投研看世界系列之十三美国科技股走势与新兴市场科技股机遇20190515川财证券43页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明美国科技股走势与新兴市场科技股机遇证券研究报告所属部门।总量研究部报告类别।海外深度报告时间।2019/5/15分析师陈雳证书编号：[e-mail]联系人王一棠证书编号：[e-mail]川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041----川财投研看世界系列之十三核心观点近三十年来美国科技股在全球科技股中表现突出。美国科技股主导的纳斯达克指数在20世纪90年代至今主要经历了三轮牛市，并于2019年4月23日创下8120点的历史新高。近三十年来的第一轮美国科技股牛市主要靠估值驱动，后两轮美国科技股牛市主要靠盈利驱动。“FAANG”（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌）在2009年3月以来的这轮科技股牛市中起到重要驱动作用，这五家上市公司在近十年间基本均呈现出稳定上升的营业收入和净利润，ROA和ROE的表现基本较为健康。另外，“FAANG”还呈现出除奈飞的股价上升靠估值驱动较多以外，Facebook、苹果、亚马逊和谷歌的股价上升主要靠利润驱动的特点。较2018年一季度而言，亚马逊和奈飞的营业收入和净利润在2019年第一季度都呈现出上升趋势，而Facebook、苹果和谷歌的净利润较2018年一季度却出现下滑。现阶段美国科技股的风险较2016年和2017年一定程度上有所升高。从纳斯达克100指数波动率来看，2018年纳斯达克100指数波动率数值的平均水平远远高于2016年和2017年的平均水平。在2019年1月至5月，纳斯达克100指数波动率仍然多次出现高于20的水平。近十年新兴市场科技股的表现弱于美国科技股的表现，而现阶段的全球经济大环境利于以中国为代表的新兴市场科技股的回暖。从2009年2月28日至2019年4月23日，MSCI新兴市场信息科技指数涨幅为380.57%，远低于MSCI全球信息科技指数和MSCI美国信息科技指数的涨幅。目前美、日、欧全球三大央行的货币宽松政策有利于资金回流至新兴市场，促进新兴市场股市的反弹。从全球科技创新周期上来看，以中国为代表的新兴市场的科技股也存在较大机遇。在新一轮以5G通信为代表的全球科技创新周期中，中国和韩国这两个新兴市场国家的在5G领域居于全球领先地位。目前以中国为代表的新兴市场国家的5G股存在较好的机遇。新兴市场科技股存在一定的估值优势。2019年5月14日，MSCI新兴市场信息科技指数为479.23点，PE为10.61，PB为1.27。大大低于MSCI全球信息科技指数和MSCI美国信息科技指数的PE和PB。现阶段新兴市场科技股的估值具有一定的吸引力。风险提示：经济增长不及预期，美联储政策超预期，美国贸易保护主义的升级，全球市场黑天鹅事件。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/43正文目录一、20世纪90年代以来美国纳斯达克指数的走势...............................................................51.1互联网泡沫的兴起与破灭时期......................................................................................51.22002年10月至2007年10月的反弹时期与次贷危机时期.........................................71.3次贷危机结束后至今.................................................................................................101.4近一轮美国科技股牛市中计算机板块........................................................................151.5近一波美国科技股牛市的驱动股“FAANG”...............................................................18二、新兴市场科技股的机遇.................................................................................................272.1全球经济环境对新兴市场的影响................................................................................272.2新兴市场在全球科技创新周期中的机遇.....................................................................322.3新兴市场科技股与其他重要市场科技股的估值比较..................................................39风险提示..............................................................................................................................42川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/43图表目录图1：1995年1月-2000年3月纳斯达克指数走势..................................................................5图2：1998年9月-2000年3月纳斯达克指数涨幅前十个股..................................................6图3：2000年3月-2002年10月纳斯达克指数走势...............................................................6图4：2000年3月-2002年10月纳斯达克指数跌幅前十个股（%）.....................................7图5：2001年11月-2006年11月纳斯达克指数PE、PB和EPS.............................................7图6：2001年11月-2003年6月纳斯达克指数ROA和ROE（%）........................................7图7：2002年10月-2007年10月纳斯达克指数走势.............................................................8图8：2002年10月-2007年10月纳斯达克指数涨幅前十个股（%）...................................8图9：2002年10月-2007年10月纳斯达克指数PE、PB和EPS.............................................9图10：2002年10月-2007年10月纳斯达克指数ROA和ROE（%）..................................9图11：2007年10月-2009年3月纳斯达克指数走势...........................................................9图12：2007年10月-2009年3月纳斯达克指数跌幅前十个股（%）...............................10图13：2007年10月-2009年3月纳斯达克指数PE、PB和EPS........................................10图14：2007年10月-2009年3月纳斯达克指数ROA和ROE（%）..................................10图15：2009年2月-2018年8月纳斯达克指数走势...........................................................11图16：2009年3月-2018年8月纳斯达克指数涨幅前十个股（%）.................................11图17：2009年3月-2018年8月纳斯达克指数PE、PB和EPS..........................................12图18：2009年3月-2018年8月纳斯达克指数ROA和ROE（%）....................................12图19：2016年4月-2019年4月纳斯达克指数走势...........................................................12图20：2018年8月-2018年12月纳斯达克指数跌幅前十个股（%）...............................13图21：2018年12月-2019年4月纳斯达克指数涨幅前十个股（%）...............................13图22：2016年4月-2019年4月纳斯达克指数PE、PB和EPS..........................................14图23：2016年4月-2019年4月纳斯达克指数ROA和ROE（%）....................................14图24：纳斯达克100指数波动率...........................................................................................14图25：近一轮牛市纳斯达克三大科技指数涨幅对比...........................................................15图26：近一轮牛市纳斯达克计算机指数涨幅前十个股（%）............................................15图27：近一轮牛市纳斯达克计算机指数涨幅前十公司营业收入（亿美元）...................17图28：近一轮牛市纳斯达克计算机指数涨幅前十公司利润（亿美元）...........................18图29：2009-2018财年FACEBOOK营业收入及其增速.........................................................19图30：2009-2018财年FACEBOOK净利润及其增速.............................................................19图31：2011-2018财年FACEBOOK的ROA和ROE（%）.....................................................19图32：2012-2018财年FACEBOOK的PE、PB、EPS......................................