新能源行业光伏系列报告之二十四山煤国际拟携手钧石能源发展异质结HIT电池业务201907

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告工业|新能源推荐（维持）光伏系列报告之（二十四）2019年07月25日山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务上证指数2937行业规模占比%股票家数（只）411.1总市值（亿元）61681.2流通市值（亿元）46221.1行业指数%1m6m12m绝对表现3.49.3-2.0相对表现3.9-11.7-8.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年—光伏系列报告之（二十三）》2019-07-242、《电力设备新能源行业2019年中期投资策略—静候新能源盈利能力见底，长期出路是技术进步》2019-06-203、《硅料产能释放导致短期价格调整—光伏系列报告之（二十二）》2019-04-22山煤国际公告：公司2019年7月23日与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结（HIT）光伏电池项目。其中，山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的HIT项目。❑山煤国际与钧石能源签订战战略合作框架协议，拟发展HIT电池业务。山煤公告，公司近期与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的HIT电池片项目。山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的HIT项目。❑钧石能源在HIT电池领域积累较深厚。据公开信息，钧石研发团队在薄膜光伏、HIT领域长期深耕，其HIT单/双玻组件项目应用案例丰富，是HIT电池业内为数不多的具备“工艺研发技术”、“生产设备技术”及“规模化量产”综合能力的企业，拥有近GW级的HIT电池产能，同时也具备PECVD、PVD等核心生产设备的研发与生产能力，目前钧石HIT电池产线平均转换效率超过23%，组件端量产效率达20.24%，还在持续提升。❑HIT电池的产业化进程在加快，2020有可能是产业元年。光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继p-PERC快速推广之后，N型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类N型电池中，异质结电池（HIT）由于效率更高，在部分市场已具备一定的经济性。业内部分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内PERC规模适中的企业投入HIT意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而PERC规模较大的公司也在关注HIT进展。目前主要参与方规划规HIT产能超过15GW（不包括山煤、钧石合作项目），我们预计，明年将有4-7GW以上的产能投放，2020年可能是HIT的产业化元年。❑投资建议。推荐山煤国际（招商煤炭覆盖）、东方日升（公司拟发行可转债募投HIT电池）；继续推荐隆基股份、通威股份、中环股份；关注设备企业迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。❑风险提示：双方合作未能最终达成，公司相关管理与运营能力跟不上，HIT技术路线的成本降低、量产效率提升不及预期。游家训[e-mail]1090515050001研究助理普绍增[e-mail]重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB隆基股份25.250.921.361.6918.614.93.6强烈推荐-A通威股份14.250.520.801.0217.813.93.3强烈推荐-A山煤国际7.140.110.570.6412.511.12.2强烈推荐-A东方日升11.580.261.081.4810.77.81.2审慎推荐-A迈为股份122.993.295.427.0522.717.45.5未有评级捷佳伟创29.130.961.291.6722.617.54.3未有评级资料来源：公司数据、招商证券-30-20-100102030Jul/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)新能源沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、山煤拟携手钧石发展HIT电池业务.........................................................................4二、钧石能源公司简析...................................................................................................5三、HIT电池产业化在加快，2020可能是其产业元年..................................................8风险提示.......................................................................................................................11相关报告.......................................................................................................................11图表目录图1钧石HIT电池相关核心装备...................................................................................6图2公司HIT电池（HDT）结构示意图.........................................................................6图3公司HIT电池（HDT）转换效率............................................................................6图4钧石HIT（HDT）单玻组件....................................................................................6图5钧石HIT（HDT）双玻组件.....................................................................................6图6钧石产品应用项目（部分）...................................................................................7图7HIT电池效率记录...................................................................................................8图8松下HIT电池效率记录..........................................................................................8图9HIT电池具备更低的温度系数.................................................................................8图10HIT电池发电几乎无衰减......................................................................................8图11三类组件发电量对比（阿布达地区）...................................................................9图12相同功率HIT、多晶组件发电量对比....................................................................9图13HIT电池成本下降路径（单位，元/W）................................................................9图14HIT电池成本下降实现方法（单位，元/W）........................................................9图15HIT电池具备更高的发电能力和更低的度电成本................................................10图16N型技术产能预期（GW）.................................................................................10表1：框架协议的主要内容.............................................................................................4行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表2：全球异质结电池主要产能统计（不完全）..........................................................4表3：钧石发展历程........................................................................................................5表4：钧石能源生产基地情况.........................................................................................5表5：钧石能源技术研发具备优势..................................................................................5表6：钧石HIT（HDT）产品优势介绍...........................................................................6表7：钧石HDT组件项目发电能力对比........................................................................7行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、山煤拟携手钧石发展HIT电池业务山煤国际与钧石能源签订战《战略合作框架协议》，拟发展HIT电池业务。山煤国际发布公告，公司于2019年7月23日与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。其中，山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权。表1：框架协议的主要内容《战略合作框架协议》主要内容1、双方资源优势山煤国际：在能源产业的资源与经验以及资金优势钧石能源：异质结电池设备及工艺技术和相关知识产权等优势2、合作项目拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目3、合作进程合作项目具体合作方式、投资安排、进程、双方各自具体权利义务等将在后续签署的具体正式协议中明确约定。如在后续磋商过程中，无法就合作细节问题达成共识，则本框架协议自动终止，双方互不承担违约责任。资料来源：山煤国际公告、招商证券该合作将是至