餐饮旅游板块2017年三季报总结酒店免税强者恒强首选绩优龙头关注估值修复20171102招商证券14

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业专题报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）酒店、免税强者恒强，首选绩优龙头关注估值修复2017年11月02日餐饮旅游板块2017年三季报总结上证指数3396行业规模占比%股票家数（只）320.9总市值（亿元）46300.8流通市值（亿元）31250.7行业指数%1m6m12m绝对表现2.5-1.64.1相对表现-2.0-18.0-16.0资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《餐饮旅游行业周报—免税、休闲景区三季报表现突出，聚焦优质白马》2017-10-292、《餐饮旅游行业周报—华住首旅Q3经营数据靓丽，坚定看好酒店业龙头》2017-10-223、《华住酒店Q3经营数据点评—经济型酒店迎来涨价潮，景气度无忧坚定看好龙头》2017-10-18餐饮旅游板块三季报披露完毕，由于酒店、免税龙头带动，板块整体业绩改善。酒店Q3业绩延续高增长，预计Q4仍将持续，且还有超预期的可能。随着酒店业供需改善和住宿消费升级，经济型酒店迎来涨价潮，叠加中档酒店快速扩张，近三年是连锁酒店龙头最好的发展时期，目前也是布局酒店板块的最佳时机。强烈推荐：首旅酒店、锦江股份。免税龙头国旅Q3业绩爆发，正迎来新一轮规模扩张，明年新店开业和上海机场招标将带来更多催化。强烈推荐：中国国旅。出境游行业短期平淡，但长期仍有空间，凯撒逆势稳增凸显龙头价值。Q3国内景区分化，休闲景区仍收获不错增长，明年新项目开业有望提振业绩预期，而自然景区增长乏力，关注交通改善，以上细分领域龙头今年股价低迷，未来均有估值修复的机会。重点推荐排序：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅、黄山旅游。旅游旺季强者恒强，酒店、免税景气度上行。前三季度，由于酒店、免税龙头业绩充分释放，餐饮旅游板块营收890亿元/增长25%，净利润74亿元/增长27%，业绩加速改善。酒店、免税延续高增长，景区、出境游表现分化。酒店：基本面加速向上，Q3业绩增长强劲。Q3酒店迎来入住率和房价的双重提升，RevPAR增幅继续加大，整体表现强于Q2。龙头业绩靓丽，如家Q3净利润增长60%，锦江增长45%，酒店龙头的盈利正在加速改善。免税：三亚店购物人次大增，国旅Q3业绩爆发。在上年低基数之上，今年三亚免税店Q3购物人次增长55.5%，免税销售额增长53.2%，贡献净利润1.8亿元/增长429%，净利率提升明显。国旅其他传统免税渠道保持稳定。景区：休闲景区成长依旧，自然景区普遍低迷。Q3休闲景区内生增长明显强于自然景区，乌镇、古北水镇、杭州宋城等休闲景区业绩增长均超过30%，而黄山、峨眉山、丽江等自然景区客流增长乏力，业绩相对低迷。出境游：景气度仍处低位，龙头业绩分化。Q3出境游市场总体平淡，行业增速回落至个位数，欧洲游略有复苏。龙头公司凯撒、众信收入端增长仍快于行业，市占率不断提升，但业绩分化，凯撒增长20%左右，众信下滑36%。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。梅林[e-mail]1090517070006重点公司主要财务指标股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级首旅酒店29.000.720.801.1436.2525.443.4强烈推荐-A锦江股份31.040.800.991.2331.3525.242.3强烈推荐-A中国国旅41.371.851.161.3235.6631.346.3强烈推荐-A凯撒旅游14.600.260.500.6229.2023.556.1强烈推荐-A宋城演艺20.150.620.740.9627.2320.994.3强烈推荐-A黄山旅游15.530.470.540.6528.7623.892.9强烈推荐-A中青旅20.600.670.790.9726.0821.242.8强烈推荐-A众信旅游11.560.260.230.2850.2641.295.1审慎推荐-A丽江旅游9.380.410.380.4724.6819.962.3审慎推荐-A峨眉山A10.660.360.380.4328.0524.792.7审慎推荐-A腾邦国际14.480.330.460.4731.4830.815.1审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-10-50510152025Nov/16Feb/17Jun/17Sep/17(%)(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、旅游旺季强者恒强，酒店、免税景气度上行.........................................................4二、酒店：基本面加速向上，Q3业绩增长强劲...........................................................4三、免税：三亚店购物人次大增，国旅Q3业绩爆发..................................................7四、景区：休闲景区成长依旧，自然景区普遍低迷.....................................................8五、出境游：景气度仍处低位，龙头业绩分化...........................................................10六、投资建议：首选绩优龙头，关注估值修复...........................................................12风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。............................................13图表目录图1：华住经营满18个月酒店的同店经营情况............................................................5图2：华住经济型和中档酒店同店RevPAR增速.........................................................5图3：如家所有酒店RevPAR同比增速........................................................................6图4：经济型品牌如家RevPAR同比增速....................................................................6图5：海南离岛免税品销售额月度同比增速.................................................................8图6：三亚凤凰机场旅客吞吐量月度同比增速..............................................................8图7：宋城演艺异地项目开业计划................................................................................9图8：2012-2017年黄山景区前三季度客流量............................................................10图9：2012-2017年张家界旗下景区前三季度客流量.................................................10图10：2007-2017H1国内居民出境游人数................................................................11图11：2017Q1-Q3主流目的地中国游客月度同比增速.............................................11图12：民航国际航线客运量月度同比增速.................................................................11图13：中航信国际航线运输量指数月度同比增速......................................................11图14：餐饮旅游行业历史PEBand...........................................................................13图15：餐饮旅游行业历史PBBand...........................................................................13表1：餐饮旅游板块上市公司三季报业绩情况..................................错误!未定义书签。表2：华住、首旅、锦江三季度经营数据、财务指标对比...........................................5表3：2017年Q3如家酒店经营情况...........................................................................6表4：如家各季度收入和净利润情况（单位：万元）...................................................6表5：2017Q3锦江、铂涛、维也纳、卢浮经营数据（卢浮单位为欧元）..................7表6：2017年锦江各品牌酒店开业情况.......................................................................7表7：锦江股份净利润拆分（单位：百万元）..............................................................7表8：中国国旅净利润分拆（单位：百万元）..............................................................8行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表9：2017前三季度乌镇公司客流情况和财务数据.....................................................9表10：2017前三季度古北水镇公司客流情况和财务数据...........................................9表11：主流自然景区三季报看点梳理.........................................................................10表12：凯撒旅游、众信旅游2017年三季报业绩对比（单位：亿元）......................11表13：重点公司业绩及估值表...................................................................................12行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、旅游旺季强者恒强，酒店、免税景气度上行旅游旺季下，细分领域龙头表现突出，带动板块Q3业绩提升。今年Q3，由于酒店、免税龙头业绩充分释放，使得板块增长进一步提速。前三季度餐饮旅游板块（按中信证券行业分类）整体营收890亿元/增长25%，归属净利润74亿元/增长27%。酒店、免税延续高增长，景区、出境游表现分化。Q3酒店业景气度继续上行，首旅、锦江业绩延续Q2的高增长。三亚免税店购物人次大增，带动国旅业绩爆发。出境游市场低迷，凯撒逆势稳增，众信则受市场与费用拖累，业绩下滑。乌镇、古北水镇、杭州宋城等休闲景区依然保持较快增长