博分业务收入（亿美元）.........................................................................................11图表14：史泰博零售门店数量萎缩.................................................................................................11图表15：史泰博2016年零售门店分布...........................................................................................11图表16：史泰博收购标的................................................................................................................11图表17：欧迪办公发展历程............................................................................................................13图表18：欧迪办公2009-2018营业收入及同比增速.......................................................................13图表19：欧迪办公2009-2018年扣非归母净利润...........................................................................13图表20：欧迪办公2009-2018年毛利率变化..................................................................................13图表21：欧迪办公2009-2018年净利率变化..................................................................................13图表22：欧迪办公2018年各产品（服务