四十年改革为鉴系列之一八千里路云和月20190415中银国际22页

宏观经济|证券研究报告—深度报告2019年4月15日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:宏观经济[Table_Analyser]张晓娇(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002朱启兵(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001四十年改革为鉴系列之一八千里路云和月[Table_Summary]三个时期和四个维度看改革发展的成就。三个时期。以实际GDP的波动来看，四十年间共有六次，但考虑到经济发展的背景和程度不同，在四十年间实际GDP波动的基础上我们将发展分为三个时期：1978年-1992年是改革和发展的早期，1992年-2007年是市场经济发展的初期，2007年至今是市场经济发展的转型期。四个维度。我们将推动经济发展的改革分为四个维度，分别是农村与城市、经济与金融、政府与社会、以及内与外，这四个维度分别对应了发展的地理载体、内生动力、兼顾公平与兜底的社会政策安排和建设开放型经济体。四十年波澜壮阔。四十年间实际GDP的复合增长率达到14.59%，名义GDP的复合增长率达到14.74%。经济增长的特点也随着发展的过程而变化：周期变长、波动减小、增速下移。三大需求的轮动。四十年间，投资的年复合增长率为15.27%，消费的年复合增长率为12%左右，出口的年复合增长率为14.9%，均实现了长期高速增长。从投资、消费、出口三大需求的顺序来看，在发展初期，投资的基础性作用很大，特别是基础设施的投资为未来发展打下了良好基础；在市场经济体制建设初期，对外开放的政策带动了出口快速发展；在市场经济体制不断发展和完善的过程当中，经济的增速中枢开始从高速向中高速回落，此时消费的拉动作用开始凸显，投资的转型升级也对稳增长起到了重要作用。三大产业的变化。四十年间，一产的名义GDP年复合增长率为10.9%，实际复合增长率为11.2%，二产的名义GDP年复合增长率为14.3%，实际复合增长率为14%，三产的名义GDP年复合增长率为16.9%，实际复合增长率为16.7%。从发展次序来看，一产率先发展，解决了口粮的问题，二产的波动贯穿四十年发展的始终，主要因为工业化与转型升级相互叠加，三产的发展一方面明显体现在行业细化上，另一方面由于细分行业多，在不同时期总有快速发展的行业。进入此消与彼长交织的新年代。随着我国经济增速由高速回落至中高速，此前全面发展的经济形势也将有所改变，最明显的变化之一，预计将是发展的分化将在不同行业或领域之间以及内部发生。一方面受到环保政策、行业规模经济化运行门槛变化的影响，行业内部大中小型企业可能出现整合，同时全球经济增速下滑和逆全球化趋势上升，也可能加速国内行业分化整合的过程；另一方面随着科技的发展和新经济模式的普及，可能催生新的细分行业快速发展。风险提示：全球经济增速回落快于预期。2019年4月15日四十年改革为鉴系列之一2目录前言：四十年改革为鉴系列.................................................................4四十年波澜壮阔...................................................................................5三个时期和四个维度.................................................................................................................5经济增长...................................................................................................................................6通货膨胀...................................................................................................................................7四十年的三大需求...............................................................................9三大需求的轮动........................................................................................................................9最终消费的微笑曲线...............................................................................................................10资本形成的爬坡过坎...............................................................................................................11出口与世界相连......................................................................................................................12四十年的三大产业.............................................................................14六个时段背景下的三大产业....................................................................................................14一产为本.................................................................................................................................16二产立国.................................................................................................................................17三产井喷.................................................................................................................................18总结：八千里路云和月......................................................................202019年4月15日四十年改革为鉴系列之一3图表目录图表1.四十年的经济增长和通货膨胀.................................................................................5图表2.四十年间GDP增速的波动.........................................................................................7图表3.四十年间通胀的波动...................................................................................................8图表4.四十年间各项最终需求的占比.................................................................................9图表5.四十年间最终需求的增速变化...............................................................................10图表6.最终消费对GDP的贡献变化...................................................................................11图表7.资本形成对GDP的贡献变化...................................................................................12图表8.出口对GDP的贡献变化...........................................................................................13图表9.四十年间三大产业名义GDP占比的变化.............................................................14图表10.四十年间三大产业GDP实际同比增速的变化..................................................15图表11.四十年间三大产业平减指数的变化.....................................................................16图表12.第一产业GDP增速和平减指数的变化...............................................................16图表13.第二产业GDP增速和平减指数的变化...............................................................17图表14.第三产业GDP增速和平减指数的变化...............................................................18图表15.第三产业传统构成的历史增速.............................................................................19图表16.第三产业占比结构的变化......................................................................................192019年4月15日四十年改革为鉴系列之一4前言：四十年改革为鉴系列“四十年”系列，主要想写的是四十年改革开放的过程中，几次经济增速波动前后，政策和市场发生的变化。借古鉴今，我们希望通过这个系列，找到当前经济当中可以改革的领域，以及通过怎样的改革，如何进一步发掘经济增长潜力。参考实际GDP增速的波动和各个时间段背景下改革的措施和经济发展阶段，我们将四十年发展过程划分为三个时期。因此本系列预计共有五篇报告。第一篇总览：总体描述四十年的经济发展和四十年的通货膨胀。作为系列专题的第一篇，我们着重在报告中归结了三个时期的划分，并且提出我们总结四十年改革促进经济转型和发展的四个分析维度。第二篇至第四篇：分别描述三