传媒行业18年19Q1财报总结资产减值触业绩低谷至暗过后关注率先改善龙头20190515天

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1传媒证券研究报告2019年05月15日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者文浩分析师SAC执业证书编号：[e-mail]张爽分析师SAC执业证书编号：[e-mail]宋雨翔分析师SAC执业证书编号：[e-mail]冯翠婷分析师SAC执业证书编号：[e-mail]蓝仝联系人[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《传媒-行业研究周报:一周观点：低估值游戏体现超额收益，弹性领域顺势而为》2019-05-122《传媒-行业研究周报:五月策略：低估值游戏为盾，稀缺主题为矛灵活应对》2019-05-053《传媒-行业研究周报:一周观点：关注市场情绪变化和财报质量》2019-04-28行业走势图18年&19Q1财报总结：资产减值触业绩低谷，至暗过后关注率先改善龙头18年资产减值致整体业绩大幅下滑，19Q1板块业绩仍有所承压。我们选取了101家公司作为研究样本，18及19Q1传媒板块整体业绩继续弱于A股及创业板，年底商誉减值以及部分标的内生性下滑是核心因素。剔除部分异常值标的，板块18年总营收同比增长10.34%（增速同比下降2.46pcpts），总归母净利润同比下降101.65%（增速同比下降106.15pcpts），若加回资产减值损失影响，18年“归母净利润+资产减值”同比下降20.76%；19Q1传媒板块总营收同比增长4.24%（增速同比下降11.78pcpts），总归母净利润同比下降14.52%（增速同比下降21.80pcpts）。分行业看，18年仅有数字阅读、图书出版板块净利润增长，其他板块受资产减值扰动较大，19Q1互联网、图书出版、游戏、数字阅读扣非后净利润正向增长。互联网板块东财（19Q1扣非后yoy28.7%）、数字阅读平治（19Q1扣非后yoy20.78%）、游戏完美（19Q1扣非后yoy56.77%）和吉比特（19Q1扣非后yoy42.53%）均在板块中有高增长。图书出版则无论是收入还是利润层面均表现出持续稳健优势，且扣非后利润上18年（yoy8.3%）和19Q1（yoy16.5%）均有良好增速；营销板块剔除影响较大的分众后净利润仍有下降，但蓝色光标已出现业绩修复（扣非后yoy13.1%）；广电17年开始利润持续下滑；院线板块春节档票房不达预期带来19Q1业绩普遍下滑，影视板块则受18下半年行业监管影响业绩仍未恢复增长。板块整体毛利率和净利率下行，游戏板块在细分行业利润率上仍领先；出版行业18年和19Q1利润率均有小幅提升。板块18年应收账款及应收票据周转率为4.53次，同比下降0.14次；应付账款及应付票据周转率为4.24次，同比下降0.11次。现金流有所改善，若剔除波动和体量较大的东方财富，18年板块经营性现金流净额为500亿元，同比增长14.6%，2019Q1净额总计-13亿元，去年同期为-32亿元，也体现出改善趋势；2018年经营性现金流净额前三细分板块分别为广电、图书出版以及游戏。2018年板块资产减值损失尤其商誉减值风险大量释放。传媒板块18年资产减值损失总额为464亿元，其中的商誉减值为274亿元；截至18年底板块剩余商誉为1134亿元，同比下降12.3%。分行业看，18年游戏板块计提资产减值损失最多，为57.2亿元；其次为营销计提资产减值损失54.1亿元。板块估值有所回升，估值与配置水平逐渐上行。传媒板块估值从16年起下滑，18年板块市盈率降至21.2x达到2011年以来新低，但从19年起逐渐回暖，当前市盈率为33.3x。18Q4基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值上升至268亿，占股票投资市值比上升至1.71%；19Q1持仓市值246亿，占股票投资市值比为1.20%，环比有所下滑，同比略上行。质押方面次新及国企质押状况相对较好，同时关注纾困基金等资本支持带来质押改善。投资建议：传媒板块业绩仍存在压力，但商誉在18年已大幅释放，估值在18年底降至历史低位，以游戏为代表部分板块在19Q1已经开始体现修复，因此对前景无需过于悲观，建议密切关注政策和宏观经济环境变化。板块亏损公司增加，表明分化继续扩大，对公司盈利提出更高要求，选股应继续以超越行业成长为核心，聚焦细分龙头：1）游戏版号恢复，19Q1业绩修复，随着游戏上线后续业绩有望继续增长，关注腾讯《和平精英》上线后提振腾讯及行业增速、关注游戏标的【游族、三七、完美、吉比特、凯撒、宝通、顺网】及【世纪华通】等；2）互联网平台公司体现较高增长，关注【东财、芒果、视觉】持续休整或阶段大幅调整后长期价值提升；数字阅读及混改标的【平治信息】后续关注定增进展和后续业绩释放；3）关注业绩稳定【出版板块】、资金状况好且业绩有改善的【国企】如融媒体【中视、新华网、人民网、浙数文化】等以及政策推动、现金流较好的【广电】、政策干扰小弹性大的【体育龙头】；4）营销关注有业绩修复【蓝标、华扬联众】等。风险提示：由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，文化内容监管趋严风险-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2018-052018-092019-01传媒沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.传媒板块成长能力：18年资产减值拖累整体业绩，板块成长走向分化...........................51.1.传媒板块整体成长性.....................................................................................................................51.2.传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，业绩下滑公司增加......81.3.各细分行业成长能力对比..........................................................................................................102.传媒板块盈利能力：毛利率及净利率下降，财务费用率持续提升..................................132.1.传媒板块整体盈利能力...............................................................................................................132.2.各细分行业盈利能力对比..........................................................................................................143.传媒板块营运能力：上下游应收/应付周转率均下降..........................................................153.1.传媒板块整体营运能力...............................................................................................................153.2.各细分行业营运能力对比..........................................................................................................164.传媒板块现金流量：现金流入控制较好使板块经营性现金流净额大幅改善..................165.传媒板块商誉与资产减值损失：商誉及资产减值风险大幅释放.......................................195.1.传媒板块整体商誉与资产减值损失.......................................................................................195.2.各细分行业资产减值损失情况.................................................................................................226.传媒板块质押率：次新及国企质押状况相对较好，关注改善...........................................237.传媒板块估值与基金持仓：估值下降趋缓，基金持仓或迎拐点.......................................257.1.板块估值：2016年起估值持续下行，18年处于历史低位，19有所回升..............257.2.基金持仓：18Q4文体娱乐行业基金持仓比重有所增加，19Q1下降......................278.投资建议及风险提示..................................................................................................................28图表目录图1：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法）.......................................................................5图2：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法）...........................................6图3：传媒互联网上市公司营收增速对比（整体法，剔除部分标的）.......................................7图4：传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比（整体法，剔除部分标的）...........7图5：“归母净利润+资产减值”、“归母净利润+商誉”同比增速.................................................8图6：传媒互联网上市公司营收增速分布单位：（家）...................................................................9图7：传媒互联网上市公司归母净利润增速分布单位：（家）.....................................................9图8：传媒互联网上市公司分行业2018年营收、归母净利润及扣非后净利润分布...........10图9：传媒互联网上市公司分行业2019Q1营收、归母净利润及扣非后净利润分布.........10图10：传媒互联网上市公司分行业2018年营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布...............................................................................................................................................................................11图11：传媒互联网上市公司分行业2019Q1营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布.................................................................