2019年年中传媒行业投资策略紧密关注主流媒体和技术革新20190514华泰证券37页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月14日传媒增持（维持）许娟执业证书编号：S0570513070010研究员[e-mail]周钊执业证书编号：S0570517070006研究员[e-mail]吕默馨执业证书编号：S0570519030002研究员[e-mail]1《传媒:商誉减值集中释放，重视政策变化》2019.052《东方明珠(600637,增持):行业阵痛持续，5G和4K布局加速》2019.053《中国电影(600977,买入):期待制片和进口片发行业务持续表现》2019.04资料来源：Wind紧密关注主流媒体和技术革新2019年年中传媒行业投资策略需求端驱动有限，供给端高度重视主流媒体、技术革新催生的投资机会我们从供需框架研究行业驱动力。需求方面，用户规模、使用时长渐趋饱和，人均消费支出提升将是主要动力，但预计增速较缓慢，对提升估值中枢影响有限；供给主要包含政策和技术。政策端，强调意识形态工作领域的主导权仍将是未来重点，主流媒体在其中将拥有重要地位；技术是推动行业发展的根本动力，我国5G、云计算、人工智能发展较快，伴随着设备革新，众多新应用场景有望在下半年出现，带来蓝海市场，提升行业成长性和估值中枢。综上建议紧密关注主流媒体，以及围绕技术进步所衍生的应用场景的投资机会。需求：用户规模、时间增量有限，消费提升将是主要驱动力用户规模上，以移动互联网用户为例，至2018年12月渗透率已达98.6%；时间上，PC端、电视端用户时长继续收窄；移动端时长仍有增长，主要是短视频的拉动。总体上我们认为人均消费预算提升将是需求端未来的主要增长点：2019年Q1我国人均教育文娱支出548元，同增20.6%，其中城镇人均教育文娱支出706元，同增17%；农村351元，同增29%。我们认为未来人均消费支出仍将持续提升，但总体上将保持将为平缓的增速。供给-政策端：媒体融合进程明显加快，主流媒体将扮演重要角色纵观近年行业政策变化，我们认为脉络均承袭于《十九大报告》，其中强调的重点是要“牢牢掌握意识形态工作领导权，高度重视传播手段建设和创新。”2018年以来我国的主流媒体建设、媒体融合推进进程明显加快，我们认为在此过程中，文化国企对政策理解更深入，对内容尺度的把握更权威，有望在内容审核、平台整合、渠道建设方面迎来新机遇，并以此为契机贡献业绩增量。紧密关注主流媒体在此方面的进展以及相关的投资机会。供给-技术端：5G时代衍生崭新应用场景，提升行业成长性和估值中枢技术的进步以及伴随的终端设备的更新是推动传媒行业发展的根本动力，我国以5G、云计算和人工智能为代表的基层技术发展已进入快车道，以及手机等终端设备的革新，将推动媒介形式发生深刻变化。随着5G的推进，2019年下半年有望衍生出众多崭新的应用场景，开拓新的蓝海，从而解决目前传媒行业用户规模、使用时长日趋饱和的问题，促使需求端迎来蓬勃生机，形成正向循环，提升板块的成长性和估值中枢。各行业展望及投资建议1、游戏：景气度较高，新游上线有望带动业绩增长。新游戏模式有望提升估值中枢，关注完美世界、游族网络；2、出版：基本面向上，具备良好防御属性，板块具备配置价值，关注凤凰传媒、中南传媒；3、广电：重视“融媒体建设+国网整合+5G”带来的投资机会，关注贵广网络、广电网络；4、视频：在线视频行业保持高景气度，内容制作行业仍处调整，关注芒果超媒；5、电影及院线：行业调整期，下半年或将继续承压。关注中国电影、万达电影；6、营销：宏观经济波动，广告市场整体承压，关注广告出海等细分领域，关注蓝色光标、省广集团。风险提示：内容产品存在效果不达预期、技术进步不及预期。(33)(24)(14)(5)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)传媒沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录综述：基本面未见明显改善，紧密关注政策和技术变化...................................................5基本面：从财报来看整体未见明显改善，互联网、游戏、出版相对景气..................52018年年报回顾：商誉减值集中释放，营收和利润增速创2015年来新低......52019年Q1季报回顾：行业探底仍在进行，互联网、游戏、出版相对景气.....6通过需求和供给框架看传媒行业发展驱动力.............................................................7需求：人均消费提升将是需求端主要驱动力，但预计增速较为缓慢.................8供给-政策：政策核心是掌握意识形态领导权，文化国企有望迎来新机遇.........8供给-技术：技术是传媒行业发展根本动力，5G时代将为行业打开新的空间...8投资策略：需求端驱动有限，供给端重视主流媒体、技术革新催生的机会..............9下半年各细分领域展望............................................................................................10游戏：景气度较高，新游有望带动业绩增长；新游戏模式有望提升估值中枢.10出版：基本面向上，具备良好防御属性，关注板块配置价值..........................11广电：重视“融媒体建设+国网整合+5G”带来的主题性投资机会....................11视频：在线视频行业保持高景气度，内容制作行业仍处调整，关注芒果超媒.11电影及院线：行业调整期，下半年或将继续承压............................................11营销：宏观经济波动，广告市场整体承压，关注广告出海等细分领域............12需求端：用户规模、时间增量有限，消费提升将是主要驱动力......................................13用户规模：移动互联网渗透率达98.6%，年龄段两端仍有增长空间.......................13用户时间：移动网络使用时长仍有增长，下沉市场构成主要贡献...........................15消费预算：一季度教育文娱消费提振，农村市场仍具备较大增长潜力...................16政策：主流媒体建设加速，文化国企有望迎来新机遇.....................................................18主流媒体建设内涵不断明确，重视移动与新技术应用，掌握舆论主导权................18传统媒体与新兴媒体要在内容、渠道、平台、经营、管理各方面深度融合....18新闻舆论要加强传播力、引导力、影响力、公信力.........................................18十九大报告进一步明确要牢牢掌握意识形态工作领导权.................................19运用科技手段，推动媒体融合向纵深发展，做大做强主流舆论.......................19加强主流媒体建设从内容、平台、渠道多方向着手................................................19内容生产层面：打造融媒体“中央厨房”，打通全渠道内容生产......................19内容审核层面：内容监管趋严，催生第三方审核需求，国有媒体担当主力军.21平台建设层面：媒体整合，强化平台影响力....................................................22渠道整合层面：推进广电全国一网整合，强化对于渠道的可管可控能力........22文化国企有望迎来新机遇........................................................................................23传媒行业的变革：新技术、新设备、新应用...................................................................24基层技术是推动传媒行业变革的根本动力...............................................................24终端和硬件创新，拓宽媒介的内涵和边界...............................................................24物联网：5G广连接特征促进万物互联，万物皆媒介.......................................25VR/AR：5G、云计算+终端设备提升使用体验，应用场景广泛.......................25折叠屏：2019年是折叠屏手机元年，将伴随诞生诸多新颖、高效交互方式...28行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3丰富的应用场景出现，开拓各细分领域的发展空间................................................29关注标的.........................................................................................................................30完美世界：多元化产品线构建优质基本面，新游陆续上线将带来业绩增量............30中南传媒：18年股息率4.8%，教材教辅触底回升，预计业绩稳健增长................31凤凰传媒：业绩快速增长，分红率提升至58%.......................................................32贵广网络：智慧广电探索领先，民生工程建设推动网络覆盖和质量提升................33芒果超媒：会员高增长,自制优势+芒果生态再获验证.............................................34中国电影：期待制片和进口片发行业务持续表现....................................................35风险提示.........................................................................................................................36图表目录图表1：传媒行业2014-2018年营业收入及增速............................................................5图表2：传媒行业2014-2018年归母净利润及增速........................................................6图表3：传媒行业2014-2018年利润（剔除减值）及增速.............................................6图表4：传媒行业季度营业收入及增速................................................