图说中国2019年二季度20190422中金公司94页

图说中国：2019年二季度中金公司研究部中金研究团队介绍•梁红研究部负责人•王汉锋,CFA•刘刚(Kevin),CFA•李求索•王慧,CFA•林英奇•周昌杰•董灵燕•彭一夫量化策略•耿帅军•王浩•邢瑶宏观经济市场策略•郭朝辉•马凯•林浩(John)•房启超大宗商品固定收益•姬江帆•陈健恒•许艳•王瑞娟•杨冰•东旭•韦璐璐•王海波•程昱•易峘(Eva)•刘鎏•常慧丽•袁越(Charles)•张梦云返回目录中金研究团队介绍……….p.1宏观经济…………….…………p.3市场策略…………….…………p.23固定收益………………….…p.56大宗商品………………….…p.782目录返回目录注：除特别说明，本产品中所有价格数据均截至2019年4月12日。3宏观经济返回目录梁红SAC执证编号：S0080513050005SFCCERef：AJD293核心观点►综合来看，今年1季度金融条件较去年4季度有较明确的改善——调整后社融的同比增速从去年12月的10.2%明显回升至今年3月的11.1%。往前看，信贷周期有望趋稳，尤其是考虑到去年基数较低、同比增速持平甚至上升所需的环比增长都不高。►1季度名义GDP和企业（主营业务）盈利增速可能是年内低点。往前看，我们预计4月消费与工业生产增长有望保持在较强水平，而其中消费数据的持续性可能更好。►进入2季度后，考虑基数继续下降、叠加猪肉价格的上涨，CPI可能继续攀升并落在2.6%-3.0%左右。我们认为，央行不会仅仅因为食品价格短期波动而改变政策取向，但是若出现持续广泛的通胀压力，货币政策放松可能面临一定的制约。►往前看，政策组合将向“宽财政、稳货币”换挡：•货币宽松大概率不再加码，但也不至于在实际GDP6.4%时就转向。•通过减税降费为主要着力点的财政政策对总需求（尤其消费需求与制造业投资）的提振有望支持之后的总需求进一步企稳。大规模减税降费对提升企业盈利增速更是有立竿见影的作用。趋势观察►财政减税降费的实际力度和效果，尤其是对企业盈利和消费的拉动作用►金融条件企稳对经济活动的影响，尤其是投资、房地产、可选消费等方面4宏观经济宏观经济返回目录5GDP同比增速初现企稳迹象资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录46810121416Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19实际GDP增速实际GDP同比增速实际GDP年化季环比增速%6.45.7048121620242832Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19名义GDP增速名义GDP同比增速第二产业同比增速第三产业同比增速YoY(%)6一季度工业生产增速企稳宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-5051015202530Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19工业增加值增速工业增加值同比增速工业增加值年化季环比增速%%-15-10-5051015202530Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19发电量同比增速YoY(%)7PMI显示内需企稳但外需仍然较弱宏观经济注：*“新订单”为制造业PMI新订单指数和新出口订单指数的平均值资料来源：CEIC，中金公司研究部50.5%484950515253Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19制造业PMI%52.7%48.7%4244464850525456586062646668Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19制造业PMI：生产和新订单指数生产新订单*%47.1%253035404550556065Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19制造业PMI：新出口订单%返回目录8受春节因素影响，1-2月工业利润增长可能为年内低点宏观经济-150-100-50050100150200250300350400-40-200204060Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19工业企业利润增速，季调后中游企业下游企业上游企业（右轴）YoY(%)YoY(%)-50510152025303456789Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19工业企业销售利润率，季调后中游企业下游企业上游企业（右轴）%%54555657585960Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19工业企业资产负债率，季调后%资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-40-30-20-10010203040Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19工业企业亏损总额累计同比增速YoY(%)固定资产投资增速有所上升9宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-1001020304050Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19固定资产投资增速总体固定资产投资基建投资制造业投资房地产开发投资YoY(%)10房地产成交回暖注:*房地产销售面积为3个月移动平均值。一线城市：北京、上海、广州、深圳；二线城市：天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、梧州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春资料来源：万得资讯，中金公司研究部宏观经济返回目录-60-40-20020406080100120Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19一线城市二线城市三线城市YoY(%)30城房地产销售面积*-10-50510152025303540Mar-00Mar-01Mar-02Mar-03Mar-04Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19一线城市二线城市三线城市70城市新建商品住宅价格YoY(%)11房地产投资的领先指标仍然较弱宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-10-5051015202530354045-50050100150200250Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19YoY(%)YoY(%)房地产新开工和投资房地产新开工面积房地产开发投资（右轴）-31.5%-50-40-30-20-1001020304050Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19YoY(%)土地成交量增速12消费增长大幅下滑后有所改善注：*必选消费包括食品饮料、烟酒、服装鞋帽及纺织品、日用品和药品。资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录579111315Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额实际增速社会消费品零售总额名义增速YoY(%)-50510152025Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19限额以上企业消费品零售总额增速，分产品必选消费品*,3个月移动平均可选消费品，3个月移动平均YoY(%)13和地产相关度较低的可选消费品出现企稳回升迹象注：*必选消费包括食品饮料、烟酒、服装鞋帽及纺织品、日用品和药品。资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录2018年12月2018年4季度粮油、食品类10.60.40.5必选消费饮料类9.30.30.3必选消费烟酒类5.9-1.5-1.6必选消费服装鞋帽、针、纺织品类3.4-4.0-2.5必选消费日用品类16.1-0.71.8必选消费中西药品类10.80.20.3必选消费0.0餐饮9.60.60.8可选消费化妆品类10.78.86.5可选消费金银珠宝类2.50.2-1.7可选消费文化办公用品类4.58.57.1可选消费通讯器材类10.111.010.0可选消费汽车类-3.35.25.0可选消费石油及制品类4.0-1.8-6.4可选消费0.0家用电器和音像器材类7.3-6.6-3.1可选消费家具类4.7-8.0-5.3可选消费建筑及装潢材料类8.0-0.6-1.0可选消费按消费类型分、限额以上单位商品零售2019年1季度同比增速2019年1季度同比增速与…相比的“增速差”与地产相关度低与地产相关度高14二季度汽车零售增速有望受益于增值税调降宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-40-20020406080100120Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12Apr-13Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19乘用车销售量和税率调整2009年1月20日起，1.6L及以下排量汽车购臵税减至5%2010年1月1日期，购臵税优惠幅度减小，税率回升至7.5%2011年1月1日期，购臵税优惠取消，税率恢复至10%2015年10月1日起，1.6L及以下排量汽车购臵税减至5%2017年1月1日起，购臵税税率回升至7.5%2018年1月1日起，税率恢复至10%2009年3月1日起，为农村居民购车提供补贴YoY(%)4月1日起，增值税将下调3个百分点至13%15近期通胀有所走高宏观经济资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-10-50510152025-4-20246810Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19居民消费价格指数CPICPI：非食品CPI：食品（右轴）YoY(%)YoY(%)-15-10-505101520Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19工业品出厂价格指数（PPI）PPIPPI：原材料YoY(%)16广义信贷周期大幅收紧后开始企稳注：*调整后社融=官方公布社融存量（扣除地方政府专项债存量）+国债存量+地方债存量资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返