休闲服务行业深度报告酒店静待花开教育腾飞在即20171121东北证券27页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告酒店静待花开，教育腾飞在即报告摘要：[Table_Summary]年初至今休闲服务（申万）行业指数下降2.29%，其中子板块，酒店板块-10.60%、餐饮板块-29.94%、旅游综合板块10.41%、景点板块-13.17%、教育板块-11.74%、体育板块-24.07%。通过对休闲服务行业各板块进行了梳理,我们看好并着重分析了幼教行业和酒店行业。幼教行业：需求层面：教育的使用者和消费者分离的属性促使我们对成为新一代家长的80后与90后进行全面分析。从年龄结构来看，二胎政策下即将迎来新一代婴儿潮，早幼教空间巨大，从社会阶层来看，高收入人群和中产阶级规模的增加将带来教育行业全面的消费升级，使高端教育和精英教育广泛受益。教育理念变化来看，素质教育已经成为年轻家长的普遍选择，教育的投资理念也在影响着这一代家长的选择。供给层面：我们分析早幼教教育行业的竞争格局，从中寻找行业竞争格局稳态形成前的投资机会。首先行业需求多元化使得行业仍有新进入者，STEAM教育兴起，机器人教育备受青睐。其次，行业集中度较低，早幼教龙头规模不大，但具有一定的先发优势。第三，行业集中度不断提高，早幼教并购热潮不断升温，仍将持续。最后，行业公司间的品牌壁垒还未形成，看好优质公司把握消费者需求，发展特色优势构筑壁垒。酒店行业：新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风；存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。建议逢低配臵酒店龙头：【首旅酒店】短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。【锦江股份】未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。风险因素：竞争风险，政策风险，并购项目业绩不及预期风险等重点公司主要财务数据重点公司现价PEEPS评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E首旅酒店29.0292.2336.0830.350.310.790.94买入锦江股份32.9740.4031.4827.310.730.931.07买入威创股份12.130.220.280.3965.0146.433.5买入[Table_Invest]优于大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-16%-9%-2%5%12%19%2016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/10休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1.35%9.83%-6.53%相对收益-4.33%1.04%-27.32%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）63总市值（亿）8944流通市值（亿）8943市盈率（倍）46.87市净率（倍）3.51成分股总营收（亿）6876成分股总净利润（亿）311成分股资产负债率（%）73.90[Table_Report]相关报告《酒店免税三季报表现突出，持续推荐》2017-11-02《社会服务行业中报综述：行业稳定增长，酒店、教育表现亮眼》2017-09-08[Table_Author]证券分析师：刘立喜执业证书编号：S0550511020007研究助理：李慧执业证书编号：S0550116050008(021)[e-mail]联系人：吕思奇执业证书编号：[e-mail]联系人：吕思奇执业证书编号：[e-mail]研究助理：李慧执业证书编号：S0550116050008(021)[e-mail]研究助理：李慧执业证书编号：S0550116050008(021)[e-mail]休闲服务发布时间：2017-11-21请务必阅读正文后的声明及说明2/27[Table_PageTop]行业深度报告目录1.幼教行业：供需两方面刺激下，幼教最先受益...................................31.1.需求层面：80后与90后的新家长带来新教育需求............................................31.1.1.引言：社会发展和变革最重要的推动力——年轻一代的新消费...................................31.1.2.人口结构变化：二胎政策下中国迎来新一轮婴儿潮.....................................................31.1.3.社会阶层变化：年轻家长引领消费升级......................................................................41.2.供给层面：竞争格局稳态远未形成，蕴藏巨大投资机会...................................71.2.1.需求多元化促使新进入者涌现....................................................................................71.2.2.行业集中度仍较低，“龙头”规模不大，但有先发优势...............................................81.2.3.集中度不断提高，并购热潮仍将持续........................................................................102.酒店：春风十里，静待花开...............................................................112.1.新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风..........................................................112.2.存量整合+转型升级：酒店龙头有望量价齐升..................................................152.3.“3+X”竞争格局：三大龙头对比分析................................................................163.投资建议及重点公司：威创股份、首旅酒店、锦江股份..................253.2.首旅酒店（600258）：收购如家，融合再生.......................................................253.3.锦江股份（002191）：混改预期，资源优渥.......................................................264.风险提示.............................................................................................26请务必阅读正文后的声明及说明3/27[Table_PageTop]行业深度报告1.幼教行业：供需两方面刺激下，幼教最先受益1.1.需求层面：80后与90后的新家长带来新教育需求1.1.1.引言：社会发展和变革最重要的推动力——年轻一代的新消费TheMillennialGeneration”其指代的是1980年至2000年间出生的人，他们与第四代计算机———精简指令计算机几乎同时代出生，在互联网的陪伴下长大。2001年，美国学者马克〃普伦斯基(MarcPrensky)赋予这一特殊的群体“数字土著”(DigitalNatives)的称谓，他们也被广泛称为Y一代(GenerationY)。如今，这一代中最年长者已经37岁，最年轻者也已满16周岁，他们开始在各国的政治、经济、文化等领域担当重任，成为劳动力市场的主力，成为影响国家及世界未来发展的重要人群。德勤和普华永道的研究显示，在2020年将占据全球劳动力市场的50%，到2025年这一占比将达75%。图1：西方按年龄划分的当今世界劳动力群体数据来源：eMarketer，东北证券年轻家长已经成为或即将成为早幼教消费群体。从使用者与付费者的角度，教育的使用者（学生）和教育的付费者（家长）是分离的，使用者使用教育产品和服务，而消费者关注使用者使用产品和服务后的结果。这一特性在幼教领域最为明显。企业不仅需要研究使用者特性，还需要关注付费者的想法。而Y一代作为新一代家长，他们的特性无疑更值得我们研究。1.1.2.人口结构变化：二胎政策下中国迎来新一轮婴儿潮如今，上一轮婴儿潮期间出生的80后与90后已经步入或者正在步入生育年龄，在2015年10月二胎政策全面开放的时代背景下，新一轮婴儿潮正推动中国的人口结构发生全新的变化。请务必阅读正文后的声明及说明4/27[Table_PageTop]行业深度报告80后与90后占总人口1/3。上个世纪80年代末期到90年代，由于新中国成立后婴儿潮第一代已经到了婚育时期，中国出现了第三次婴儿潮。eMarketer新发布的报告《中国的千禧一代：了解80后和90后》显示，中国新一代消费者拥有4亿之多，是中国总人数的1/3，是美国同代人的5倍，更是超过了美国和西欧劳动力人口之和。“二胎政策”带来新一轮婴儿潮。受人口的计划生育影响，我国0-14岁人口在2011年达到最低点22,164万人，并于2012年和2013年缓慢增长，增长率为0.1%~0.5%。而0-6岁的婴幼儿的人口在2014年之前的五年中基本保持平稳，维持在11,210万人左右。在2013年局部开放二胎政策后，2014年0-14岁人口开始回升，增长率达到1%，占总人口的16.49%，占比为4年最高。根据全国政协人口资源环境委员会第四次人口与发展座谈会口径，2016年上半年出生人口同比增长6.9%，其中二孩出生占比超过40%，二胎政策实施平稳，生育状况与政策调整前的预判基本吻合。2017年1月25日，国务院发布《国家人口发展规划（2016-2030年）》，该规划提出目标：2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。根据中国产业信息网的预测，未来几年每年将有2000万左右新生儿出生，全国0-6岁婴幼儿数量将在2020年达到1.43亿，较2014年增加2959万。婴幼儿数量的增长无疑将带来早幼教市场规模的相应增长。图2：2006~2015出生人数及出生率（万人）图3：0~6岁婴幼儿数及预测（万人）数据来源：国家统计局，东北证券数据来源：中国产业信息网，东北证券，1.1.3.社会阶层变化：年轻家长引领消费升级收入结构消费结构变化明显。如今，越来越多的80后与90后步入社会，这一代人刚好受益于1999年教育部出台的《面向21世纪教育振兴行动计划》的大学扩招计划，这些拥有高学历的人群广泛步入金融、互联网等高收入领域，成为公司白领，创新人员和管理人员。他们正在用自己的知识和能力优势在社会中取得相应的高收入。随之而来，我国的收入和消费人群结构也正在发生明显变化。据高盛预测，中国80后、90后的平均年收入将从2014年的5900美元（约3.63万元）增长至2024年的1.3万美元（约8.96万元）。显而易见，年轻一代将成为新兴中产阶级。未来这群年轻人必将成为中国消费的中坚力量，他们的消费意愿、消费能力、消费理念将强烈冲击着未来的消费市场，更甚于经济结构的转型升级。请务必阅读正