餐饮旅游行业格林酒店19Q1财报解读经营表现稳健净利润逆势增长20190526招商证券10页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）经营表现稳健，净利润逆势增长2019年05月26日格林酒店19Q1财报解读上证指数2853行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）41550.8流通市值（亿元）37310.9行业指数%1m6m12m绝对表现-9.911.2-9.6相对表现0.9-3.1-3.5资料来源：贝格数据、招商证券梅林[e-mail]1090517070006研究助理李秀敏[e-mail]事件5月24日，美股格林酒店（GHG）公布2019年第一季度财报。Q1实现营业净收入2.35亿元/增长20.1%；归属净利润1.34亿元/增长59.97%，核心净利润（调整后）0.92亿元/增长18.0%；调整后EBITDA1.34亿元/增长20.0%。评论：1、格林Q1业绩稳定增长，新开加盟店贡献增量。Q1格林酒店收入增长20.1%，主要是：1）公司Q1新开一家直营店，同时18Q3有3家加盟店转为直营店；2）公司Q1净开业71家加盟店，加盟客房数量同比增长15.5%；3）公司加盟店RevPAR增长2.4%；4）会员费收入增加。归属净利润增长59.97%，主要是2019Q1取得股权投资收益，调整后归属净利润增长18%。2、格林酒店毛利率下降，期间费用同比增加。公司Q1直营店毛利率-0.2%/下降6.3pct，主要是净增加1家直营酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事业成本上涨；加盟店毛利率84.7%/下降0.5pct，随着加盟店的扩张，公司酒店网络总经理人数有所增加，导致加盟店人事费用占比提升。期间费用方面，销售费用率为10.5%/上升5.2pct，主要是庆祝纽交所上市一周年的年会一次性费用；管理费用率为10.9%/上升0.5pct。3、入住率下滑房价加速上涨，RevPAR小幅增长。格林酒店Q1整体入住率/平均房价/RevPAR增长-1.1pct/3.8%/2.4%，其中直营店入住率/平均房价/RevPAR增长-0.9pct/3.6%/1.7%；加盟店入住率/平均房价/RevPAR增长-1.2pct/4.5%/2.4%，与Q4（-0.9pct/3.2%/2.3%）相当。4、Q1净开业72家，较上年同期提速。19Q1格林酒店开业102家，关店30家，净开业72家。开业中经济型44家，中档44家，中高档14家；从地域上看，开业酒店中6家位于一线城市，20家位于二线城市，76家分布于其他城市。截止2019年第一季度，公司已开业酒店2829家，包括30家直营和2799家加盟，待开业酒店481家。5、公司战略持续推进，经营成果显著：1）收购酒店资产，积极进行外延扩张。继一季度三笔收购后，格林5月1日公告拟收购都市酒店集团70%股权，都市酒店集团拥有都市花园、都市118等九个品牌，旗下包含600家客房（31000间），主要分布于山东、河北和江苏省，与格林酒店在品牌和区位分布上存在互补。-30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page22）轻资产模式，持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向，截止2019年3月，公司已开业加盟店2799家/占比98.94%，加盟店贡献收入达到77.98%，待开业的481家酒店均为加盟店。3）打造会员体系，自有渠道强劲。截止2019年3月底，公司拥有3300万个人会员/环比增长13.8%，132万公司客户/环比增长3.9%，公司的直营渠道贡献了94.2%的间夜量。4）待开业酒店数量大幅增长，弥补经济型和高端短板。2019年3月底，公司拥有待开业酒店数量481家，较2018年底大幅增加51家。公司推出格美、格雅、格菲三大高端品牌，定价为280-350元/间，目前分别开业14/5/13家，待开业27/28/22家，积极拓展中高端领域。6、投资建议：Q1为酒店经营淡季，但格林通过有序的提价策略和强大的会员体系保持RevPAR的小幅增长，调整后净利润增长18%，轻资产加盟模式使得公司业绩稳健。作为国内的第四大酒店集团，格林豪泰定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、轻资产模式和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019年初外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，建议投资者积极关注。7、风险因素：宏观经济风险；开业速度不达预期。图1：格林加盟费收入大幅增长资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图2：格林毛利率下降期间费用提升资料来源：公司公告、招商证券图3：格林酒店直营店经营情况资料来源：公司公告、招商证券-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1入住率增长平均房价增长RevPAR增长行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图4：格林酒店加盟店经营情况资料来源：公司公告、招商证券图5：格林酒店Q1开业情况资料来源：公司公告、招商证券-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1入住率增长平均房价增长RevPAR增长行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5图6：格林酒店外延扩张情况资料来源：公司公告、招商证券图7：格林持续扩张加盟店资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6图8：公司加速打造会员体系资料来源：公司公告、招商证券图9：公司持续改善高端和经济型短板资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7表1：直营店和加盟店经营成本占比单位：百万元2018Q1占收入比（%）2019Q1占收入比（%）同比pct直营店收入45.6100.0%51.8100.0%0.0%租金17.638.6%20.639.8%1.2%公共设施，水电费5.111.2%6.212.0%0.8%人事费用7.215.8%8.817.0%1.2%折旧摊销4.810.5%6.512.5%2.0%耗材,食品和饮料4.49.6%6.813.1%3.5%其他酒店经营费用3.57.7%3.05.8%-1.9%直营店经营成本42.893.9%51.9100.2%6.3%加盟店收入150.3100.0%183.5100.0%0.0%加盟店人事费用15.610.4%22.412.2%1.8%其他加盟店费用5.43.6%5.73.1%-0.5%加盟店经营成本22.314.8%28.115.3%0.5%资料来源：公司公告、招商证券表2：2019年一季度格林酒店经营情况项目出租率均价（元/间）RevPAR（元/间）2018Q12019Q1同比pct2018Q12019Q1同比%2018Q12019Q1同比%所有酒店79.2%78.1%-1.1%1561623.8%1241272.4%——直营店60.5%59.6%-0.9%1932003.6%1171191.7%——加盟店79.6%78.4%-1.2%1551624.5%1241272.4%资料来源：公司公告、招商证券表3：2017-2018年格林酒店开业情况数量：家直营店加盟店合计2018Q1净开业数量065652018Q2净开业数量080802018Q3净开业数量41201242018Q4净开业数量-12001992019Q1净开业数量17172资料来源：公司公告、招商证券表4：公司业绩摘要（单位：百万元）单位：百万元17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1一、营业总收入166.3193.9211.1206.8196.0233.4256.8249.9235.3二、营业总成本86.085.691.6142.894.8102.4111.7130.7130.5酒店经营成本57.057.759.859.063.865.676.174.180.0销售费用9.79.410.315.710.511.611.316.224.7管理费用18.418.121.363.720.425.224.234.825.7其他业务成本0.90.30.14.30.10.00.15.70.0三、其他经营收益0.34.79.11.113.812.21.93.96.9四、营业利润80.6113.1128.665.1115.0143.2146.9123.1111.7加：利息净收入6.75.76.95.54.711.415.018.016.5加：证券交易净收益11.624.413.010.2-5.2-25.93.1-29.859.9加：其他收益0.00.0-0.41.60.00.036.7-1.016.5六、利润总额98.9143.1148.182.5114.6128.8201.7110.3188.3减：所得税23.834.535.792.629.331.449.549.154.2加：权益投资收益-0.60.1-0.60.3-0.9-0.20.1-7.4-0.2七、净利润74.5108.7111.8-9.984.497.4152.453.8134.0减：少数股东损益0.00.00.0-0.30.00.00.4-0.11.0行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8单位：百万元17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1八、归属母公司净利润74.5108.7111.8-9.684.497.2152.753.9135.0EPS0.81.21.2-0.10.91.01.50.51.3主要比率毛利率65.7%70.2%71.7%71.4%67.5%71.9%70.4%70.3%66.0%销售费率5.8%4.8%4.9%7.6%5.3%5.0%4.4%6.5%10.5%管理费率11.1%9.4%10.1%30.8%10.4%10.8%9.4%13.9%10.9%营业利润率48%58%61%31%59%61%57%49%47%实际税率24%24%24%112%26%24%25%45%29%净利率45%56%53%-5%43%42%59%22%57%YoY净收入增长率18.4%22.9%21.9%17.2%17.9%20.3%21.6%20.8%20.1%营业利润增长率42.4%52.1%39.6%-26.9%42.7%26.6%14.3%89.0%-2.9%净利润增长率87.3%73.8%2.2%-118.4%13.2%-10.4%36.3%642.4%58.8%资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page9分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，作为核心成员，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名，2017年3月加入招商证券。王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖酒店、免税板块。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长