A股二月观点及配置建议沐浴春光聚焦科创20190210招商证券73页

-1-策略观点配置建议沐浴春光，聚焦科创A股二月观点及配置建议报告日期：2019年2月10日张夏[e-mail]1090513080006陈刚[e-mail]耿睿坦（研究助理）[e-mail]涂婧清（研究助理）[e-mail]-2-招商策略：A股19年2月观点及配置思路建议➢2019年1月，我们认为A股将会震荡筑底，市场担心的商誉减值冲击和解禁冲击预期落地后，有望开始绝地反击，春季攻势会提前。行业层面建议以逆周期的TMT军工作为主要抓手，关注绩优次新。从实际表现来看，春季攻势确实提前，而且1月15日之前，军工、计算机、电气设备、通信涨幅居前；绩优次新也有不俗表现。但1月中旬的经济数据让市场重新燃起了经济企稳的期望，叠加陆股通大幅流入（并不见得是真外资），1月15日后的市场是上证50占据主导。➢进入2019年2月，我们认为春季攻势继续，但是方向的主逻辑将会将会回到流动性改善、科创板推出、政策转暖而非基本面改善，市场将会回到【小盘风格】占优的局面，【券商】+【TMT】【军工】获得超额收益概率较大，继续建议关注【绩优次新】。✓从已经获得的数据，地产销售、制造业投资和出口都将面临较大压力。经济复苏易被证伪。但市场不会因为经济复苏被证伪而回调，因为央行会加大宽松力度，流动性成为行情的主导。央行12月资产负债表明显扩张，利率大幅下滑，有利于估值的提升，利好券商及TMT军工次新等高弹性板块。✓央行其他资产大幅增加，单月环比增加创下历史新高，我们发现，央行其他资产的增加往往伴随着证金注册资本的增加，也往往出现在A股持续或者大幅调整之后。伴随央行其他资产的增加，A股往往迎来较大幅度的反弹。而央行其他资产的增加，往往伴随着政府对资本市场支持力度加大和新市场推出，而2019年正好需要推出科创板。✓业绩预告披露期过后，业绩的压制基本消除。2-3月迎来解禁的低估，而此前市场回调过程中，委外、通道、资管、质押、私募清盘等最大冲击基本过去，减持压力明显降低。✓中美贸易谈判尚未出最终结果，全球资本市场齐反弹。但是，2月底需要特别关注中美贸易谈判结果。2月策略观点-3-招商策略：A股19年2月观点及配置思路建议➢进入2019年2月，我们建议投资者配置方向为券商、TMT军工、绩优次新；细分主题领域关注半导体、人工智能、5G、军民融合TMT军工的配置理由:➢第一，流动性改善对TMT军工板块等提估值较为有利；➢第二，科创板落地，聚焦硬科技，半导体、提振对科技类板块信心，半导体、人工智能、5G、军民融合等领域有望最受益；➢第三，移动基站数量大幅攀升，5G周期来临，技术进步将会对提估值产生正面影响；➢第四，业绩落地，2-3月进入业绩真空期，2-3月解禁压力较小；➢第五，两会政策将会继续偏向中高端制造业和“新基建”券商配置理由:➢第一，2019年为五年一遇的资本市场政策支持周期，科创板推出，资本市场政策持续持续推出；➢第二，券商2018年业绩落地，2019年自营、股权质押等压力明显减小，投行迎来新的业务增长点；➢第三，券商亦属于提估值的弹性板块➢风险提示：中美贸易谈判成果大幅低于预期，贸易摩擦重燃；2月行业配置建议及风险提示-4-招商策略：A股19年2月观点及配置思路建议核心焦点：交易经济复苏VS交易流动性改善央行的爱：央行其他资产的各种巧合出清：商誉减值阶段性出清，减持低谷技术进步：提估值的重要抓手主题配置：继续聚焦确定性主线附录：估值及流动性数据-5-交易经济复苏vs交易流动性改善19年1月1日-15日19年1月15日-31日1月整体上证综指3.10.63.6上证503.74.48.3沪深3003.92.46.3中证10004.8-6.2-1.7中证1003.93.67.7中证5004.3-3.90.2中小板指4.3-1.42.8创业板指1.3-3.0-1.8-10-505101519年1月1日-15日19年1月15日-31日在我们看来，政策转暖、流动性转暖，市场迎来反弹没有太大的争议，但是在方向上，市场在一月出现了明显的转移。1月社融数据出来之前，经济预期悲观，主打流动性改善和政策转暖逻辑，中证1000涨幅最大，军工、电气设备、通信、计算机涨幅居前。而1月社融和经济数据出炉后，市场对经济企稳预期回升，叠加陆股通大幅流入（不见得都是外资）。家电。食品饮料、非银金融等蓝筹领涨。当前市场的主要矛盾并非涨与不涨，而是涨什么的问题。图：1月15日前后，风格和行业涨幅榜差距较大，反映的市场驱动逻辑的不同-6-交易经济复苏——易被证伪-16.05(80)(60)(40)(20)0204060801001202011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0130大中城市商品房成交面积累计同比月商品房销售面积:累计同比月30大中城市1月的地产销量同比增速回落，继续负增长。虽然2017年以来，受四五六线城市地产销量旺盛，全局销量维持高位。但是，2019年开始，棚改货币化规模明显缩小，将会使得一二线和四五六线城市地产销量增速收敛。2019年全局销量面临巨大压力。图：1月30大中城市地产销售同比继续负增长-7-交易经济复苏——易被证伪-57.29-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00051015202530352009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02固定资产投资完成额:制造业:累计同比百大城市工业用地面积增速:右轴图：百城工业用地面积增速领先制造业投资完成增速一年左右虽然企业盈利下滑，2018年金融去杠杆以及中美贸易摩擦的影响，制造业企业产能投放意愿明显削弱，2019年1月百城工业用地面积增速大幅负增长。预示2019年制造业投资面临较大压力。-8-交易经济复苏——易被证伪-4.40-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12出口金额:季调:当月同比月中美贸易摩擦的影响开始逐渐显现，2018年12月出口金额增速同比负增长。展望2019年由于全球经济同步放缓，叠加贸易摩擦的滞后影响，出口对经济的正贡献可能相对有限。图：2018年12月出口金额增速掉为负增长-9-050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09货币当局:总资产2019-01-16货币当局:国外资产货币当局:对其他存款性公司债权单位：亿元交易流动性复苏——央行资产负债表重回扩张经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，1月16日公布的央行资产负债表中，我们观察到，央行总资产规模出现了明显扩张。总资产规模增长1.34万亿，环比增加3.7%，同比增速从负增长会升至2.6%。环比增加3.7%的增速为2016年1月以来的新高。图：央行总资产规模在2018年12月明显增加-10-交易流动性复苏——央行资产负债表重回扩张-50%0%50%100%150%200%250%-15%-10%-5%0%5%10%15%2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12央行总资产增速央行外汇储备同比增速央行对其他存款性公司债券增速：右轴经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，2012年以来出现过的三轮央行资产负债表的扩张，分别带来了2012-2013年地产的繁荣，2014-2015的股债双牛，2016年之后地产和基建的大幅复苏。2019年，我们可能看到央行的新一轮资产扩张。图：央行资产负债表可能迎来2012年以来的第四轮扩张周期-11-交易流动性复苏——央行资产负债表重回扩张-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%12月央行总资产环比增速经济下行倒逼货币政策放松，央行2018年资产负债表扩张明显，2018年总资产环比增速为过去十年同期最高。图：2018年12月央行总资产环比增速回升-12-交易流动性复苏——十年国债3.5%以下运行提估值01020304050602.53.03.54.04.55.05.52003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-07十年期国债利率A股整体估值2005.6.162008.10.92011.12.22014.11.112018.11.1经济下行，叠加央行货币政策放松。十年期国债利率快速下行至最新3.1%左右，而美联储鸽派表态，打消了市场对于国债利率下行的最后担忧。从历史来看，十年期国债利率从上至下击穿3.5%后，A股估值水平有望企稳回升。图：2018年12月出口金额增速掉为负增长-13-交易流动性复苏——其他资产环比增加创历史新高5,875.22(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,0002002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-10货币当局:其他资产:环比增加月单位：亿元12月央行资产负债表的扩张，与其资产负债表中科目“其他资产”大幅扩张有着紧密联系。2018年12月份其他资产的增加5800亿，为2002以来最高值。央行“其他资产”具体构成向来不公布，但是较为确定的是，该类资产大概率应该不是债权类、外汇类和黄金类。图：央行其他资产出现创纪录的单月增长-14-招商策略：A股19年2月