2019年文化娱乐行业中期投资策略聚焦细分行业龙头把握游戏影视机会20190527上海证券

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：娱乐消费需求分化，付费用户持续增长。一季度以来，泛娱乐产业继续呈现需求多元化趋势，行业整体发展平稳。受移动网络用户碎片化娱乐需求影响，细分领域不断出现局部热点，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在一季度继续保持增长。预计2019年全国付费视频会员人数将超过3亿。用户对视频内容需求将更加多元化，影视内容市场将加速细分，进入精品化时代。5G网络、4K超高清带来广电发展机遇。《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》出台，超高清视频是继视频数字化、高清化之后的新一轮重大技术革新，预计2022年产业总体规模有望超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿。随着5G网络的建设普及，各地方广电单位也已经开始在诸多业务积极布局，如超高清视频、融媒体中心建设、智慧广电等。国内手游市场进入新游密集上线期，出海收入持续增长。国内手游市场Q2-Q3有望进入新游密集上线期，腾讯系厂商近期计划上线产品量、质均优，有望带动板块业绩回暖；游戏出海收入持续增长，成功进军发达国家市场，各品类新游戏不断涌现。关注少儿、教育出版及足球产业事件催化。出版行业重点关注少儿图书及教育出版；关注西班牙人进军欧战进展。投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。关注光线传媒、东方明珠、万达电影、吉比特、中文传媒、完美世界、游族网络。数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级18A19E20E18A19E20E光线传媒3002516.730.470.280.3314.3823.9320.392.30谨慎增持东方明珠60063710.040.590.620.6417.1016.1215.691.20谨慎增持万达电影00273918.550.620.780.8829.7823.9321.082.97谨慎增持吉比特603444196.0910.111.413.219.5017.1714.864.51增持游族网络00217418.001.151.371.815.6513.1410.003.38增持完美世界00262424.601.31.661.9118.9214.8212.883.64增持中文传媒60037313.331.181.31.4611.3010.259.131.33谨慎增持资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年5月24日收盘价增持——维持日期：2019年5月27日行业：传媒行业分析师：滕文飞Tel:021-53686151E-mail:[e-mail]证书编号：S0870510120025分析师：胡纯青Tel:021-53686150E-mail:[e-mail]证书编号：S0870518110001最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：TWF19-QIT02-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒行业沪深300聚焦细分行业龙头把握游戏、影视机会——2019年文化娱乐行业中期投资策略证券研究报告/行业研究/中期策略中期策略目录一.娱乐消费稳中有升付费用户持续增长...........11.1娱乐消费需求分化，影视付费用户规模持续增长。..................11.21-5月电影票房低于去年同期。...................................................21.3院线集中度继续提升。..................................................................31.4电视剧：精品化趋势明显。..........................................................31.5在线视频：一季度用户规模持续增长。......................................41.65G网络推广及4K超高清规划出台带来广电新机遇。...............6二.游戏行业：国内市场进入新游密集上线期，出海收入持续增长.........................................62.1国内游戏市场增速放缓，版号恢复利好有望逐步兑现................62.2国内手游市场迎新游密集上线期，关注腾讯系厂商表现............82.4手游出海持续高增长，头部产品发力日美市场。......................102.5国内外大厂加速布局云游戏。.....................................................11三.出版行业：少儿图书线上销售好，教材教辅市场逐步复苏123.1图书零售市场稳健，一季度少儿图书线上持续热销..................123.2多重利好刺激，教育出版行业有望复苏......................................13四.体育行业：总体增长势头良好，关注事件催化...154.1体育产业规模及增加值持续增长，体育服务业快速发展..........154.2西班牙人进军欧战，关注后续表现..............................................16五.行业表现及估值.............................175.1年初至今板块表现落后于沪深300指数。..................................175.2相对估值水平处在低位区间。......................................................18六.重点关注公司...............................19七.风险提示...................................19中期策略图图12013-2020年中国居民人均娱乐消费（美元）................1图22019年3月中国网民月度上网时长..................................1图32018年6月-2019年5月23日国内月度票房（万元）.2图4截止到2019年5月23日月票房情况...............................2图52013-2018年1-5线城市占比............................................3图62015-2019年在线视频行业付费用户规模.......................5图7中国游戏市场收入规模及增速（亿元）错误!未定义书签。图8中国游戏市场用户规模及增速（百万人）错误!未定义书签。图9中国手机游戏市场收入规模及增速（亿元）错误!未定义书签。图10新上线手机游戏App数量及行业月活变动趋势错误!未定义书签。图11手游行业总使用时长同比下滑.........错误!未定义书签。图12手机游戏中大多数细分品类的用户人均使用时长同比下滑.........................................................错误!未定义书签。图13近期版号发放数量..............................错误!未定义书签。图142018买量游戏厂商Top10.................错误!未定义书签。图152018年首次投放广告的游戏数占比.错误!未定义书签。图162018年手游行业买量广告点击激活率错误!未定义书签。图17总部位于中国的发行商所发行游戏的海外用户支出..错误!未定义书签。图182018年中国手游出海收入Top30..错误!未定义书签。图19中国图书零售市场码洋规模（亿元）错误!未定义书签。图20双胶纸市场价走势（北京-UPM-70-100g）（元/吨）..错误!未定义书签。图21K12在校生数整体走势（万人）...错误!未定义书签。图22我国体育产业总产出及增加值（万亿元）错误!未定义书签。图232017年体育产业各类别情况.............错误!未定义书签。图24中国足球运动受众情况.....................错误!未定义书签。图252019年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（%）..............................................................................................18图26传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法)................18表表1全国国产电视剧发行许可证颁发情况...............................4表22019年重点影视公司剧目.................................................4表32019年三大网络平台部分重点剧目..................................5表4主要云游戏平台情况...........................错误!未定义书签。中期策略1一.娱乐消费稳中有升付费用户持续增长1.1娱乐消费需求分化，影视付费用户规模持续增长。今年一季度以来，泛娱乐产业继续呈现需求多元化趋势，行业整体发展平稳，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。受移动网络用户碎片化娱乐需求影响，细分领域不断出现局部热点，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在一季度继续保持增长。图12013-2020年中国居民人均娱乐消费（美元）数据来源：国家统计局艾瑞咨询上海证券研究所用户需求增长集中在游戏服务、休闲娱乐等领域，月度总上网时间分别同比上升17.3%、10.7%。新生代消费者逐渐习惯于产品付费，大部分用户倾向于按需或次数付费，少量核心用户倾向于年付费。图22019年3月中国网民月度上网时长数据来源：iUserTracker艾瑞咨询上海证券研究所3.20%3.50%3.90%4.30%4.70%4.80%4.90%4.90%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0501001502002503002013201420152016201720182019e2020e-26.50%17.30%-4.20%-12.50%10.70%-14.40%-2.70%-16.40%-20%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%051015202530中期策略21.21-5月电影票房低于去年同期。截至2019年5月23日，国内电影票房263.28亿元，同比下滑约6%。尽管2月春节档电影票房达110亿，创出月度票房历史新高。5月有《复仇者联盟4》创出42亿票房，8600万观影人次，但总体影片质量及票房仍不及去年同期。2019年前4个月，全国累计观影人次为5.92亿人次，同比下滑约11%;前4个月，全国平均电影票价为39.4元，较2018年35.3元的水平增长超过10%。票房呈现观影人次下降，电影票房上涨的趋势。预计2019年整体票房有望保持小幅增长，看好暑期档票房重拾回升态势。图32018年6月-2019年5月23日国内月度票房（万元）数据来源：艺恩咨询上海证券研究所图4截止到2019年5月23日月票房情况数据来源：艺恩咨询上海证券研究所中期策略31.3院线集中度继续提升。截至5月末，2019年万达院线实