主题策略为何要重视外资流入20190225中金公司22页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市场策略研究2019年2月25日主题策略为何要重视外资流入？对外资流入的几点思考我们1月初发表了两篇分析外资流入情况及影响的主题报告，强调关注外资动向的重要性。年初至今沪深港通累计净流入A股达1120亿元，流入速率为2014年底沪港通开通以来最快。本周（28日）MSCI将公布其关于提高A股纳入因子的咨询结果。三项重要提议能否通过是影响近期海外资金流入节奏的关键变量。放在更广更长的背景下看，外资流入A股本身值得机构投资者重视。什么是外资持续流入中国的根本动力？中国是全球第二大经济体，GDP占比约15%。中国股市是全球第二大股票市场，市值占比约13%。但中国股市在MSCI全球市场指数中的权重不到4%，其中A股占比仅为0.1%，且海外机构对中国股市仍处在低配状态。我们认为外资持续流入中国是针对外资配臵中国规模与中国经济和市场规模不相匹配这一现状的系统性修正。这一修正在近年中国资本市场开放程度提高后而有所加快，但还有很长的路要走。我们估算未来十年外资平均每年净流入A股的规模在2000-4000亿元左右，届时外资持股占A股自由流通市值的比例可能达到20%，成为A股最大单一持股机构。近期支持外资流入加快的原因又包含哪些？市场对美国增长的担忧逐渐消退、全球主要央行货币政策边际放松、中美贸易谈判呈现积极迹象、新兴市场（特别是中国）估值处在历史低位且机构仓位整体偏低等因素是提振全球风险偏好，驱动资金整体流向新兴市场，重点流向新兴市场中盈利与估值匹配度较好的中国股市的周期性原因。外资将如何改变A股？对比韩国和中国台湾市场对外开放的历程，我们发现外资投资本地市场的行为及其对本地市场的影响具有一定的共性。外资普遍偏好大市值、低估值、高盈利的质优龙头。如三星电子、台积电都是在韩国和中国台湾市场被外资集中持股的经典案例。随着外资持股占比上升，成交占比上升，外资将对本地市场产生全方位的影响，包括选股思路偏基本面、市场换手率下降、小盘绩差股边缘化、估值国际化、本地市场流动性与全球市场流动性联系更加紧密，等等。随着外资流入A股，这些变化在A股市场也已经初露端倪。外资在A股的投资业绩怎么样？长期来看，外资投资行为在A股市场具有较好的示范作用。外资持股比例前100大A股等权重指数近10年来年化收益12.1%，超额收益8.2%（相比沪深300，下同），近3年年化收益15.7%，超额收益11.6%。更优基本面是这些股票超额收益的主要来源。近10年来上述个股绝大部分时间盈利增速高于全部A股，其年化盈利增长19%，高于全部A股的13%。同期，上述个股整体盈利水平持续高于全部A股，ROE均值为17%，高于全部A股的12%。2018年MSCI的两步纳入对我们有哪些启示？我们发现：1）被动型资金可能集中在5月31日/8月31日前后调整持仓，并分别买入约13亿美元/12亿美元。2）沪深港通北向资金流向较为集中。CR5/CR10占比~45%/65%。3）沪深港通北向资金流向并非一成不变。其“超配”和“低配”的行业可能视市场环境，行业基本面等因素的变化而出现较大变化。4）海外资金流向对个股阶段性股价表现具有一定影响。短期还需要关注什么？如果MSCI宣布通过三项重要提议，我们估算MSCI新兴市场指数中A股的权重在2019年6月/2019年9月/2020年6月将从当前的0.7%提升至1.8%/2.9%/3.4%，累计的增量资金规模分别为324/655/823亿美元。此外，富时罗素确定在今年分三步纳入A股。我们估算三步纳入累计为A股带来的增量资金约100亿美元。个股分析员王汉锋，CFASAC执证编号：S0080513080002SFCCERef：[e-mail]分析员周昌杰SAC执证编号：S0080517080005SFCCERef：[e-mail]近期研究报告•市场策略|MSCI中国指数2019年2月季度调整：新增12只成份股(2019.02.12)•市场策略|外资近期买了哪些A股？(2019.01.13)•市场策略|中国股市与全球估值比较(2019.01.07)•市场策略|国际指数公司抢滩A股(2018.10.07)•市场策略|外资将如何改变A股？(2018.08.27)中金公司研究部:2019年2月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录为何要重视外资流入？........................................................................................................................................................4MSCI能否提高A股纳入比例是近期影响外资流入节奏的关键因素.................................................................................4管中窥豹：基于2018年MSCI两步纳入A股前后沪深港通北向资金流向变化的窗口分析..........................................7外资持股比例是较好的股票筛选器....................................................................................................................................10中长期，外资将如何改变A股............................................................................................................................................16图表图表1:年初至今，沪港通北向净流入610亿元......................................................................................................................4图表2:年初至今，深港通北向净流入510亿元......................................................................................................................4图表3:MSCI潜在提高A股纳入比例时间表..............................................................................................................................5图表4:富时罗素正式纳入A股时间表......................................................................................................................................5图表5:MSCI及富时罗素纳入A股潜在增量资金测算表..........................................................................................................5图表6:中国A股在MSCI新兴市场和全球指数中的权重变化（估算）................................................................................6图表7:中国A股在FTSE新兴市场和全球指数中的权重变化（估算）.................................................................................6图表8:沪港通北向资金买入额在MSCI纳入A股实施日前出现跳升....................................................................................8图表9:深港通北向资金买入额在MSCI纳入A股实施日前出现跳升....................................................................................8图表10:被动型资金测算表........................................................................................................................................................8图表11:海外资金持有A股相对集中........................................................................................................................................8图表12:北向资金“超配”医药生物、家电、食品饮料........................................................................................................9图表13:北向资金“超配”食品饮料、保险、石油石化........................................................................................................9图表14:MSCI纳入A股前后，沪深港通北向资金净买入/净卖出金额最高的A股..............................................................9图表15:外资持股比例前100大A股持续跑赢沪深300.......................................................................................................10图表16:外资持股比例前100大A股长期盈利增速高于全部A股......................................................................................11图表17:外资持股比例前100大A股长期ROE水平高于全部A股.....................................................................................11图表18:外资持股比例前100大A股前向市盈率已经回归至历史均值水平......................................................................11图表19:外资持股比例前100大A股前向市净率已经回归至历史均值水平......................................................................11图表20:A股相对主要市场前向市盈率溢价率仍处在低位..................................