中金90页PPT图说中国2019年四季度20191094页

图说中国：2019年四季度中金公司研究部中金研究团队介绍•梁红研究部负责人•王汉锋,CFA•刘刚(Kevin),CFA•李求索•王慧,CFA•林英奇•董灵燕•彭一夫量化策略•耿帅军•王浩•邢瑶•邓志波宏观经济市场策略•郭朝辉•马凯•林浩(John)•房启超大宗商品固定收益•陈健恒•许艳•王瑞娟•杨冰•东旭•韦璐璐,CFA•王海波•程昱•易峘(Eva)•吴慧敏•刘鎏•常慧丽•袁越(Charles)•张梦云返回目录中金研究团队介绍……….p.1宏观经济…………….…………p.3市场策略…………….…………p.22固定收益………………….…p.56大宗商品………………….…p.782目录返回目录注：除特别说明，本产品中所有价格数据均截至2019年10月18日。3宏观经济返回目录梁红SAC执证编号：S0080513050005SFCCERef：AJD293核心观点►基本面看，增长可能面临进一步下行的压力。3季度GDP同比环比增速明显下跌，9月生产和零售增速虽然相对7-8月急速下跌的态势而言有所缓和，但反弹仍然疲弱，并可能缺乏继续上升的支撑。9月金融数据虽然略超预期，但主要受短期政策驱动（基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓）、其持续性尚待观察。从全球制造业周期和需求各项指标来看，外需可能进一步走弱。►目前货币政策仍然偏紧。近期国常会明确提出应当加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，但当前货币宽松的实际力度仍“滞后”于周期。在9月16日全面降准50bp正式生效后，央行缩量续作到期的MLF、维持MLF利率不变，1年期LPR降幅也仅落在市场预期的最下限。►政府有必要采取相应的逆周期调节政策对冲经济下行压力，但CPI持续过“3”可能会抑制货币政策的宽松幅度。随着增长动能快速走弱，政府有必要采取相应的逆周期调节政策，例如支持基础货币扩张（加大公开市场投放/盘活财政资金）以及弥补非标萎缩造成的社融缺口（前置明年地方债发行额度）等。然而CPI持续过高可能会抑制货币政策的宽松幅度。从存栏数据来看，猪肉供给压力尚未现缓解迹象，未来猪肉价格可能继续上行、进一步推升食品价格通胀及CPI。9月CPI同比已达3%，在今年四季度有进一步上行压力。趋势观察►食品通胀及总体CPI的上升速度和幅度►货币政策操作调整的力度与节奏，以及信贷扩张的可持续性►地产销售放缓的节奏，以及其对投资的影响►中美贸易谈判的具体进展4宏观经济宏观经济返回目录5三季度实际GDP同比增速落在目标区间下限资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录048121620242832Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19名义GDP增速名义GDP同比增速第二产业同比增速第三产业同比增速YoY(%)46810121416Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19实际GDP增速实际GDP同比增速实际GDP年化季环比增速%6.06.16三季度工业生产增速进一步走弱宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-5051015202530Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19工业增加值增速工业增加值同比增速工业增加值年化季环比增速%%-15-10-5051015202530Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19发电量同比增速YoY(%)7PMI显示外需与就业承压宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部49.8%484950515253Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19制造业PMI%48.2%253035404550556065Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19制造业PMI：新出口订单%46.9%48.2%4244464850525456Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19PMI：就业制造业服务业%返回目录8中金宏观景气指数（CMI）显示经济动能明显放缓宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录75859510511512513546485052545658Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19CICCCMI与制造业PMI制造业PMICICCCMI(右轴)%758595105115125135-5051015202530Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19CICCCMI与名义工业增加值增速*名义工业增加值增速CICCCMI(右轴)*名义工业增加值增速等于实际工业增加值增速加PPI。YoY(%)9三季度工业企业收入与利润增长乏力宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部-20-10010203040-1001020Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19工业企业收入与利润增速，季调后收入增速利润增速（右轴）YoY(%)YoY(%)-200-150-100-50050100150200250300-200204060Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19工业企业利润增速中游企业下游企业上游企业（右轴）YoY(%)YoY(%)-505101520253456789Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19工业企业销售利润率中游企业下游企业上游企业（右轴）%%54555657585960Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19工业企业资产负债率，季调后%返回目录三季度总体固定资产投资增速下滑10宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-1001020304050Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19固定资产投资增速总体固定资产投资基建投资制造业投资房地产开发投资YoY(%)11虽然三季度房地产投资尚有一定韧性…宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-10-5051015202530354045-50050100150200250Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19YoY(%)YoY(%)房地产新开工和投资增速房地产新开工面积房地产开发投资（右轴）10.4%-50-40-30-20-1001020304050Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19YoY(%)土地成交量增速12…然而地产销售增速继续放缓，向前看投资承压注:*房地产销售面积为3个月移动平均值。一线城市：北京、上海、广州、深圳；二线城市：天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、梧州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春资料来源：万得资讯，中金公司研究部宏观经济返回目录-100-50050100150200Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19一线城市二线城市三线城市YoY(%)30城房地产销售面积增速*-10-50510152025303540Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19一线城市二线城市三线城市70城市新建商品住宅价格涨幅YoY(%)13消费增长小幅趋弱，但仍有韧性注：*必选消费包括食品饮料、烟酒、服装鞋帽及纺织品、日用品和药品。资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录6789101112131415Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额名义增速（不含汽车）社会消费品零售总额名义增速YoY(%)-505101520Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19限额以上企业消费品零售总额增速，分产品必选消费品*，3个月移动平均可选消费品，3个月移动平均可选消费品（不含汽车），3个月移动平均YoY(%)14食品价格通胀推动CPI过“3”；非食品价格继续走弱宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部-15-10-505101520Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19工业品出厂价格指数（PPI）PPIPPI：原材料YoY(%)-10-50510152025-4-20246810Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19居民消费价格指数CPICPI：非食品CPI：食品（右轴）YoY(%)YoY(%)返回目录15生猪供给收缩尚未缓解，猪肉价格仍有上行压力宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-35-30-25-20-15-10-505102010201120122013201420152016201720182019YTD2020-8-6-4-202468能繁母猪存栏与生猪出栏增速生猪出栏能繁母猪存栏，领先1年，右轴YoY(%)YoY(%)-50-40-30-20-1001020Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19生猪及能繁母猪存栏同比增速生猪存栏能繁母猪存栏YoY(%)-8-6-4-20246-40-30-20-100102030405060708090Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19生猪出栏与CPI猪肉价格同比增速C