旅游行业半年报总结分析酒店行业持续向好出境游正在回暖20170904广发证券35页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title旅游行业半年报总结分析酒店行业持续向好，出境游正在回暖Table_Summary中报：盈利同比增长30.8%，净利率ROE提升2017年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长，27家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为486.9亿元、38.6亿元和33.0亿元，同比分别增长22.9%、30.8%和29.7%。其中，归母净利润超过2亿元的公司主要为免税、景区和酒店公司：主要包括包括中国国旅(13.0亿元/同比+17.5%，下同)、宋城演艺(5.2/+22.4%)、锦江股份(4.1/+37.9%)、中青旅(3.5/+9.0%)和首旅酒店(2.4/+1626%)，以上公司平均盈利增速达21.4%（剔除首旅酒店），盈利合计占比达到73.2%。此外，盈利1亿元以上的公司还包括：景区公司黄山旅游（1.87/+6.8%）、丽江旅游（1.0/-13.9%），以及出境游公司凯撒旅游（1.34/+136%(扣非+20.7%）、众信旅游（0.95/+26.6%(扣非+26.9%）、腾邦国际（1.62/+108%(扣非+13.2%）。各公司毛利率、净利率和ROE分别为45.5%、12.3%和4.9%，同比分别-0.9、+1.1、+0.7个百分点，期间费用率率上升0.9个百分点，现金流情况有所改善。子板块：酒店提升最为明显，免税出境游增速好转，景区平稳增长1、景区板块：收入、净利润同比增长6.7%和14.6%，部分景区客流有所复苏上半年景区板块收入和归母净利分别为111.7和14.1亿元，同比增6.7%和14.6%，增速进一步回落。板块增长主要来自宋城演艺（杭州景区和三亚景区增速明显）。各景区客流以平稳增长为主，平均增速为5%。板块毛利率、净利率、ROE均值分别为45.5%、16.2%和4.3%，同比+0.4、+0.9、0.0个百分点。2、酒店板块：并购提升板块营收净利规模，经营指标持续向好上半年酒店板块收入和归母净利分别为139.8和6.8亿元，同比增长37.5%和117.8%。盈利增长主要来自锦江和首旅，一方面行业经营向好，Revpar同比明显好转，另一方面锦江增长还来自铂涛、维也纳并表时间范围扩大、借款利息支出减少、投资收益增加、卢浮所得税率降低；而首旅的增长还来自如家并表时间范围扩大、2季度如家经营情况改善、财务费用减少。板块毛利率、净利率和ROE分别为66.5%、6.7%和3.9%，同比-0.4、+3.1、+1.4个百分点。3、旅游服务板块：出境游公司扣非净利同比增长26.9%，增速有所好转旅游服务板块收入和归母净利分别为98.6和3.9亿元，同比增30.0%和86.6%，扣非后归母净利同比平均增26.9%，也实现了快速增长。板块毛利率、净利率和ROE分别为17.0%、5.8%和7.3%，同比-9.3、-0.4%和-2.7个百分点。4、免税板块：中国国旅营收净利分别增长22.5%和17.5%，盈利能力较平稳上半年中国国旅收入和归母净利分别为125.7和13.0亿元，同比增长22.5%，和17.5%；毛利率和净利率分别为29.5%和10.3%，同比提升1.7、下滑0.4个百分点，其中三亚免税购物中心实现营收和净利润分别为32.3和4.66亿元，同比分别增长25.0%和23.8%，此外公司并表日上免税行，2季度增加营收和归母净利润分别为13.6亿元和5205万元。5、餐饮板块：全聚德营收略有下滑，业绩同比增长8.7%。业绩综述及重点公司：酒店行业景气持续向上，免税业龙头恒强我们看好酒店业的周期性复苏、免税和出境游行业长期成长和景区板块季节性改善：上半年国内酒店业复苏态势显著，酒店龙头各经营指标回升，预计行业和公司层面都将保持较高增长；免税龙头中国国旅业绩持续向好，三亚市内免税店增长靓丽；而出境游方面，上半年目的地和客源地市场均有分化，一带一路东南亚沿线增长良好，西欧实现恢复性增长，日韩市场持续遇冷；一线城市有所下降，三四线增长良好，建议继续关注出境游景气复苏；此外景区客流在去年低基数下逐步恢复，关注景区龙头季节性改善。公司方面，我们重点看好：底部回升的酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店；看好主业成长较为稳健、估值相对合理，且有较强外延扩张预期的白马龙头：中国国旅、黄山旅游、中青旅；同时建议关注估值逐步回归合理区间的出境游龙头众信旅游和凯撒旅游。风险提示：天气、突发事件影响旅游人数、经济下行影响行业需求Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-09-04Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：社会服务月报——关注旅游、教育:酒店经营继续向好，景区保持稳健增长2017-08-04社会服务月报——关注旅游、教育:旺季景区稳健增长，酒店行业回升明显2017-07-07旅游行业年报和1季报分析:16年盈利增速普遍放缓，17年恢复增长可期2017-05-02Table_Contacter联系人：张雨露[e-mail]-15%-5%5%15%2016-092017-012017-052017-08休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35行业深度|休闲服务目录索引17年上半年业绩：盈利同比增长30.8%，净利率、ROE提升..........................................5主要指标：营收净利同比分别增长22.9%和30.8%，行业盈利增速提升..................5盈利能力：毛利率、净利率和ROE分别为45.5%、12.3%和4.9%，盈利能力提升7其他指标：期间费用率略有上升，现金流情况改善...................................................8子板块：酒店盈利提升最为明显，免税、出境游增速好转，景区平稳增长.....................11各板块财务分析：上半年酒店、免税和旅游服务板块增长较快，景区板块平稳增长111、景区板块：收入、净利润同比增长6.7%和14.6%，部分景区客流有所复苏.....132、酒店板块：并购提升板块营收净利规模，经营指标持续向好.............................163、旅游服务板块：扣非净利润同比增长26.9%，增速有所好转.............................234、免税板块：中国国旅营收净利分别增长22.5%和17.5%，盈利能力保持平稳...245、餐饮板块：全聚德营收略有下滑，业绩同比增长8.7%......................................25展望：行业景气持续向上，国内游、出境游有望进一步复苏...........................................27国内游：上半年国内旅游25.37亿人次，同比增长13.5%......................................27出境游：上半年出境旅游6203万人次，同比增长5.1%.........................................30业绩综述及重点公司：上半年盈利增长显著，继续看好酒店板块及低估值白马..............32识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/35行业深度|休闲服务图表索引图1：2017年上半年旅游行业主要公司业绩增速分布情况...................................7图2：上半年景区板块收入和净利润分别增长6.7%和14.6%.............................14图3：上半年景区板块各公司营收规模（单位：亿元）.......................................14图4：上半年景区板块各公司业绩规模（单位：亿元）.......................................14图5：上半年景区板块平均毛利率、净利率和ROE为45.5%、16.2%和4.3%..14图6：上半年景区板块期间费用率为26.8%，同比上升2.4个百分点.................15图7：上半年酒店板块收入和净利润分别增长37.5%和117.8%.........................16图8：上半年酒店板块各公司营收规模（单位：亿元）.......................................16图9：上半年酒店板块各公司业绩规模（单位：亿元）.......................................17图10：上半年酒店板块平均毛利率、净利率和ROE为66.5%、6.7%和3.9%..17图11：上半年酒店板块期间费用率为64.1%，同比降低0.4个百分点...............17图12：上半年旅游服务板块收入和净利润分别增长30.0%和86.6%..................23图13：上半年旅游服务板块毛利率、净利率和ROE为17.0%、5.8%和7.3%..23图14：上半年旅游服务板块期间费用率为11.3%，同比下降4.3个百分点........24图15：上半年中国国旅收入和净利润分别增长22.5%和17.5%.........................24图16：上半年中国国旅毛利率、净利率和ROE为29.5%、10.3%和10.0%.....25图17：上半年中国国旅期间费用率为13.8%，同比上升2.0个百分点...............25图18：上半年餐饮板块收入和净利润分别下降0.8%和17.3%...........................25图19：上半年餐饮板块平均毛利率、净利率和ROE为49.5%、4.2%和2.5%..26图20：上半年餐饮板块期间费用率为43.4%，同比上升0.6个百分点...............26表1：2017上半年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）............................5表2：2017年上半年旅游行业各公司盈利增速范围..............................................6表3：2017上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览.......................7表4：2017上半年行业重点上市公司费用率概览..................................................8表5：2017上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）.........................9表6：旅游餐饮细分板块......................................................................................11表7：2017上半年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元）..............................11表8：2017上半年各板块上市公司毛利率、净利率、ROE概览.........................12表9：2017上半年各板块上市公司费用率概览....................................................12表10：2017上半年各板块上市公司现金流概览（单位：亿元）........................12表