A股年报及一季报业绩分析盈利弱复苏20190509中银国际22页

市场策略|证券研究报告—深度报告2019年5月9日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Economy]宏观及策略:市场策略[Table_Analyser]徐沛东(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001*郭晓希为本报告重要贡献者[Table_Title]A股年报及一季报业绩分析盈利弱复苏[Table_Summary]经历了年报业绩的大幅跳水，A股各板块一季报盈利触底回升，经营性现金流边际改善，而需求下行周期下企业盈利能力尚未完全好转；大类板块方面，TMT、金融景气向好。减值风险释放，一季报盈利回升。截至2019年4月30日，沪深两市共3607家上市公司完成年报、一季报的披露工作。总体来看，全A盈利增速年报遭遇大幅跳水。18年报非金融A股盈利增速大幅下行至-5.11%，相比于三季报下行23pcts。19年一季报，各口径下A股盈利增速均由负转正，非金融A股一季报盈利增速回升至2.26%，相比年报提升7.37pcts。总体来看，价格中枢下行叠加需求趋弱，A股营收增速仍处下行区间，而大规模商誉减值计提使得A股18年报业绩出现大幅跳水。减值压力释放使得A股一季报业绩增速显著提升。展望19年，宽信用环境下融资成本边际下行有望减缓需求下行压力，减税政策的落地有望加速成本端下行，全年来看盈利中枢有望提升。一季报现金流情况有所好转。融资现金流大幅降低导致非金融A股年报现金流情况大幅恶化，非金融A股18年报全部现金流收取占比0.54%，相比去年同期下降1.37pcts。19年一季报现金流收入占比-3.88%，虽为净流出，但相比2018年一季度水平有明显提升。其中，经营性现金流收入占比相比去年同期提升2.45pcts，经营性现金流大幅改善是一季报现金流状况改善的主因。盈利能力持续下行。非金融A股2018年报及2019年一季报ROE（TTM）水平分别为8.11%、7.97%，相比上季度分别下行1.80%、0.14%。各板块盈利能力自去年三季度高点以来依然处于持续下行周期。分板块来看，中小创ROE下行更为明显，主板一季报ROE水平已有企稳回升趋势。销售净利率下行为盈利能力下行的主因。在以PPI为代表的价格中枢下行背景下，2018年报及2019年一季报企业毛利下行趋势符合预期。周期高位回落，金融、TMT景气向好。从大类板块来看，年报盈利增速均出现了不同程度的下行，绝对增速水平来看，周期板块、金融板块相对优势较为明显，2018年报大周期板块增速6.23%，金融板块增速2.82%，消费、TMT板块增速均为负值。2019年一季报，金融板块盈利增速16.97%，TMT板块增速强势回升，从18年报的-73.40%回升至19年一季报的13.04%。一级行业来看，军工、建材、食品饮料维持高增速水平，建筑、机械、计算机、通信、非银板块景气改善显著。2019年5月9日A股年报及一季报业绩分析2目录商誉减值风险释放，一季报盈利显著回升............................................5现金流一季报边际好转........................................................................8盈利能力仍处下行周期......................................................................10中小创盈利增速探底回升...................................................................12金融、TMT景气边际向好，中游制造加速改善..................................142019年5月9日A股年报及一季报业绩分析3图表目录图表1.全A盈利增速...............................................................................................................5图表2.全A营收增速...............................................................................................................6图表3.全A营业成本增速.......................................................................................................6图表4.全A毛利水平...............................................................................................................6图表5.全A历年商誉减值损失规模.....................................................................................7图表6.非金融A股利润表主要分项同比增速变化...........................................................7图表7.非金融A股一季报现金流有所改善........................................................................8图表8.非金融A股历年年报现金流占比.............................................................................8图表9.非金融A股历年一季报现金流占比........................................................................8图表10.非金融A股历年年报经营性现金流占比..............................................................8图表11.非金融A股历年一季报经营性现金流占比.........................................................8图表12.非金融A股历年年报现金流占比...........................................................................9图表13.非金融A股历年一季报现金流占比......................................................................9图表14.各板块ROE（TTM）对比.......................................................................................10图表15.非金融A股杜邦三因子..........................................................................................11图表16.非金融A股杜邦分解..............................................................................................11图表17.毛利水平与PPI高度相关.......................................................................................11图表18.非金融A股总资产增速小幅回升.........................................................................11图表19.中小板盈利、收入情况..........................................................................................12图表20.中小板板杜邦分解...................................................................................................12图表21.创业板盈利、收入情况..........................................................................................13图表22.创业板（剔除温氏、乐视）杜邦分解................................................................13图表23.大类板块盈利情况...................................................................................................14图表24.大类板块盈利情况...................................................................................................15图表25.军工行业营收净利逐季改善.................................................................................16图表26.军工行业盈利水平保持高增.................................................................................16图表27.建材行业营收净利处于相对高位.........................................................................16图表28.建材行业盈利水平维持高位.................................................................................16图表29.水泥价格处于历史高位..........................................................................................16图表30.水泥产量近期反弹...................................................................................................16图表31.建筑行业盈利增速复苏..........................................................................................17图表32.建筑行业盈利水平维持高位.................................................................................172019年5月9日A股年报及一季报业绩分析4图表33.食品饮料行业盈利增速...........................