20160829国信证券体育旅游行业专题研究之户外篇大休闲领域下明星产业体旅融合释放洪荒之力

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]体育旅游专题研究之户外篇超配（维持评级）2016年08月29日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较相关研究报告：《体育旅游专题研究之观赛篇：赛事旅游风起云涌，体旅蓝海大有可为》——2016-07-26《餐饮旅游行业8月投资策略：“小年”格局精选个股，国企改革行情持续演绎》——2016-08-23《餐饮旅游行业7月投资策略：旺季行情释放板块弹性，国企改革有望风云再起》——2016-07-18《行业重大事件快评：“脱欧”有效驱动出境游欧洲线发展，行业景气度有望迎来转折》——2016-06-28《餐饮旅游行业6月投资策略：行业即将迎来需求旺季，适度关注今年气候因素》——2016-06-22证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：张峻豪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业专题大休闲领域下明星产业，体旅融合释放洪荒之力户外产业：多重利好推动下，我国市场已进入爆发式增长周期户外产业虽然在我国起步较晚，但近年来发展速度迅猛，根据我们测算，预计我国户外产业当前市场规模约为1500亿元左右。并且，参考欧美等成熟市场的成长经验，得益于居民收入水平的稳步提升，交通基建的不断完善，以及政府支持力度的加大，目前我国正处于户外产业爆发式增长的初期，未来十年有望达到万亿规模。从旅游角度来看，作为大众参与性体育与旅游之间的完美结合，户外旅游能够提供游客体验性更强，休闲度更高的旅游产品。户外产业链探析：产业纵深较大，融合趋势明显作为体育以及旅游两大万亿市场的重要结合，户外体育旅游的产业链条较长，且上下游融合趋势明显：首先，户外产业的上游即供应环节主要为户外旅游资源及目的地。主要包括了自然和人工户外景区，以及在此基础开发的相关户外旅游线路；其次，户外俱乐部以及旅行社是户外体育旅游的主要组织者，两者也往往相互配合，共同提供户外服务；最后，户外用品销售商是户外产业的重要经济流，目前在市场竞争加剧背景下，相关企业向上布局趋势明显。户外子行业分析：细分领域众多，IP化角度布局投资机会整体来看，户外休闲细分行业十分丰富，并且处于不断开拓创新之中。从我国目前情况来看，除了传统的爬山、徒步、露营等户外活动以外，随着社会及经济的发展，滑雪、越野、潜水等原本相对小众的高端户外行业发展也极为迅速。同时，户外体育项目都独具个性，代表着不一样的文化和精神，这种“圈层”化的项目特性使得每个不同的户外旅游产品都带有强烈的个体IP特征以及对应社会属性，成为旅游IP化发展的重要手段。投资建议：产业成长前景可期，双维度布局投资机会从资本市场上来看，首先建议投资者综合分析户外产业链各环节的投资机会：从户外产业资源方角度，推荐拥有优质户外线路资源的长白山、黄山等，及全国景区布局的三特索道。从户外旅游组织方：推荐参股户外越野第一品牌越野e族的顾地科技，深度布局马拉松赛事运营的智美体育，以及在体育旅游布局深厚的众信和凯撒；从户外用品销售方：推荐户外全产业链布局的探路者，以及“零售店+俱乐部”模式的三夫户外。其次，从户外细分领域的角度，分别从路跑户外行业，推荐参投专业路跑公司的众信旅游；从冰雪户外，推荐具有滑雪目的地资源的长白山，以及下设专业品牌的凯撒旅游。从汽车露营及户外越野，建议关注三特依托旗下景区开发自驾营地的以及参投越野俱乐部的顾地科技；从水上户外，看好新股中潜股份潜水行业的全产业链布局。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2016E2017E2016E2017E000796凯撒旅游买入18.3914,767.20.260.3470.754.1002707众信旅游买入19.9616,845.40.260.4176.848.7002159三特索道增持26.933,734.30.260.45103.659.8600054黄山旅游增持16.1212,046.50.540.6529.924.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测0.780.880.981.081.1815-815-1116-216-5请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议户外旅行产业是大众参与性体育与旅游之间的完美结合，提供游客体验性更强，休闲度更高的旅游产品。户外产业虽然在我国起步较晚，但近年来发展速度迅猛，且未来市场空间巨大。根据我们测算，预计我国户外产业当前市场规模约为1500亿元左右。受益于交通基建的不断完善，政府支持力度的加大以及居民收入水平的稳步提升，目前我国正处于户外产业爆发式增长的初期，未来十年有望达到万亿规模。从资本市场角度，首先建议投资者综合分析产业链各环节的投资机会：从户外产业资源方，推荐拥有优质户外线路资源的长白山、黄山旅游等，以及全国景区布局三特索道。从户外旅游组织方：推荐参股户外越野赛事俱乐部的顾地科技，深度布局马拉松赛事运营的港股公司智美体育，以及在体育旅游布局深厚的众信旅游和凯撒旅游；从户外用品销售方：推荐户外全产业链布局的探路者，以及“零售店+俱乐部”模式复制扩张的三夫户外。其次，从户外细分领域划分的角度，分析强IP形成的逻辑下各子行业投资机会：分别从路跑户外行业，推荐参投专业路跑公司的众信旅游；从冰雪户外旅游，推荐具有滑雪上游目的地资源优势的长白山，以及下设专业滑雪品牌的凯撒旅游。从汽车露营及户外越野旅行，建议关注三特索道在开发旗下全国景区中的自驾营地的建设以及参投国内越野户外俱乐部龙头越野e族的顾地科技；从水上户外运动，看好新股中潜股份在潜水行业中的全产业链布局。核心假设或逻辑第一，户外旅游作为休闲旅游的重要部分，在居民收入不断提升背景下，符合消费升级大趋势，同时，我国人口结构的变化也符合户外旅游客群发展趋势；第二，户外对于地方经济拉动系数较大，在体旅融合背景下有望充分分享两大行业带来的政策红利。同时，地方交通设施建设的完善也促进了户外产业的发展；第三，户外旅游产品社交属性较强，符合社交化传媒的发展趋势，同时其类型众多且客单价广度大，也满足旅行社企业差异化竞争及提升产品粘性的要求。与市场预期不同之处市场普遍认为户外旅游市场规模的主体主要集中在户外用品销售端，但我们认为，对比欧美成熟产业，户外体育服务类的占比更高，且随着我国居民收入提升及体育消费理念的转变，户外休闲服务端占比将进一步扩大，同时，处于销售端的企业由于市场竞争的加剧，也出现了扩展产业链布局的趋势。因此我们着眼于户外产业链全局，认为相关企业借助资本市场纵向布局，将有效提升产品的体验度，并可以扩大产业覆盖面以提升品牌知名度，增加利润来源，充分分享行业高增长红利。股价变化的催化因素第一，由国家体育总局和国家旅游局联合制定的《中国体育旅游发展纲要》拟在今年年底推出，将对中国体育旅游的发展给予更明晰的指导；第二，资本市场推动下，相关旅企积极向体育产业进行外延布局；核心假设或逻辑的主要风险第一，相关赛事活动由于主办方组织不力，对于旅游市场吸引力低于预期；第二，目的地天灾人祸以及传染病的爆发；第三，相关旅企布局上下资源后整合低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录户外产业：休闲消费拉动经济背景下的明星产业................................................................6户外行业覆盖面较广，产业拉动系数较高...................................................................6美国：全民户外运动率极高，早期政府推动成为关键...............................................7欧洲：户外产业发源地，行业发展与国民经济相辅相成.........................................10中国户外市场：多因素推动下，产业将迎爆发式增长......................................................12国内户外市场起步相对较晚，未来发展空间巨大.....................................................12推动因素一：消费升级背景下，户外休闲符合产业整体发展趋势.........................13推动因素二：我国地大物博户外资源丰富，交通设施的不断改善.........................13推动因素三：人口结构变化，70s80s及青少年成为户外运动的主力军...............14推动因素四：政策支持力度超前，体旅融合提上日程.............................................15推动因素五：户外产品相对高频且粘性够大，适应社会化媒体传播趋势.............16户外产业链探析：产业纵深较大，融合趋势明显..............................................................17户外旅游的产业链划分：产业链条涉及较广，且上下游融合趋势明显.................17户外目的地：户外体育发展有望成地方景区发展模式突破口.................................18户外赛事组织方：差异化竞争带来优势，上下游布局丰富利润来源点.................20户外零售商：户外产业重要的变现环节，向上获取资源诉求渐强.........................24产业链融合趋势极为明显：全产业链布局成为制胜关键.........................................27户外子行业：细分领域众多，IP化角度布局投资机会.....................................................29户外细分行业众多，优质IP属性带来多样化市场布局机会....................................29户外路跑行业：横跨专业及大众体育，催生优质户外赛事IP.................................30越野及露营：车轮经济下高增长行业，客群高端且粘性巨大.................................32户外滑雪：产业处于起步阶段，冬奥有望带来重要发展契机.................................35水上户外运动：正在兴起的蓝海市场，海岛游风行助推行业高增长.....................39投资建议：产业增长前景可期，双维度布局投资机会......................................................41多重利好助力户外产业爆发式增长，未来万亿空间值得期待.................................41产业链较长且细分行业众多，两维度积极寻找投资机会.........................................41国信证券投