化工行业关注响水陈家港事件发酵重点布局农药染料机会20190324东北证券33页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告关注响水陈家港事件发酵，重点布局农药染料机会报告摘要：3月21日，江苏盐城响水陈家港天嘉宜公司发生爆炸，截止23日7时已经已造成64人死亡，构成特别重大事故，关注后续对该园区的评估处理。我们预期该事故将直接导致该园区停产整顿较长时间，间接导致国内持续进行生产安全大检查，深化危化品等重点行业领域专项治理。由于该园区涉及较多染料及中间体、农药及中间体、工业杀菌剂及中间体等，建议短中期关注染料、农药、工业杀菌剂的板块机会。我们认为，由于该园区18年4月停产进行环保整顿，后来复产的企业为其中部分，包括8月复产的天嘉宜、威耳、江苏联化、盐城联化、中山生物，11月复产的南方化工、绿利来，因此短期对存量开工产能的影响相对有限，产品不至于全部快速暴涨，目前染料首当其冲，但中长期来看利好存量企业，部分品种将维持高度紧俏，受益企业的业绩稳健性进一步提升，值得重视。同时，建议布局我们一直推荐的两条主线，特别是Q1业绩持续优秀或改善的品种，大部分是环保后周期的逐步投产品种，2019年业绩增长相对确定，增速逐季提速，重点关注海利尔、蓝晓科技等，关注扬农化工、金禾实业等绩优白马的补涨机会。2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E扬农化工52.141.863.153.626.7816.5514.44买入金禾实业18.201.811.932.1414.319.749.46买入利尔化学16.340.771.11.3721.1311.9211.89买入华鲁恒升15.050.751.861.7421.116.488.66买入万华化学41.564.074.233.789.327.2110.98增持[Table_Invest]同步大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-29%-22%-15%-8%-1%6%2018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/2化工沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益15.25%25.97%-9.90%相对收益6.33%-0.58%-5.26%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）389总市值（亿）40349流通市值（亿）29381市盈率（倍）18.16市净率（倍）1.64成分股总营收（亿）44820成分股总净利润（亿）1618成分股资产负债率（%）52.53[Table_Report]相关报告《基础化工周报：关注新开工补库存机会，关注环保后周期投产增收的个股》—20190304《海利尔（603639）：快速从二线龙头，跻身第一梯队的潜力股》—20180809《新安股份（600596）：主营产品量价齐升，业绩增长超预期》--20180710[Table_Author]证券分析师：陈俊杰执业证书编号：[e-mail]研究助理：樊翔宇执业证书编号：[e-mail]/化工发布时间：2019-03-24请务必阅读正文后的声明及说明2/33[Table_PageTop]行业动态报告1.整体策略3月21日，江苏盐城响水陈家港天嘉宜公司发生爆炸，截止23日7时已经已造成64人死亡，构成特别重大事故，关注后续对该园区的评估处理。我们预期该事故将直接导致该园区停产整顿较长时间，间接导致国内持续进行生产安全大检查，深化危化品等重点行业领域专项治理。由于该园区涉及较多染料及中间体、农药及中间体、工业杀菌剂及中间体等，建议短中期关注染料、农药、工业杀菌剂的板块机会。我们认为，由于该园区18年4月停产进行环保整顿，后来复产的企业为其中部分，包括8月复产的天嘉宜、威耳、江苏联化、盐城联化、中山生物，11月复产的南方化工、绿利来，因此短期对存量开工产能的影响相对有限，产品不至于全部快速暴涨，目前染料首当其冲，但中长期来看利好存量企业，部分品种将维持高度紧俏，受益企业的业绩稳健性进一步提升，值得重视。具体影响分析：（1）对于染料行业，由于染料面临下游“金三银四”的需求拉动，三月底本来存在炒涨预期，此次事故直接加剧格局变化，核心中间体停报，拥有邻苯二胺产能的浙江龙盛成为最直接受益标的，市场主导权进一步提升。（2）对于农药行业，该事故的直接影响是部分高价产品持续供不应求，比如联苯菊酯、异噁草松、咪草烟、烯草酮等，持续推荐一体化完善的扬农化工（将成为联苯菊酯全球最大厂家）、重点关注先达股份（同时拥有异噁草松3500吨、咪草烟1000吨、烯草酮1100吨），此外，存在一般影响的为：氟啶胺及其中间体2，3-二氯-5-三氟甲基吡啶，丁醚脲，受益对象依次为扬农化工（氟啶胺现有600吨），长青股份（现有1500吨，19Q1再扩1600吨）。若该事故发酵加快推动行业生产安全核查，建议关注农药板块机会，基本面好、估值低的非所在园区企业海利尔（一体化）、利尔化学（一体化）、长青股份、利民股份、中旗股份我们认为都具备补涨机会。（3）对于工业杀菌剂，由于联化子公司B/F腈产能收缩，利好近期将投产7000吨F腈的百傲化学。同时，建议布局我们一直推荐的两条主线，特别是Q1业绩持续优秀或改善的品种，大部分是环保后周期的逐步投产品种，2019年业绩增长相对确定，增速逐季提速，重点关注海利尔、蓝晓科技等，关注扬农化工、金禾实业等绩优白马的补涨机会。春节后我们一直提示储备三月补库行情，短期是节后新开工恢复，中期看货币宽松的地产竣工改善预期，包括有机硅、MDI、涂料、染料等，关注新安股份、合盛硅业、万华化学、三棵树、浙江龙盛等。2019年化工配臵我们提倡两条主线，一建议配臵弱周期、以量驱动的类逆周期品种海利尔（过去五年毛利率波动不大、商业模式决定高盈利能力）、广信股份、利民股份（两者均为低ROE、新产能投放中）、蓝晓科技、利安隆、山东赫达（后三者均处在弱价格弹性的扩产周期）等，有望走出逆周期行情。二建议中长线布局具备安全边际的扬农化工、华鲁恒升、万华化学、合盛硅业、利尔化学、金禾实业、新和成等绩优白马。推荐业绩增长兼具估值优势的新材料标的蓝晓科技，关注雅克科技、晶瑞股份、光华科技、新纶科技、广信材料等。关注维生素涨价通道中的新和成（VE涨价）。关注产品价格处于上升周期股价滞涨的钾肥、磷肥行业。上周申万化工指数涨4.29%，较上证指数跑赢1.56%。前期市场担心宏观经济增速下滑对化工子行业盈利的后续影响，周期白马容易出现股价波动。我们认为19请务必阅读正文后的声明及说明3/33[Table_PageTop]行业动态报告年初进一步消化了化工个股的盈利、估值问题后（年报、一季报前后），仍可重拾超低估值绩优白马的机会（19年上半年股价有望提前反映），一是投产周期的到来量的增长会对冲部分价格下滑的风险，二是这轮下跌优质股本身价值没有受损，长期逻辑没有打破。2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。表1：本周陆股通净流入前20个股持股比例变化增减持(亿元)代码简称2019032220190315持股比例变化2019032220190315增减持(亿元)300073.SZ当升科技2.992%2.266%0.726%3.943.020.91002250.SZ联化科技1.798%1.354%0.443%1.891.460.43603585.SH苏利股份2.349%2.014%0.334%1.090.910.18002440.SZ闰土股份1.969%1.659%0.310%2.952.170.77300568.SZ星源材质0.420%0.134%0.285%0.250.070.17002709.SZ天赐材料0.803%0.556%0.247%0.960.620.34600277.SH亿利洁能0.554%0.330%0.224%1.100.610.49600141.SH兴发集团0.502%0.305%0.197%0.440.260.17002064.SZ华峰氨纶0.744%0.549%0.195%0.670.480.19000822.SZ山东海化0.471%0.308%0.163%0.250.160.09002648.SZ卫星石化0.806%0.665%0.141%1.220.960.26002254.SZ泰和新材0.402%0.262%0.140%0.280.180.10603599.SH广信股份0.313%0.197%0.116%0.230.140.09603639.SH海利尔0.495%0.385%0.110%0.270.200.07300487.SZ蓝晓科技0.389%0.280%0.109%0.290.200.09000818.SZ航锦科技0.269%0.161%0.108%0.240.140.09000059.SZ华锦股份0.804%0.701%0.103%0.920.780.15002741.SZ光华科技0.372%0.274%0.099%0.220.160.06000990.SZ诚志股份0.316%0.226%0.089%1.100.530.57603077.SH和邦生物0.728%0.645%0.083%1.321.150.17数据来源：东北证券，wind2.行业观点及个股梳理2.1.农药行业我们发现，农药个股自三季度业绩基本均呈现同比持续改善、增速提速的态势，尤其以一线的利尔及二线企业中旗、长青、广信为突出，贸易战抢出口的后续影响在四季度以来的股价逐步体现，但我们判断这些个股的业绩影响有限，原因是有新产能投放、或者单一产品弹性有限对公司整体业绩影响不大。我们一直提倡农药是周期里头的成长行业，因为农药的更新换代频繁，行业就存在持续扩产的驱动力，所以好的农药企业是可以不断成长的。农药行业较其他化工子行业，另一个区别在于后周期属性，业绩滞后于价格但又不完全依赖价格波动，因为出口占比较高，长单价格波动相对较小。我们判断，依托国内环保高压墙筑成请务必阅读正文后的声明及说明4/33[Table_PageTop]行业动态报告的议价优势，未来两年农药价格的波动不会剧烈，在可控的波动范围内，新产能的扩张完全能抵消价格波动带来的影响，成长性相对确定，未来3年一二线企业保守的净利润复合增速在15-30%不等，估值优势已经凸显。重点推荐具备安全边际的一线龙头扬农化工、利尔化学，快速腾飞的北方龙头海利尔，成长确定的二线企业长青股份、中旗股份、广信股份。关注业绩反转的联化科技。近期新增推荐被低估的杀菌剂龙头利民股份。扬农、利尔这个位臵，利空逐步释放，利好会陆续出现。此前，扬农、利尔受辉丰复产影响持续下跌，一是市场对辉丰复产品种的认识不具体，二是对环保放松导致的产品跌价悲观预期再度演绎。实际上辉丰复产品种均与扬农、利尔毫无关系（辉丰公告复产为二氰蒽醌、烯酰吗啉、氟丙菊酯、甲基磷酸二苯酯、咪鲜胺原药五个产品），再者扬农利尔的销售策略历来是长单偏多，产品景气时提升长单占比，产品跌价时防御能力较行业突出。重大利好出现：扬农如东三期于近日开工，该利好也反映了南通区域环评落地明确，未来新项目批复大可不必担忧，关注如东四期进度。此外，今年还将发生：制剂贡献收入、中化资产收购落地提升企业行业地位，等等，若快的话，三期在年底就能贡献产出。2016年5月扬农股价的启动于如