旅游服务行业免税餐饮景气度延续酒店关注加盟拓店的成长性20190503海通证券21页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业证券研究报告行业专题报告2019年05月03日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-23.18%-15.76%-8.33%-0.91%6.52%13.94%2018/52018/82018/112019/2旅游服务业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《好未来：2019收入增49%，GAAP净利增85%,毛利率显著提升》2019.04.26《美团点评：4Q18交易额&收入各增33%和89%，到店酒旅变现率提升显著》2019.03.12《详细分拆酒店单店模型，再看直营弹性与加盟空间》2019.02.28[Table_AuthorInfo]分析师:陈扬扬Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850518070002分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511040005免税、餐饮景气度延续，酒店关注加盟拓店的成长性[Table_Summary]投资要点：⚫2018及1Q19社服行业子板块表现总结。2018年收入景气度前三依次为免税、餐饮、主题公园及多项目景区，分别增66%/增45%/增10%，1Q19增幅较2018年大部分回落；扣非后净利景气度前3是餐饮、免税、主题公园及多项目景区，分别增40%/28%/18%，大部分板块扣非净利1Q19较2018年更弱，但免税利润增速较2018年加速，出境游降幅收窄（2018年餐饮包含海底捞，1Q19未包含在内）。扣非净利率指标来看，2018年主题公园及多项目景区、单一项目景区、酒店各增0.7pct、1.5pct、0.4pct至10.8%、16.2%、6.2%，免税、餐饮、出境游各降2pct、0.3pct、1pct至6.7%、9.7%、0.9%。1Q19均有所下滑。⚫增速高位回落，龙头扩张依然强劲。（1）酒店：加盟开店维持成长性，但同店RevPAR增速已连续4个季度回落且1Q19转负。①1Q19华住/锦江/首旅净增店比例各15%、11%、9%，18年底中端房量占比达到38%、41%、22%；且华住和锦江签约店持续创新高，1Q19其签约店/存量店30%/47%。②1Q19华住/首旅/锦江同店RevPAR各减0.4%/3%/4.2%，中端同店RevPAR各增0.1%/减6.8%/减1.2%，经济型各减1.1%/2.4%/6.9%；均主要是入住率下滑带来，除首旅中端，房价基本仍维持正增长。（2）餐饮：海底捞、美团均维持50%以上收入增长，且龙头海底捞受益于开店扩张增速在2016-19年间有明显提速趋势；呷埔呷埔增速也保持在30%左右；（3）旅游零售：国旅延续收入与利润2位数增速，且受益于费用控制，1Q19利润较2018年提速;核心离岛免税业务量价齐升。2018年购物人次170万人同比增29.8%，以三亚凤凰机场游客量为参照的转化率指标同比提3.5pct至17%，测算人均消费4712元同比增1.5%；预计未来持续受益于消费回流政策。⚫分化：能否打破区域限制是持续增长的关键。（1）目的地玩乐：多项目、异地复制性强的公司如三特索道、宋城演艺均维持2位数收入与利润增长（2018年三特核心盈利项目客流/收入/净利各增21%/27%/41%），而依赖于单一景区资源未能及时调整转型则面临增长瓶颈（黄山则受益于杭黄高铁的开通，在2019年一季度华东雨水天气背景下实现了6%的客流增长）。（2）出境游行业景气度仍高：2018及1Q19出境人次各增13.6%/13.3%；但现阶段，平台型公司最大化享受行业红利，我们测算携程2018年出境游分部增速高达行业3倍。而众信、凯撒收入端增速则明显放缓，我们判断其亟需突破区域瓶颈。⚫持仓分析与标的推荐。1Q19基金社服持仓比例0.1%环比4Q18增0.02pct，低于标准行业配置比例0.02pct；中国国旅持仓总市值51.48亿元位居榜首，环比4Q18增4.87亿元，三特/首旅/科锐各增2.38/1.27/1.53亿元，而持仓市值/流通市值最高为宋城演艺达9.37%。我们优选基本面支撑强、估值合理的个股，推荐：锦江股份（整合提效）；关注：中国国旅、三特索道（多项目）、宋城演艺（进入第二轮扩张期）、海底捞（开店贡献收入和利润高增长）。⚫风险提示。（1）宏观：宏观经济下滑风险；（2）行业：极端天气风险、汇率贬值风险、政策风险、食品安全风险；（3）个股：中端店不达预期、整合不达预期、新项目推进不达预期。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期600754锦江股份1.131.321.73优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究·旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.行业个股总结............................................................................................................51.1收入表现：免税、餐饮、主题公园与多项目景区景气度较高..........................51.2利润：餐饮、免税、主题公园与多项目景区景气度较高.................................52.免税、酒店、餐饮：增速高位回落，龙头扩张依然强劲...........................................72.1酒店集团：成长是主旋律.................................................................................72.1.1主要酒店集团开店维持高位，中端和加盟占比不断提升.......................72.1.2直营未见拐点：同店已4个季度持续回落.............................................82.2餐饮与本地生活超级平台：“吃”大有可为........................................................92.3旅游零售：免税购物持续受益于消费回流政策..............................................103.分化：目的地活动、出境游与OTA.........................................................................113.1目的地玩乐：异地复制性打开发展瓶颈.........................................................113.1.1传统自然景区：降价压力仍在释放，客流瓶颈有待突破.....................113.1.2异地复制与多项目：宋城演艺、三特索道............................................123.2出境游：平台型公司最大化享受行业红利，传统批发与零售商亟需突破瓶颈133.2.1行业维持2位数高增长........................................................................133.2.2个股：携程出境游增速远高于行业，线下优势企业需突破区域瓶颈...144.持仓分析及标的推荐................................................................................................154.1社服1Q19基金持仓分析环比增0.02pct仍低配...........................................154.2重点公司持仓分析及标的推荐.......................................................................165.风险提示：..............................................................................................................17行业研究·旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1社服主要子板块扣非净利率（2018VS2017）....................................................6图2社服主要子板块扣非净利率变动（pct，2018VS2017）....................................6图3社服主要子板块扣非净利率（1Q19VS1Q18）..................................................7图4社服主要子板块扣非净利率变动（pct，1Q19VS1Q18）...................................7图53大酒店集团毛开店比例（%，1Q18-1Q19）...................................................7图63大酒店集团净增店比例（%，1Q18-1Q19）...................................................7图7华住、锦江、首旅同店RevPAR变动（1Q16-1Q19）......................................8图83大酒店集团中端同店RevPAR变动（%，1Q18-1Q19）................................8图93大酒店集团经济型同店RevPAR变动（%，1Q18-1Q19）.............................8图103大酒店集团中端同店房价变动（%，1Q18-1Q19）........................................8图113大酒店集团中端同店入住率变动（pct，1Q18-1Q19）...................................8图123大酒店集团经济型同店房价变动（%，1Q18-1Q19）.....................................9图133大酒店集团经济型同店入住率变动（pct，1Q18-1Q19）................................9图14航司国际线运载人次历年增长率（%，2012-19年3月）...............................13图15航司国际线单月增长率（%，2018年4月-19年3月）..................................13图16众信旅游与凯撒旅游收入增速（%，1Q17-1Q19）.........................................14图17携程净收入与主要业务分部净收入增速（%，1Q17-1Q19）...........................15图18社服基金持仓及相对标准行业配置比例（1Q13-1Q19）..................................15图19中国国旅基金持仓占流通股变化（pct,1Q14-1Q19）.......................................16图20宋城演艺基金持仓占流通