新世纪评级2018年中国债券市场回顾与展望2019年1月2019120页

债券市场研究报告    1  中国债券市场回顾与展望（2019年1月）研发部戴晓枫郭佩摘要：2018年，债券市场在经历了上年的深度调整后，整体发行情况较上年明显回暖。市场流动性合理充裕，信用债发行金额同比大幅增加，但国债和地方政府债的发行金额不及去年同期，利率债整体较上年同期小幅下降；同业存单则继续保持增量发行，但规模所占比重首次出现下滑。鉴于今年信用违约等负面事件较多，债券市场违约债券支数与规模均较2017年大幅上升。收益率方面，各期限国债收益率水平均较上年末下行，短期限国债收益率水平下行幅度大于长期限收益率，期限利差扩大。预计2019年，在积极的政策和稳健的货币政策下，在支持债券市场直接融资力度不断加大的背景下，债券市场流动性将继续保充裕，债券发行规模将持续增长。一、债券市场总体情况（一）债券市场发行较上年回暖2018年，全国债券市场共发行各类债券39194期1，同比增长5.17%，增速较上年下降23.02个百分点，发行金额合计43.76万亿元，同比增长7.28%，增速较上年下降4.95个百分点，发行数量和发行金额虽延续增长态势，但增速继续放缓。从全年来看，上半年累计发行金额优于去年同期，三季度虽有小幅下降，但四季度扭转下降态势并开始回暖。图表1. 2018年全年主要债券产品发行情况 类别 发行支数 支数比重(%)发行额(亿元) 面额比重 (%) 国债 1540.3936,010.978.23地方政府债 9302.3741,651.679.52同业存单 27,31969.70210,985.6048.21金融债 1,0612.7152,454.1011.99    政策银行债 5571.4234,649.807.92    商业银行债 1060.275,170.201.18    商业银行次级债券 670.174,007.200.92    保险公司债 90.02570.000.13    证券公司债 2110.544,718.901.08                                                             1 数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2019年1月2日。 债券市场研究报告    2  类别 发行支数 支数比重(%)发行额(亿元) 面额比重 (%)     证券公司短期融资券 570.151,425.000.33    其它金融机构债 540.141,913.000.44企业债 2860.732,418.380.55    一般企业债 2860.732,418.380.55公司债 1,5253.8916,527.303.78    一般公司债 7982.0410,104.182.31    私募债 7271.856,423.121.47中期票据 1,4183.6216,967.153.88一般中期票据（含PRN） 1,4183.6216,967.153.88短期融资券 2,9187.4531,270.307.15    一般短期融资券 4281.094,778.301.09    超短期融资券 2,4906.3526,492.006.05定向工具 7641.955,443.871.24国际机构债 30.0154.600.01政府支持机构债 250.062,530.000.58资产支持证券 2,6806.8420,049.874.58    交易商协会ABN 2480.631,256.980.29    证监会主管ABS 1,9865.079,474.542.17    银监会主管ABS 4461.149,318.352.13可转债 830.21793.120.18可交换债 280.07464.740.11合计 39,194100.00437,621.67100.00数据来源：Wind资讯，新世纪评级 以证券公司债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为代表的信用产品发行规模合计11.43万亿元，较2017年增加2.49万亿元，同比大幅增长27.82%；信用债发行规模占债券募集总额的26.12%，较上年上升4.19个百分点，打破了2014年以来的下降趋势。图表2. 2009~2018年债券市场发行规模（亿元）  0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.002009201020112012201320142015201620172018信用债发行规模利率债发行规模同业存单发行规模债券市场研究报告    3  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从信用债主体的信用等级来看，AAA级和AA+级高等级主体数量占比较上年明显增加，AA级及以下等级的主体数量占比较低。这主要是由于在债券市场2018年信用风险事件持续爆发的环境下，投资者整体风险偏好下降，导致中低信用等级的企业发债难度加大，数量和占比较上年下降。图表3. 2017‐2018年信用债主体级别分布表2  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从发行期限看，2018年发行的债券以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的79.84%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为10.26%、5.94%、1.94%、1.35%和0.67%，5年期以下债券合计占比96.04%。图表4. 2018年债券市场主要期限品种发行期数占比情况                                                               2不包括利率债、同业存单和资产支持证券 45563855170810588311711130%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018AAAAA+AAAA‐A+及以下级别1年以内79.84%1‐3年10.26%3‐5年5.94%5‐7年1.94%7‐10年1.35%10年以上0.67%1年以内1‐3年3‐5年5‐7年7‐10年10年以上债券市场研究报告    4  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 债券市场推迟发行或发行失败方面，2018年，共有700多支债券出现推迟或发行失败的情况，涉及金额达到4479.21亿元，同比下降29.57%。其中，8月单月共有83支，合计495.31亿元的债券推迟或发行失败，为全年最高。图表5.2018年债券推迟或发行失败情况（亿元） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2018年末，全国债券市场存量债券余额85.65万亿元，比年初增加10.96万亿元。图表6. 2018年末债券市场存量债券余额（万亿元）  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量债券券种分布看，2018年末，国债、地方政府债和政策性银行债为主的利率产品合计47.27万亿元，占比55.19%；同业存单合计9.89万亿元，占比11.54%；以商业银行债、企业债、中期票据、短期融资券和公司债等为0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月推迟或发行失败规模0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末2012年末2013年末2014年末2015年末2016年末2017年末2018年末债券市场研究报告    5  主的信用产品合计28.50万亿元，占比33.27%；资产支持证券2.64万亿元，占比3.08%。图表7. 2018年末债券市场余额券种分布  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （二）债券市场主要收益率波动下行2018年，我国经济总体发展平稳，通胀保持温和水平，但是受内外部需求回落、中美贸易战、内部金融强监管及地方政府隐性债务监管趋严等因素在短期内集中发酵影响，经济景气度持续回落，工业生产、消费、投资及进出口集体走弱，经济增长压力加大。央行施行稳健中性的货币政策，综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性稳定，为稳增长、促改革、调结构、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造适宜的货币金融环境（详见附表：2018年主要经济事件和政策对国债收益率的影响）。整体来看，2018年债券市场各品种、各期限收益率在区间震荡中走低。其中，1年期国债收益率从年初的3.79%降至年末的2.60%，下降119BP，3年期、5年期和7年期国债收益率同年初相比则分别下降91BP、87BP和74BP。10年期国债收益率也从年初的3.88%降至年末的3.23%，下降65BP。2018年末，1年期和10年期国债利差为63个基点，较上年末扩大54个基点。国债17.30%地方政府债21.10%同业存单11.54%政策银行债16.79%其它金融债6.92%企业债3.00%公司债6.80%中期票据6.59%短期融资券2.25%定向工具2.27%国际机构债0.03%政府支持机构债1.88%资产支持证券3.08%可转债0.22%可交换债0.23%国债地方政府债同业存单政策银行债其它金融债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具国际机构债政府支持机构债资产支持证券可转债可交换债债券市场研究报告    6  图表8. 债券市场重要收益率曲线  数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （三）债券市场违约高发债券违约方面，2018年共有131支债券发生违约，涉及债券余额1210.79亿元，违约债券支数与规模均较2017年大幅上升。从发行人来看，2018年首次违约发行人共43家，涉及违约债券共109支、债券余额1020.94亿元。 图表9.2017—2018年违约发行人数量及其违约债券情况 指标2017年2018年违约债券支数29131涉及债券余额（亿元）240.341210.79涉及发行人数量1751其中：首次违约发行人数量943数据来源：Wind资讯，新世纪评级2018年违约事件主要集中于民营企业，区域分布和行业分布较为分散。（参见新世纪评级《2018年债券市场违约概况》）。 二、各类型债券产品发行情况（一）利率债发行情况以国债、地方政府债和政策性银行债为代表的利率产品2018年合计发行11.23万亿元，同比下降3.86%，占债券募集总额的25.66%，占比由2017年的28.64%下降2.98个百分点，占债券市场发行总量的比重连续五年下滑。2018年地方政府债发行930期，同比下降17.99%，发行规模为4.17万亿元，同比下降4.43%，包含一般债券2.22万亿元，专项债券1.95万亿元。总体2.00002.50003.00003.50004.00004.50002017‐01‐032017‐02‐032017‐03‐032017‐04‐032017‐05‐032017‐06‐032017‐07‐032017‐08‐032017‐09‐032017‐10‐032017‐11‐032017‐12‐032018‐01‐032018‐02‐032018‐03‐032018‐04‐032018‐05‐032018‐06‐032018‐07‐032018‐08‐032018‐09‐032018‐10‐032018‐11‐032018‐12‐03中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年债券市场研究报告    7  来说，今年地方政府债发行在第三季度呈现“井喷”态势，主要为受全年财政政策安排影响，财政部8月连续发布多个关于地方政府债券发行的文件，积极推动地方政府债的快速增长。具体来看：8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出，要加快地方政府专项债券发行和使用进度，《意见》提出，今年地方政府