休闲服务行业投资策略月报免税维持高景气房价上涨带动酒店景气回升20191008广发证券27页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]投资策略月报|休闲服务证券研究报告[Table_Title]休闲服务行业投资策略月报免税维持高景气，房价上涨带动酒店景气回升[Table_Summary]核心观点：9月板块跑输大盘，景区、旅行社部分标的表现较好9月休闲服务板块下跌1.5%，跑输上证综指2.0个百分点，跑输沪深3002.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第20位。受益于十一黄金周出行旺季临近的预期，景点板块部分公司表现较好。天目湖（+10.2%）、宋城演艺（+6.4%）、长白山（+1.2%）均有较好涨幅；凯撒旅游得益于海航旅游被动减持，大股东变更为凯撒世嘉及其一致行动人影响，9月上涨10.4%。免税景气度持续，暑期出行热度带动下景区、出境游客流持续回暖免税：8月三亚旅游过夜人数/上海机场国际客流同比分别增长8.6%和4.3%，三亚客流增速有所回落。8月化妆品零售额同比增长12.8%，增速较7月有所回升。1-8月化妆品零售额累计增长12.7%。9月大兴机场投入运营，有望减缓首都机场客运压力，带来更大的国际客运基数。中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，长期来看有利于机场免税业务持续增长。酒店：受宏观经济回落及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。根据STR数据，1-7月超高端、高端和中高端酒店RevPAR同比分别下降4%、4%和3%，仅奢华酒店以及中档和经济型酒店维持正增长，奢华酒店1-7月RevPAR同比增长1%，增速较2018年全年的7%明显下滑；中档和经济型酒店受益于存量改造后的均价增长，1-7月RevPAR同比增长2%，增速较18年全年的1%有所提升。8月星级酒店平均房价上涨带动RevPAR同比明显提升。8月全国星级酒店RevPAR为269元/晚，同比增长9.66%。在暑期出行旺季的影响下，6月和7月星级酒店平均房价同比分别增长6.7%和6.3%。8月星级酒店ADR为402元，同比增长10.04%，增速明显提升。景区：8月重点景区客流持续增长。黄山景区8月单月和累计客流同比分别增长9.1%和9.4%。长白山景区扣除南景区影响后8月客流同比增长2.3%；1-8月客流累计同比增长0.4%。张家界1-8月客流累计增长19.2%，今年以来延续高增长。北京市和海南省1-8月客流累计同比分别增长5.4%和6.7%，维持平稳增长。出境游：8月出境游延续高景气，国际航线客运量同比增长18.0%，1-8月累计增长16.7%。日韩等短线游维持高增长，8月日本、韩国内地客流同比分别增长16%和25%。东南亚客流持续回暖，8月泰国、越南客流同比分别增长19%和12.4%。重点看好公司包括：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅；（2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；（3）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺。同时建议关注估值持续回落的景区公司如：中青旅、黄山旅游。4）建议关注境外上市行业龙头：华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。教育行业：职业教育龙头普遍表现良好，看好职业教育赛道长期增长9月A股和港股职业教育龙头中公教育、东方时尚、中国东方教育延续较好表现。在K12监管政策不确定性较高的背景下，职业教育龙头公司现金流稳定，看好细分赛道龙头长期成长性。中公教育上半年营收和业绩增长靓丽。未来增长点主要为品类拓展+渠道下沉，线上线下持续扩张，品牌力带动客单价持续提升。建议重点关注。K12民办学校龙头海亮教育19财年营收和归母净利润同比分别增长28.2%和31.8%。公司近年来在现有K12学校优质品牌基础上，逐渐向多元化转型，19财年K12教育营收占比由18财年的93.6%下降至81.2%。随着异地轻资产输出模式进一步成熟，品牌力持续巩固，长期发展值得关注。风险提示：1）经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-10-08[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：休闲服务行业投资策略月报:看好免税行业高景气及酒店行业底部回升2019-09-03免税产业链深度研究:欧莱雅：全球化妆品龙头，电商投入加大，免税渠道持续受益2019-08-20[Table_Contacts]联系人：高鸿[e-mail]-16%-8%1%9%17%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/1910/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国国旅601888CNY97.102019/09/02买入97.202.372.6440.9736.7825.8720.8222.2019.80首旅酒店600258CNY16.582019/08/28买入24.600.820.9720.2217.097.326.659.5010.80锦江酒店600754CNY23.042019/09/02买入29.001.161.2819.8618.008.787.399.509.70数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务目录索引一、旅游行业......................................................................................................................61.1月度观点：暑期出行热带动客流持续回暖，看好免税行业高景气和酒店行业的底部回升........................................................................................................................................61.2行情回顾：9月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位...........................................71.3行业数据：免税景气上行，景区客流回暖，酒店底部企稳...........................................91.3.1免税行业：三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞吐量平稳增长................................................................................................................................91.3.2景区：8月暑期出游旺季延续，景区客流整体维持较快增长..........................111.3.3出境游：8月出境游延续高景气，暑期旺季带动东南亚出境游回暖...............121.3.4酒店：行业景气有所回暖，8月星级酒店REVPAR全面回升.........................15二、教育行业....................................................................................................................192.1教育行业：民办K12教育龙头19财年业绩表现出色；继续看好职业教育赛道........192.2数据回顾：9月A股、港股职业教育龙头表现较好..................................................22风险提示...........................................................................................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/27[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务图表索引图1：9月以来申万休闲服务指数下跌1.5%，跑输沪深3002.1个百分点...........7图2：9月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第20位...................8图3：截止19年9月底，申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为33.6倍............8图4：申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300和上证综指于2014年以来偏下位置............................................................................................................................8图5：7月北京机场国外航线客流量增速有所回落.................................................9图6：8月上海机场国际旅客吞吐量同比增长4.3%...............................................9图7：8月化妆品零售额同比增长12.8%.............................................................10图8：8月进口化妆品金额同比增长22%.............................................................10图9：2019-2022年首都机场和大兴机场计划客运量...........................................10图10：8月黄山游客接待量同比增长9.1%........................................................11图11：8月北京市旅游区游客量同比增长7.8%...................................................11图12：8月三亚旅游过夜人次同比增长8.6%......................................................12图13：8月海南省接待游客量同比增长8.5%......................................................12图14：民航国际航班客运量及同比增速...............................................................13图15：8月内地赴日本旅游人次同比增长16%....................................................13图16：8月内地赴韩国游客同比增长25%................................