2019年一季度债券基金报告分析债基加杠杆缩久期增持可转债20190509申万宏源14页

1策略研究策略研究证券研究报告2019年5月9日债基加杠杆、缩久期，增持可转债——2019年一季度债券基金报告分析相关研究证券分析师孟祥娟[e-mail]研究支持赵宇璇[e-mail]联系人赵宇璇(8621)[e-mail]一季度市场回顾：从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19年1季度债券收益普遍震荡继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大，债券持有期回报持续为正。基金规模：截至3月底，债券市场基金总资产规模累计约30182.88亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。申购赎回：债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的1.07倍上升至1.1倍。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇87.86%的净赎回；而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。业绩：一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，纯债型基金单位净值增长率较上一季度有所下降，从上季度1.79%降至1.38%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度小幅回升，从1.46%上升至2.68%。混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现一般，其单位净值增长率均值从上季度的1.51%小幅增至2.93%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩较好，其单位平均净值增长率-0.44%上升至5.75%。股票资产配置最多的保本型基金的业绩增幅最大，单位净值增长率均值从上季度的2.5%上升至9.34%。资产配置：资产配置方面，一季度债基普遍上调股票仓位，大部分债基下调债券和其他资产仓位。券种配置上，大部分债券基金继续增持可转债，减持企业债和金融债。基金重仓方面，重仓债券的集中度小幅下降，大部分债券基金均继续增持金融债重仓，继续降低信用债仓位。债券基金的重仓债券平均久期下降，从3.2年缩短至3年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。基金杠杆：除封闭债基和分级基金外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，封闭债基的平均杠杆率较上季度微降至130.9%；分级基金的平均杠杆率较上季度微降至135.6%；二级债基和保本债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至154.7%和120.4%；一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至141.3%；纯债基金的平均杠杆率继续上升，从上季度的121.4%升至123.6%。展望2019年二季度：关注2季度基本面预期差对债市的带动，大宗和风险资产价格震荡调整，市场风险偏好下行，继续维持看好5-8月债市的观点不变，可适当加杠杆、拉久期配置长端利率债、中高等级产业债以及城投债。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想1.一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好.........................................32.公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升..........................................................................................43.开放式债基申购赎回：2019年一季度赎回压力略有加大..........................................................................................54.一季度业绩表现：所有债基类型都为盈利，保本型基金涨幅较大................................................................................65.资产配置：股票仓位上升，债券和其他资产仓位下降....75.1大类资产配置：股票仓位上升......................................75.2债券类别资产配置调整：可转债仓位继续上升.............85.3重仓债券持仓及结构调整：金融债重仓持仓增加，重仓债券久期缩短.......................................................................106.债券基金杠杆：各债基杠杆普遍上升...........................127.主要结论.....................................................................12目录3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想1.一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好一季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债下行幅度较上一季度明显缩小，国债短端和长端下行幅度基本持平，国开债短端下行幅度大于长端。信用债方面，短端收益率下行幅度大于长端，且短端收益率下行幅度较上一季度有所扩大，低等级下行幅度大于高等级，且低等级收益率下行幅度较上一季度有所扩大。从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19年1季度债券收益普遍继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大，债券持有期回报持续为正。图1：资金利率中枢在一季度小幅上升（%）图2：债券收益率继续下行（bp）资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind申万宏源研究2.003.004.005.006.007.00银行间质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天-70-60-50-40-30-20-100101年国债3年国债5年国债7年国债10年国债1年国开债3年国开债5年国开债7年国开债10年国开债1年AAA中票3年AAA中票5年AAA中票1年AA+中票3年AA+中票5年AA+中票1年AA中票3年AA中票5年AA中票1年AA-中票3年AA-中票5年AA-中票2018Q42019Q14策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想图3：一季度大类资产持有期回报（%）：债券表现一般资料来源：Wind申万宏源研究图4：一季度大类资产持有期回报（%）：股票和转债表现优异资料来源：Wind申万宏源研究2.公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和保本基金五大类，根据刚公布的债券基金2019年一季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。截至3月底，债券市场基金总资产规模累计约30182.88亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。一季度新成立债券基金179只，成立规模反弹至1252.43亿元，主要是纯债基金基成立规模回升所致。-0.500.511.522.531年国债3年国债5年国债7年国债10年国债1年国开3年国开5年国开7年国开10年国开1年AAA中短期…3年AAA中短期…1年AA+中短期…3年AA+中短期…1年AA中短期…3年AA中短期…1年AA-中短期…3年AA-中短期…票息收益(%)资本损益(%)0510152025303540沪深300上证转债创业板指持有期回报(%)5策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想图5：债券市场基金资产总规模（亿元）图6：一季度新发行债基数量及规模（亿元）v资料来源：wind,申万宏源研究资料来源：wind申万宏源研究3.开放式债基申购赎回：2019年一季度赎回压力略有加大申购赎回方面（未将一季度新发基金的数据统计在内），债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的1.07倍上升至1.1倍，老基金赎回压力略有加大。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇87.86%的净赎回；二级债基的净赎回数下滑幅度最大，遭遇46.12%的净赎回；纯债基金的净赎回数上升幅度最大，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇37.13%净赎回；一级债基的净赎回数上升幅度较小，较上季度升至40.46%。而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。其中，保本债基的平均净赎回率下滑幅度较大，较上季度降至11%；一级债基的平均净赎回率从0升至3%。图7：开放式基金净申购比率统计（负数为净赎回）中位数最小净申购比率最大净申购比率净赎回数/总基金数二级债基0.0%-100%11381389%46.12%一级债基3%-99%2764287%40.46%纯债基金0%-100%87591210%37.13%保本债基-11%-99%895%87.86%资料来源：Wind申万宏源研究0500010000150002000025000300002011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3封闭式基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金分级基金纯债型基金保本基金0100200300400500600700020406080100120140基金规模基金数量6策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想4.一季度业绩表现：所有债基类型都为盈利，保本型基金涨幅较大一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，由于一季度股市飙升，保本型基金涨幅较大。1）债券配置比例较高的纯债型基金表现一般，且其单位净值增长率均值出现下降，从上季度1.79%降至1.38%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度小幅回升，从1.46%上升至2.68%。2）混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现一般，其单位净值增长率均值从上季度的1.51%小幅增至2.93%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩较好，其单位平均净值增长率-0.44%上升至5.75%。3）股票资产配置最多的保本型基金的业绩增幅最大，单位净值增长率均值从上季度的2.5%上升至9.34%。一季度基金业绩和四季度基金业绩间呈负相关。一季度整体债券收益率为下行趋势，风险资产价格大幅上升，因此债券的基金平均净值增长率表现一般。图8：仅纯债基金和一级债基的平均净值增长率上升图9：四季度与三季度业绩负相关性（横轴为三季度净值增长率，纵轴为二季度）资料来源：Wind申万宏源研究资料来源：Wind申万宏源研究-10%-5%0%5%10%15%20%2009年4季度2010年2季度2010年4季度2011年2季度2011年4季度2012年2季度2012年4季度2013年2季度2013年4季度2014年2季度2014年4季度2015年2季度2015年4季度2016年2季度2016年4季度201