休闲服务行业免税高景气持续酒店龙头盈利仍有韧性20191105广发证券29页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/29[Table_Page]投资策略月报|休闲服务证券研究报告[Table_Title]休闲服务行业免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性[Table_Summary]10月板块跑输大盘，景区、酒店和人力资源服务部分标的表现较好10月休闲服务板块小幅下跌0.04%，跑输上证综指1.5个百分点，跑输沪深3003.3个百分点，在28个申万一级行业中排名第15位。各子板块中景点表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为景点（+4.3%）酒店（+0.5%）旅游综合（-0.8%）餐饮（-7.3%）其他休闲服务（-7.7%）。免税景气度持续，景区客流表现平淡，酒店龙头开店提速免税：根据海南省旅游和文化广电体育厅，9月三亚过夜人数同比增长6.2%，环比有所回落，前三季度同比增长10.4%。根据上市公司公告，9月上海/首都机场国际客流量增速同比分别变动+6.0%/-0.1%，上海机场国际客流量增长平稳，首都机场有所下滑。根据海关总署，前三季度海南离岛免税销售额维持高增长，同比增长28.4%；9月化妆品进口额同比增长28.9%，高端香化消费韧性凸显。未来免税行业将持续受益于免税渠道渗透率的提升和高端香化需求的增长。酒店：受宏观经济回落，商旅需求低迷及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。根据公司三季报，19年Q3首旅、锦江（境内酒店）和华住RevPAR分别为175元、169.1元和215元，同比分别下降3.7%、1.5%和0.8%。三季度酒店龙头开店有所提速，截止19年9月，首旅、华住和锦江门店数分别为4174家、5151家和8161家，19Q3净开店数分别为57家、486家和312家。酒店龙头加盟店持续增长，中高端占比提升，门店结构持续优化。景区：9月重点景区客流表现平淡。根据各景区旅游局数据，黄山景区9月单月和累计客流同比分别下降15.9%和增长6.2%。长白山景区扣除南景区影响后9月客流同比下降4.3%；1-9月客流累计同比增长3.2%。张家界1-9月客流累计增长18.2%。北京市和海南省9月客流同比分别下降13.3%增长10.5%。乌镇和古北水镇Q3客流量同比分别变动+6%/-4%。出境游：9月出境游延续高景气。根据民航局，国际航线9月客运量同比增长20.5%，1-9月累计增长17%。根据各出境游目的地旅游局，日韩维持高增长，9月内地赴日、韩客流同比分别增长25%和32%；东南亚客流持续回暖，在去年基数较低的基础上，9月内地赴泰国、越南客流同比分别增长33%和48.6%。重点看好公司：（1）高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司：中国国旅、宋城演艺；（2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；（3）人力资源服务龙头科锐国际（境内外持续扩张，股权激励草案落地提升员工积极性）。4）境外上市的行业龙头：华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。教育行业：三季报整体增长良好，职教龙头维持高增长10月A股和港股职业教育龙头中公教育、东方时尚、中国东方教育以及高教公司宇华教育、中国新华教育等表现良好。我们重点关注的6家A股教育类上市公司三季报整体表现良好，中公教育、东方时尚、美吉姆、立思辰前三季度扣非后业绩均有较好增长。在K12监管政策不确定性较高的背景下，职业教育龙头公司现金流稳定，看好细分赛道龙头长期成长性。根据公司三季报，职教龙头中公教育19年前三季度营收和业绩增长靓丽，盈利能力持续提升，控费水平出色。前三季度营收和归母净利润同比分别增长47.7%和77.2%。Q3单季度营收和归母净利润分别为25.2亿元和4.7亿元，同比分别增长46.1%和41.6%。我们认为职业教育龙头公司现金流好，未来有望凭借自身规模和品牌优势持续扩张，市占率进一步提升。继续看好职业教育细分赛道。同时建议关注境外上市的龙头公司海亮教育。风险提示：1）经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-11-05[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：免税行业——奢侈品渠道专题:国内奢侈品消费持续提升，免税和电商共成长2019-11-04社会服务行业19年三季报总结:龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性2019-11-02休闲服务行业:三季度公募基金配置比例提升，龙头持仓集中2019-10-27[Table_Contacts]联系人：高鸿[e-mail]-10%-2%5%13%21%28%11/1801/1903/1905/1907/1909/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/29[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务目录索引一、旅游行业......................................................................................................................61.1月度观点：暑期出行热带动客流持续回暖，看好免税行业高景气和酒店行业的底部回升........................................................................................................................................61.2行情回顾：10月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位.........................................71.3行业数据：免税维持高景气，景区客流平稳，酒店继续筑底.......................................91.3.1免税行业：行业景气持续，高端香化消费韧性凸显..........................................91.3.2景区：9月景区客流表现平淡，部分景区降幅明显.........................................131.3.3出境游：国际航线客运量增长稳健，日韩、东南亚等短途出境游景气度持续回升..............................................................................................................................151.3.4酒店：9月国内航线客运量增长平稳，三季度酒店景气度筑底待回升............19二、教育行业....................................................................................................................242.1教育行业三季报回顾：整体增长良好；职教龙头维持高增长.....................................242.2数据回顾：10月教育公司普遍实现上涨，职教、高教龙头延续优异表现................25风险提示...........................................................................................................................27识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/29[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务图表索引图1：10月以来申万休闲服务指数跑输沪深3003.3个百分点..............................7图2：10月休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第15位.....................8图3：截止19年11月1日，申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为33.3倍......8图4：申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300和上证综指于2014年以来偏下位置............................................................................................................................8图5：2019年1-9月三亚凤凰机场累计旅客吞吐量1486万人，同比增长1.45%9图6：2019年1-9月海口美兰机场累计旅客吞吐量1814万人，同比增长0.92%9图7：2019年前三季度海南离岛免税销售金额92.6亿元，同比增长28.4%......10图8：9月北京机场国外航线客流量出现负增长...................................................10图9：9月上海机场国际旅客吞吐量同比增长6.0%.............................................10图10：9月化妆品零售额同比增长13.4%...........................................................11图11：9月进口化妆品金额同比增长28.9%........................................................11图12：香化产品月度线上销量及增速..................................................................11图13：香化产品月度均价.....................................................................................11图14：中国国旅19年前三季度实现营收356亿元，同比增长4.4%..................12图15：中国国旅前三季度扣非净利润34.2亿元，同比增长26.9%.....................12图16：中国国旅前三季度毛利率51.2%，同比提升9.8个百分点.......................12图17：中国国旅前三季度销售费用率31.2%，上升7.2个百分点.......................12图18：中国国旅Q3归母净利润9.2亿元，同比增长16.6%...............................13图19：中国国旅Q3毛利率51.4%，同比提升9.8个百分点...............................13图20：9月黄山游客接待量同比下降15.9%........................................................14图21：9月北京市旅游区游客量同比下降13.3%................................................14图22：9月三亚旅游过夜人次同比增长6.2%......................................................15图23：9月海南省接待游客量同比增长10.5%........................