批发零售行业消费复苏系列报告之海外消费股启示永恒的消费20190331国泰君安16页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.31永恒的消费——消费复苏系列报告之海外消费股启示訾猛（分析师）李梓语（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880117090058本报告导读：海外资本市场中消费各大行业诞生众多大市值巨头，消费牛股长期穿越周期。消费逐步上升至国家战略层面，促消费政策转化为基本面改善可期，大消费进入崛起之路。摘要：[Table_Summary]投资建议：发达国家消费对经济贡献率高，消费板块是海外资本市场皇冠上的明珠，各国大消费行业诞生众多明星牛股。消费已成为推动我国经济高质量增长的“助推器”，中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显，参考海外市场我国消费股有望崛起更多优秀龙头。2019年1-2月消费数据企稳，草根调研显示3月终端均有明显好转，高端消费回暖迹象已现，消费整体逐季改善预期不断加强。从节奏上看，高端消费与周期性消费品有望率先回暖，大众消费后续有望接棒，汽车、白酒、社服等板块有望率先反应，随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、永辉超市、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。发达国家消费是经济增长的主要驱动力，消费股在市场中占据重要地位。美国是典型消费型国家，消费占GDP比重维持在60-70%之间，日本和英国消费占GDP比重均维持在50-60%之间。美国市值1000亿美元以上公司共58个，其中消费板块数量最多达到16个（可选12个、必选4个），且2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列全行业首位。目前我国千亿美元大市值公司仍以金融为主，消费公司仅有1个，未来消费板块有望崛起更多潜力巨头。各国消费行业牛股辈出。美国80-90年代消费进入黄金发展期，个人消费占GDP比重快速提升，年化收益率前十的大市值巨头中有8个消费股，2008-2018年年化收益率排名前十公司中消费股占据4个席位。英国市值前20中有7个消费股，食品饮料和快消等行业大市值公司居多。日本汽车股表现优异，2008-2018年年化复合收益率前十中有三个消费股，斯巴鲁和五十铃汽车两大汽车公司位列第二、第四。消费上升为拉动经济发展的重要战略地位，消费升级浪潮制造机遇。消费对经济高质量增长拉动作用日益增强，2018年消费对GDP增长贡献率同比+18.6pct达到76.2%，促消费是符合我国长远战略利益的经济发展方式。国内处在消费品质化、品牌化升级大浪潮阶段，消费品行业正从批量消费阶段进入多层次、多元化、简约化发展阶段，正从物的消费进入到服务性及精神层面消费，龙头公司走向崛起之路。风险因素：经济增速下滑影响消费；行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级日用批零业增持[Table_Report]相关报告批发零售业：《消费成增长基石，政策力挺复苏可期》2019.03.24批发零售业：《消费行业人口投资时钟》2019.03.19批发零售业：《复盘“四万亿计划”，看消费股表现》2019.02.17批发零售业：《各式业态百花齐放，下沉市场正被挖掘》2019.02.11批发零售业：《超市、化妆品、黄金珠宝获得加仓》2019.01.27行业专题研究批发零售业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16目录1.海外股市经验：消费股引领市场.........................................................31.1.消费是发达国家经济增长的主要引擎..........................................31.2.消费板块：美国股市“皇冠上的明珠”..........................................41.3.各国大消费行业诞生众多牛股......................................................61.3.1.美国：80-90年代消费股一枝独秀.........................................61.3.2.英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多...........81.3.3.日本：汽车股表现优异...........................................................92.消费主导经济高质量发展...................................................................102.1.经济转型升级，消费战略地位持续凸显....................................102.2.消费升级浪潮带来消费股崛起机遇.............................................113.投资建议...............................................................................................144.风险提示...............................................................................................15行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of161.海外股市经验：消费股引领市场1.1.消费是发达国家经济增长的主要引擎消费是美国经济增长的主要动力。美国是典型的消费型国家，20世纪60年代居民消费占GDP比重就已经达到60%，80-90年代个人消费占GDP比重快速提升，整体来看消费占GDP比重稳定在60-70%之间。美国经济增速与消费增速走势高度吻合，经济发展也为个人消费支出增长带来充足动力，驱动消费快速增长。图1：美国经济增速与消费增速高度相关数据来源：BEA，国泰君安证券研究图2：美国居民消费占GDP比重维持60-70%数据来源：BEA，国泰君安证券研究日本和英国消费率稳定在50%-60%。自上世纪60年代以来，日本的消-3%-1%1%3%5%7%9%194719491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017实际GDP增速美国:不变价:人均个人消费支出增速经济与消费快速增长经济滞胀，消费低迷经济复苏消费回暖泡沫破灭消费下滑30%40%50%60%70%80%90%居民最终消费支出占GDP比重行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16费率一直维持在50%-60%，是拉动经济发展的核心驱动力。英国二战后60年代经济平稳增长，人民消费水平持续提升，消费占GDP比重超过60%，70年代后经济滞胀消费占GDP比重有所回落，80年经济复苏后开始稳定提升，整体维持在50%-60%区间。图3：日本居民消费占GDP比重维持50-60%图4：英国居民消费占GDP比重维持50-60%数据来源：日本统计局、国泰君安证券研究数据来源：英国统计局、国泰君安证券研究1.2.消费板块：美国股市“皇冠上的明珠”消费板块是资本市场上不可或缺的“重量级明星”。根据全球行业分类标准（GICS），通过梳理美国超过1000亿美元大市值公司行业分布，我们发现消费行业千亿市值公司数量最多，可选消费12个、必选消费4个合计共16个，其他的主要分布在医疗保健、信息技术、金融等行业。消费行业本身具有长期投资逻辑，优秀公司护城河建立壁垒高，更容易出现皇冠上的明珠。我国大市值千亿美元级别大市值公司目前以金融为主，消费股仅1支，参考美国资本市场结构，未来A股市场消费行业有望涌现更多优秀的明星公司。表1：美国大市值公司消费行业数量居多表2：我国千亿美元大市值公司以金融为主GICS行业分类美国市值超过1000美元上市公司数量信息技术14可选消费12医疗保健10金融6工业5必选消费4电信服务2能源2基础材料1总计56GICS行业分类中国市值超过1000亿美元上市公司数量金融7能源2必选消费1总计1030%40%50%60%70%80%90%19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017日本消费占GDP比重30%40%50%60%70%80%90%196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016英国居民消费支出占GDP比重行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究注：市值与股价日期为2018年3月26日，下同美国市场可选消费领跑行业。分行业看，2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列第一领跑行业，其中汽车板块涨幅有所拖累，消费者服务、零售两大板块表现亮眼，涨幅分别达到278%、396%；日常消费表现略微逊色，区间涨幅为138%；其余区间涨幅较高的行业主要为信息技术、医疗保健、工业等。分年度看，2010-2018年可选消费每年区间涨幅均位居行业前列，2011年、2014年和2016年涨幅水平较低主要由于汽车板块拖累所致。图5：可选消费2010-2018年区间涨幅领跑行业数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：行业分类按照Wind，涨幅为总市值加权平均，下同表3：消费细分板块2010-2018年区间涨幅情况：零售、消费者服务等表现亮眼Wind二级行业Wind三级行业Wind四级行业2010-2018年区间涨跌幅(总市值加权平均)可选消费231%汽车与汽车零部件26%耐用消费品与服装163%消费者服务Ⅱ278%媒体Ⅱ169%零售业396%消费品经销商Ⅲ250%互联网零售与直销944%多元化零售91%专营零售331%日常消费品138%食品与主要用品零售Ⅱ147%食品、饮料与烟草141%家庭与个人用品123%数据来源：Wind、国泰君安证券研究231%213%212%177%171%161%138%132%55%24%10%0%50%100%150%200%250%美国行业2010-2018年区间涨跌幅(总市值加权平均)SP500区间涨跌幅190%行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16表4：2010-2018年每年美国上市公司分行业涨幅情况数据来源：Wind、国泰君安证券研究1.3.各国大消费行业诞生众多牛股1.3.1.美国：80-90年代消费股一枝独秀回溯到80-90年代，美国消费升级发展黄金时期，消费股成为资本市场的主角。1979-1989年间，1%的美国家庭年平均收入从28万美元增长至52.5万美元，收入带动消费快速发展，个人消费支出占GDP比重进入快速上升阶段，同时消费结构出现明显升级趋势，服装和食品占个人消费支出比重快速下滑，娱乐等非实物消费快速提升。通过对千亿市值公司1980-1990年年化复合收益率排名，收益率前十的公司中有8个来自消费行业，沃尔玛年化复合增长率42%，从1980年到1990年股价翻了33倍，此时净利润复合增速37%。图6：80-90年代美国个人消费占GDP比重快速提升图7：80-90年代个人消费结构升级，服务、食品占比下降数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究54%56%58%6