新材料行业三元材料专题报告从工艺成本及供需角度看三元材料高镍化趋势20190403山西证券

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。新材料行业报告原因：专题研究三元材料专题报告维持评级从工艺、成本及供需角度看三元材料高镍化趋势看好2019年4月3日行业研究/深度报告锂电池板块近一年市场表现投资要点：➢三元材料应用已占绝对优势，高镍化长期趋势不变。据统计，电池系统成本通常占到整车成本的30%-50%，其中正极又占30%-40%，为占比最大的部分。我们认为，三元材料在新能源汽车上的应用已占绝对优势，且三元材料高镍化的长期趋势不变，原因主要有二：（1）政策面对高能量密度的追求虽有所放缓，但其门槛仍在合理上调，能量密度向偏高值集中；（2）需求面上消费者对于新能源汽车的续驶里程较为关注，而目前新能源汽车与油车续驶里程差距较大，矛盾点将一定程度上推动高镍化进程。➢高镍材料单位电量制造成本低于普通三元材料，但使用成本仍然偏高。成本分拆结果显示，虽然在高锂源价格和制造费用的共同作用下，高镍材料的吨成本明显高于普通三元材料，但由于同样电量所使用的两种正极材料的量有所差别，高镍材料的kwh制造成本则低于普通三元材料。值得注意的是，由于目前高镍材料具有明显的技术溢价，因此其kwh使用成本仍高于普通三元材料，随着技术逐渐成熟，未来高镍材料毛利率将逐步回落。此外，我们发现若正极材料生产厂商将外购前驱体全部替换为自制前驱体，有望将正极材料毛利率提高约6个百分点。➢原材料价格变动对高镍材料影响相对较小。敏感性分析结果显示，钴源的价格变动1万元/吨将带动NCM523正极材料成本变动5%，同时带动NCM811正极材料成本变动2%，由于NCM523中钴含量高于NCM811，因此NCM523受钴价影响程度较大。测算同时显示，若七水合硫酸钴价格高于11.15万元/吨，则NCM523的吨成本将高于NCM811；若七水合硫酸钴的价格低于4万元/吨，则NCM811的kwh制造成本将高于NCM523。➢到2020年高镍材料总体供需紧张，短期重心有望偏向NCM622：供给方面，据SMM统计，截至2018年国内三元材料总产能为33.67万吨，较2017年新增12.93万吨，据我们统计，其中高镍材料产能已超过5万吨，主流厂商此后的大规模扩产计划也主要针对的是高镍材料，其中以NCM811和NCA居多。需求方面，我们预计2019及2020年高镍材料的装机需求量分别为2.90吨及6.13吨，占总需求比例亦逐年提高；考虑到高镍产能实际释放不足及动力电池装机量通常大幅小于实际出货量，我们认为到2020年高镍材料总体处于供需紧张的状态。此外，在目前的政策导向下，高镍材料的发展重心短时间内可能偏向NCM622，NCM811和NCA的脚步或暂时放缓，但鉴于需求端对于新能源汽车高续驶里程及轻量化的追求，高镍化长期趋势不变。➢建议关注公司：当升科技（300073.SZ）、容百科技（A19004.SH）风险提示：➢宏观经济增长不及预期风险；新能源汽车相关政策推进不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；技术替代风险。分析师：张莲玮执业证书编号：S0760518090001电话：[phone]邮箱：[e-mail]地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层山西证券股份有限公司证券研究报告：行业研究/深度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.三元正极材料高镍化的必要性分析..............................................................................................................................81.1正极材料在锂离子电池中成本占比高、性能影响大.............................................................................................81.2政策推动新能源汽车市场化，能量密度门槛持续提高.......................................................................................101.2.1新能源汽车补贴额度降幅逐年增加...............................................................................................................101.2.2能量密度门槛继续上调，高能量密度超额补贴略有缓和............................................................................111.2.3解决“里程焦虑”为新能源汽车需求端关键一环...........................................................................................131.3三元正极材料已占据绝对优势，高镍化长期趋势不变.......................................................................................151.3.1三元正极材料为新能源汽车动力电池最优选...............................................................................................151.3.2三元材料在应用中已占据明显优势...............................................................................................................161.3.3能量密度缺口主要在于正极材料，高镍化长期趋势不变............................................................................172.高镍三元材料结构特征及技术要点............................................................................................................................182.1三元材料结构特征及镍含量升高对材料性能的影响...........................................................................................182.1.1三元材料结构特征及各元素作用机理...........................................................................................................182.1.2高镍含量对三元材料的性能影响...................................................................................................................192.2三元材料制备技术及高镍材料的工艺特殊性.......................................................................................................212.2.1锂化混合...........................................................................................................................................................222.2.1.1锂源：制备流程及使用成本对比................................................................................................................222.2.1.2锂化配比：工业生产中需严格控制一致性................................................................................................242.2.1.3混合工艺及设备：高速混料机为最优选....................................................................................................242.2.2装钵：三元材料烧结应选择大缺口匣钵.......................................................................................................262.2.3窑炉煅烧：最关键工艺之一...........................................................................................................................282.2.3.1煅烧参数控制：温度、时间、气氛............................................................................................................282.2.3.2煅烧设备：辊道窑使用最为广泛................................................................................................................292.2.4粉碎：鄂式破碎→辊式破碎→气流粉碎.......................................................................................................302.2.5除铁：贯穿全流程的重要环节.......................................................................................................................312.2.6筛分/包装..........................................................................................................................................................322.2.7高镍三元材料制备：工艺条件更苛刻，设备要求更严格..........................................