第三章有机反应的选择性与控制

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.17从“旧改”万亿市场看受益建材品种鲍雁辛（分析师）黄涛（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513070005S0880515090001本报告导读：我们认为“旧改”大潮兴起，可能带来超过万亿的投资，建材品种受益主要集中在水泥、防水材料、管材、石膏板及涂料等方面。摘要：[Table_Summary]维持建材行业“增持”评级。我们认为“旧改”的大潮兴起，或将带动上万亿的投资；而受益建材品种主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修带来的建材需求，主要受益建材品种包括：1）防水材料，我们重点推荐龙头东方雨虹，其他受益科顺股份；2）管材，核心受益中国联塑,推荐伟星新材；3）水泥，我们重点推荐龙头海螺水泥、冀东水泥及华新水泥，港股我们重点推荐中国建材及华润水泥；4）涂料，推荐目前上市的C端稀缺品种三棵树；5）石膏板，推荐北新建材。“旧改”或将接力“棚改”，落地时间更短成效或更显著。2019年随着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。我们可以看出政策方向已经将“旧改”做为一项承接地产基建投资的新举措，将有望拉动内需。同时“旧改”落地时间短，一般建设周期在半年内，比传统基建（1年左右）、地产（1年半左右）成效更快更显著。旧改市场规模或超万亿，积极鼓励金融创新。我们认为“旧改”主要针对小区基础设施及公共环境（包括电梯）进行改造；按照住建部数据全国老旧小区数量达17万个，涉及居民4200万户，建筑面积40亿平，我们估算整体市场规模可能超万亿。从目前“旧改”的资金来源看，仍主要来源于各地政府资金，后续政策鼓励创新投融资机制，并运用市场化方式吸引社会力量参与。建材受益品种集中在改造端及住户二次装修。我们认为旧改受益的建材品种，主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修，我们测算“旧改”涉及建材市场规模约1800亿（包含电梯加装，市场规模可能达5000亿），主要受益建材为防水材料、管材、水泥；另外，如果按照30%比例估算住户同时进行二次装修，可能带来建材市场规模在约780亿，主要受益建材为管材、涂料、石膏板、防水材料。风险提示：“旧改”速度低于预期风险，财政资金支持力度低于预期风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_Report]相关报告建材：《水泥中报预告超预期，继续推荐早周期》2019.07.15建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20190713》2019.07.14建材：《推荐中报确定性高的早周期建材》2019.07.07建材：《变革中成长，之渠道“降维打击”》2019.07.03建材：《淡季错峰开启，推荐早周期建材》2019.07.01行业专题研究建材股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17目录1.投资要点.................................................................................................32.旧改大潮兴起.........................................................................................42.1.“棚改”历史使命基本完成..........................................................42.2.两会、三部委文件共提“旧改”..................................................63.旧改市场规模超万亿，积极探索金融创新.........................................83.1.“旧改”的市场规模可能超万亿......................................................93.2.旧改要创新投融资机制，目前主要来自于各地财政................123.3.受益建材品种................................................................................123.3.1.老旧小区改造相关受益建材品种.........................................123.3.2.老旧小区配套二次装修受益建材品种.................................133.3.3.受益建材公司.........................................................................144.风险提示...............................................................................................16行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of171.投资要点我们观察到2019年近期两会、三部委文件接连提出“旧改”，我们判断政策方向可能以推动“旧改”以承接完成历史使命的“棚改”，旧改大潮正在兴起，有望拉动万亿市场投资。“旧改”或将接力“棚改”，落地时间更短成效或更显著。2019年随着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。我们可以看出政策方向已经将“旧改”做为一项承接地产基建投资的新举措，避免了“棚改”对于房价副作用，并且促进住户户内改造，将有望拉动内需。并且“旧改”落地时间短，一般建设周期在半年内，比传统基建（1年左右）、地产（1年半左右）成效更快更显著。旧改市场规模或超万亿，积极鼓励金融创新。我们认为“旧改”主要针对小区的供排水、供电、供气、供暖、绿化、照明、围墙等基础设施及公共环境（包括电梯）进行改造；按照住建部数据全国老旧小区数量达17万个，涉及居民4200万户，建筑面积40亿平，我们估算整体市场规模可能超万亿。“旧改”资金目前主要来源地方政府，积极鼓励金融创新。从目前“旧改”的资金来源看，仍主要来源于各地政府资金。今年6月的国务院常务会议要求老旧小区改造要创新投融资机制，即今年将对城镇老旧小区改造安排中央补助资金，鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式加大金融对老旧小区改造的支持，并运用市场化方式吸引社会力量参与。建材受益品种集中在改造端及住户二次装修带来的需求。我们认为旧改受益的建材品种，主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修，我们测算“旧改”涉及建材市场规模约1800亿（包含电梯加装，市场规模可能达5000亿），主要受益建材为防水材料、管材、水泥；另外，如果按照30%比例估算住户同时进行二次装修，可能带来建材市场规模在约780亿，主要受益建材为管材、涂料、石膏板、防水材料。“旧改”主要受益建材品种包括：1）防水材料，我们重点推荐龙头东方雨虹，其他受益科顺股份；2）管材，核心受益中国联塑,我们推荐伟星新材；3）水泥，我们重点推荐龙头海螺水泥、冀东水泥及华新水泥，港股我们重点推荐中国建材及华润水泥；4）涂料，推荐目前上市的C端稀缺品种三棵树；5）石膏板，我们推荐北新建材重点建材上市公司盈利预测、估值、评级重点覆盖建材上市公司估值指标汇总证券简称收盘价总市值（亿元）PBEPSPE评级2019/7/132019/7/13对应最新财报2019E2020E2019E2020E600585海螺水泥40.902167.411.976.326.766.476.05增持行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17600801华新水泥20.52430.222.692.582.767.957.42增持002233塔牌集团11.39135.801.531.792.146.385.33增持000401冀东水泥18.38247.671.832.092.578.787.16增持002271东方雨虹22.45334.974.401.301.6317.2513.80增持000786北新建材18.38310.532.121.701.8710.819.84增持002372伟星新材16.69262.558.750.720.8223.2320.27增持603737三棵树42.8279.816.291.952.5921.9916.56增持03323.HK中国建材7.09598.000.761.221.435.824.96增持01313.HK华润水泥股控7.58529.001.571.321.465.745.19增持资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：港股港股中国建材、华润水泥控股的对标均为港元2.旧改大潮兴起我们观察到2019年棚改计划“腰斩”，市场担忧会对地产投资及后续销售产生明显影响；与此同时，今年两会、三部委文件接连提出“旧改”，我们判断政策方向可能以推动“旧改”以承接完成历史使命的“棚改”，旧改大潮正在兴起。2.1.“棚改”历史使命基本完成棚户区，按照住建部定义是指房屋使用年限较长、基础设施简陋、使用功能不全的区域。包括城中村改造、国有工矿林区等改造。棚户改造的方式主要是实物化安置和货币化安置。2015年之前，实物化安置使用得比较普遍。是以新建的安置房替换棚户区住房，让居民回迁对房价的影响较小。在货币化安置是指政府直接通过货币的形式补偿被拆迁棚户区居民，采用PSL创新工具，居民购买商品房的同时开发商利润增加，商品房库存减少。做为拉动我国房地产行业非常重要的政策，棚改概念首先自2005年辽宁试点后推广全国，经历2009-2014年的实物安置再到2015年以来的货币化安置。根据住建部的数据全国棚改货币化率从2013年的不足10%上升到2017年53%，2018年可能实际数据超过60%，切实带动了地产销售的提升促进了库存的下降。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17图1棚改货币化率逐年提升图2商品房销售面积增速2013年后明显抬升数据来源：住建部，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究但是，需要正视的是棚改货币化2013年后，切实带来的全国房地产价格的大幅上涨，政府开始权衡棚改的得失。2018年6月，财政部发布了《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》以此为转折点，政策态度对于棚改有了明显的转折：以中期财政规划为界，限定政府购买服务的期限不得超过三年。到2019年4月15日，财政部将19年棚改计划从预估的450万套下调到285万套，将近减少至2018年580万套的一半。我们认为或预示“棚改”的历史使命已经接近完成。表1：棚改历史政策梳理时间会议文件内容2008年10月《扩大内需十项措施》明确提出棚户区改造全面启动，加快建设保障性安居工程。2013年7月《国务院关于加快棚户区改造的意见》进一步加大棚户区改造力度。2014年3月新城镇计划提出工作目标，到“3个一亿人”2020年将完成3650万户棚户区改造任务。2015年6月《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的建议》国务院颁布，积极推进棚改货币化安置，提出棚改三年计划，要求2015-2017年改造各类棚户区住房1800万套。2016年3月《财政部住房城乡建设部关于进一步做好棚户区改造相关工作的通知》要求推进棚户区改造货币化安置，切实化解库存商品房。2016年4月国务院常务会议要求国开行成立专门机构，实行单独核算，加大对棚改的支持力度。2018年3月十三大一次会议李克强指出启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工580万套，支持居民自住购房需求。2018年4月《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》把棚改债务问题显性化，将